清华金融评论

作者：清华金融评论

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文/中国银行国际金融研究所副所长宗良、中央财经大学金融学院硕士生宫艺林

国际货币基金组织（IMF）于2015年5月启动了五年一度研讨特别提款权（SDR）货币篮子的非正式程序。当前，人民币加入SDR已经成为IMF和以中国为代表的新兴经济体共同的诉求。本文论述了人民币加入SDR的重要意义。

国际货币基金组织（IMF）于2015年5月启动了五年一度研讨特别提款权（SDR）货币篮子的非正式程序，预计2015年底前得出结果，并于2016年度开始正式执行。当前，人民币加入SDR已经成为IMF和以中国为代表的新兴经济体共同的诉求。一方面，随着全球一体化程度的不断提高和新兴市场国家的崛起，国际经济金融格局正发生着一系列变革，特别是2008年全球金融危机之后，各种矛盾不断积累，要求SDR在国际货币体系改革中发挥更大的作用；另一方面，中国也在积极推进人民币国际化，加入SDR将意味着中国在国际金融体系中的重要性获得了官方背书及正式认可，这将是人民币国际化进程中的一个重要里程碑。因此，人民币加入SDR对中国和世界而言，意味着双赢，也是国际金融体系变革和中国金融改革的重要动力。

人民币加入将支持SDR更好发挥功效

人民币的加入对SDR的主要作用体现在两个方面：彰显代表性和提供稳定性。SDR既是提供流动性的一种工具，更是一种价值的储藏手段。要让SDR保持提供国际流动性和价值储藏的功能，进而更好地发挥其功效，高效运行和保持稳定是先决条件。当前，无论是SDR的规模，还是币种的构成，都相对单调，无法很好地实现其作为一种超主权储备资产所应有的影响力。要让SDR功效发挥得更大更好，人民币进驻势在必行。

从彰显代表性角度来看，人民币加入SDR意味着发展中国家及新兴经济体货币占有了一席之地，有利于构建全球协调、共同管理全球信用的国际货币体制，强化SDR超主权货币的地位。1969年创设SDR的根本目的就是作为美元货币的有效补充，成为调剂国际流动性的来源之一，而非将其当作为一种超主权货币。不过，SDR自创设以来就存在对美元的依附性，而今这已经成为其进一步发挥功效的阻碍。近年来，由于中国在国际经济金融体系中发挥着重要作用，且以中国为代表的新兴市场国家已经普遍通过本国央行参与签署双边或多边互换协定，在国际金融市场上逐步发挥国际流动性供给者的角色，顺应国际货币体系多元化变革、打破美元等四种货币对SDR的垄断，将大大提升SDR的运行效率。

从提供稳定性角度来看，SDR作为一种超主权货币，未来有望从根源上规避现有国际货币体系的不稳定性和持有单一外汇储备而带来的主权信用风险。20世纪90年代以来，国际金融危机不断爆发，投机资本的跨境流动已经严重影响到一国的国际收支情况。在目前的金融形势下，货币自由使用继续作为加入SDR的条件的重要性趋于下降，而稳定性才是当今提升SDR作为储备资产吸引力的决定性条件。过去两年，IMF也尝试降低人民币为代表的新兴市场货币加入SDR的门槛，重新制定了以国际化为核心的SDR货币标准，这体现了利用储备资产多元化来分散风险的手段已成为当今国际共识。人民币加入SDR货币篮子能够有效避免使用替代账户进行储备资产多元化的所带来的弊端，从而维护SDR稳定性。

人民币加入SDR有利于推动IMF改革顺利进行

随着SDR作用的凸显，进而逐渐发展成为真正的世界货币，IMF作为有可能管理这一全球信用的“世界央行”，需要进行必要的改革以适应这种角色的转变，才能在新的国际货币体系中发挥更大的作用。

