清华金融评论

编者按：在8月15日举办的易三板·2015首届新三板投资者沙龙上，北京至本管理咨询有限公司总经理邱清荣从股权激励的角度谈了新三板对股权激励的价值。主要说了两点，第一点是新三板为创业企业实施股权激励开辟了巨大空间；第二是对目前新三板在股权激励方面需要完善的地方提出了一些建议。

新三板为创业企业实施股权激励开辟了巨大空间

首先是新三板为创业企业实施股权激励开辟了巨大的空间。大家知道，创业企业，我这个创业企业实际上是从一创立一直到什么呢？我认为在国内就是创业板之前，上市之前的企业，我们都定位为创业企业。大家想想全国主要的中小企业都是创业企业，我们2013年版组织方写的是什么呢？他统计的是现在全国的企业是1900万家，中小企业。你们统计的是这个数字，还有多少，中国还有4000多万家的个体工商户，就是独资企业，也是企业。这些企业大家想想在中国有资本市场做依托吗？没有，也没有银行做依托，就是靠自己干干，是不是这个道理。

现在即使国家说“大众创业、万众创新”，呼吁我们社会的资金来支持这些企业，你们算算，1900万家能得到风险投资，天使投资，银行、金融服务的能有多少家？这个量一定摆在这，只能是极少服务，甚至1%都不到。再发达，我们这个楼全都是基金，也投不了几家。绝大多数企业怎么办？尤其是前几年怎么办？就得靠勒紧了裤腰带往前走。现在创业面临着最大的问题，大家可以比较一下，过去在中关村卖一台电脑，到90年代末的时候卖一台笔记本能挣多少钱吗？能挣2万块钱，现在100块钱，200块钱都挣不到了。实体店都被赶出去了。

这个贵我说的是什么意思？当时企业购置一台电脑就算做固定资产，占了很多的资金量，是不是这个道理。其实当时员工的工资很低，可能就是挣1000块钱，一台电脑好几万，现在怎么样？现在非常非常好的笔记本电脑，才卖几千块钱，现在的人工是多少钱了？现在政府在鼓励创业，但是你没想到员工是多少钱，现在公司软件工程师拿到手里的钱，一个月不少于1万5。

 新三板为股权变现提供场所

我们现在其实创业、创新最大的一个问题就是我们的创业企业如何吸引有价值的人才，这现在是一个矛盾，我们又要转型升级，生产高的东西，包括刚才陈总讲的几个行业，高端制造，医药，没有人才行吗？雇民工行吗？文盲行吗？又要用人，人来了就是待遇和价钱。是一个矛盾，我们来不了融资，怎么办？

不是我们更聪明，是硅谷早就找到了这个方法，包括硅谷、苹果，大家都知道是不是都是从车库之类干起来的。刚开始怎么