IMF在短期内的改革目标是明确其在国际金融监管与全球货币管理中的职能，改善IMF的治理结构，并将其打造成一个协调、管理全球信用的类央行机构。为达成这一目标，中国积极敦促美国尽快通过2010年IMF改革方案，包括使IMF配额扩大一倍，并将一些份额转移给新兴市场国家，就此中国将成为IMF第三大持股人，而新兴市场国家的代表金砖四国也将全部进入前十大持股人行列。

IMF在长期内的改革目标将落脚在调整执委会选区，力求使新兴经济体在世界经济中的地位与SDR篮子货币的调整需求相匹配。当前的IMF执委会选区设定不能反映新兴经济体发展迅速、经济实力不断壮大的状况，不利于调动新兴市场国家发挥稳定全球货币体系的积极性，而通过董事局产生方式的转变以及相对增加新兴市场国家执行董事席位的方式，能更多地将新兴市场国家的利益纳入决策范围。

当今，IMF改革进程中很多有利于新兴经济体发展和国际货币体系多元化的议案无法顺利通过，改革频频受挫，主要是因为美国持有的一票否决权，这是很不正常的。作为世界上最大的发展中国家，中国应在这一改革过程中肩负起应有的责任，联同各个成员国继续敦促美国做出对全球发展有利的选择，让利于发展中国家和新兴市场。正如20国集团（G20）会议上一些国际专家提出的那样，中国应当成为IMF改革的引领者。人民币加入SDR将在这一改革的特殊时点起到更加重要的作用。提升人民币的国际认可度并加强中国在国际金融事务中的参与，将有利于IMF份额与投票机制修改这一目标的最终达成。

人民币加入SDR将为全球提供流动性补充

人民币加入SDR货币篮子将促使SDR成为认可程度更高的国际储备资产，从而为全球流动性提供有效补充。SDR作为一种超主权货币，在其发展过程中，由于篮子货币种类较少而缺乏相应的代表性，因而在实际操作层面所扮演的角色较为有限。当今，SDR存量较小，且仅有少数发达国家货币参与其中，人民币的加入无疑会在多边使用、跨境资产配置、国际货币体系变革等方面促成SDR实现突破。

人民币的加入将有利于提高SDR货币篮子的代表性，进而能够为国际间的金融投资和储备管理提供方便，增加SDR货币篮子的流动性功效。随着新兴市场国家经济的迅速发展，目前SDR篮子货币所属的国家国内生产总值（GDP）占全球GDP比重正不断下降，将人民币纳入范畴之中，不仅能够满足国际市场需求，为全球提供必要的流动性补充，而且人民币作为被广泛认可的储备资产，也将使其承担起规避风险、刺激投融资的作用。尤其是在美国即将加息、美元流动性紧张的背景下，人民币流动性补充作用将对全球金融稳定发挥一定作用。

人民币加入SDR将提升人民币作为国际储备资产的地位。加入SDR预示着人民币将有机会在国际证券交易所和金融机构发行以本币计价的离岸证券和衍生品交易工具，从而推动并增强人民币跨境理财职能的提升和作为外汇储备资产的持有比例。目前，按照购买力平价计算，中国GDP总量跃居世界第一，但即使在IMF改革方案落实后中国的投票权也仅占6.07%，相较于中国的经济实力仍然有较大的提升空间。只有借助加入SDR扩展海外使用范围和储备数量，才能使人民币真正作为一种国际货币，获得储备资产收益，同时承担起维护全球金融稳定和促进新兴市场发展的相关责任。

加入SDR将拓宽离岸市场人民币投融资渠道

加入SDR将有效提升人民币在国际范围内用作交易结算货币的接受程度，从而拓展人民币在离岸金融市场上的投融资渠道。受近期人民币呈现的贬值预期影响，我国出现了人民币的净回流态势，离岸人民币市场业务增速下降，比如银行业代客涉外收付款项下人民币的净流入从2014年的116.84亿美元上升至2015年的532.82亿美元。为稳定资本金融账户、增强人民币在国际货币体系中的作用和地位、扩大人民币海外使用范围，人民币加入SDR货币篮子具有重要意义。

从国际贸易和跨境支付层面来看，人民币在当前双边贸易中的使用频率大幅上升，但由于尚未加入SDR，人民币在多边贸易中仍然不能被普遍认可为国际结算货币。这一限制大大影响了人民币多边使用接受度和国际社会信任度的建立，进而导致了人民币境外投资渠道的匮乏和较低的收益率。因而，人民币加入SDR对其跨境使用和国际化进程有极为重要的象征意义，相当于得到了IMF这一国际货币权威机构的资质认证，能够较大程度上增强人民币作为国际投资和储备资产的地位。

从国际结算和离岸市场投融资层面看，人民币加入SDR将助力实体经济的投融资需求，为国际间项目资金结算提供方便。“环球银行间金融通信协会”的数据显示，2015年1月至4月，中国内地和香港与亚太地区其他经济体之间的结算支付有31%使用了人民币，大大高于2012年4月的7%。在世界范围内，人民币也在最近几年接连超越了韩元、俄罗斯卢布、瑞士法郎、加元和澳元，一举成为世界第五大支付货币。当前，亚洲基础设施投资银行和金砖国家银行的设立扩大了人民币在国际区域间的使用范围和影响力；而“一带一路”战略中，跨境大型基础设施建设和重点项目投资将使人民币在世界范围内的使用量和需求量大幅上升，国际间合作的深入也将为人民币成为国际认可的结算和投资货币创造机遇。人民币交易货币的作用也将不断扩大。

加入SDR有利于中国加快金融市场改革

从长远来看，随着人民币国际地位的不断提高，国际贸易和各国政府对于人民币资产的需求将呈现持续扩大的态势，从而相应地要求中国金融市场应当有更高的开放和市场化程度。加入SDR将成为人民币国际化改革中的一个宝贵契机，以需求倒逼中国国内金融改革发展进程，做大市场规模、提高市场化程度，从而最终达到使我国利率、汇率市场化的目标，并能够更加合理地优化资源配置功能。

人民币加入SDR对国内金融改革的影响将首先体现在国内利率和信用市场上。随着人民币加入SDR货币篮子，我国境内利率市场对境外机构的开放程度将会逐步加大，这意味着当今中国金融市场上境外投资者原本较小的交易量和持仓数额会大幅上升，我国银行间市场的利率形成机制也将不再独立于国际市场。同时，对于信用市场而言，市场的开放意味着中国信用评级体系的逐步完善，信用债券定价能够较好地反映机构的信用风险评价结果。境内外信用评级体系和评级标准的进一步融合将会在确定风险溢价所导致的利差上有很好的作用。

人民币加入SDR也将更好地推动人民币汇率市场化的进一步改革。在此过程中，人民币外汇市场的深度和广度都将得到拓展和延伸，汇率决定机制由经常项目为主转向经常项目与资本流动供求共同作用。2015年8月11日，中国人民银行宣布完善人民币对美元中间汇率报价方式，这将结束人民币对美元中间汇率长期偏离市场汇率的稳定状态，从而开启人民币市场化、国际化改革的新篇章。这次汇改对人民币加入SDR意义深远，将改变人民币中间汇率形成机制不透明和弹性不足的现状，进一步满足IMF对人民币提出的“具有代表性汇率”的意见要求，为人民币加入SDR货币篮子扫清障碍。

人民币加入SDR的时点已经不远。这不仅是由于中国经济实力的上升和人民币在全球金融贸易体系中的重要性的提升；而且“可自由使用标准”中所涉及的包括官方储备占比、跨境存款统计等方面的显著改善为人民币的加入增加了筹码，因此接纳人民币加入货币篮子将成为越来越多国家的共识。当前，中国应当重视加快国内金融体制改革，提高应对风险能力，以期在面临这一金融市场对外开放的里程碑时，以更加成熟的市场运行和监管体系来履行相应的责任和义务。

本文编辑/丁开艳

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人民币加入SDR是金融体系变革重要动力

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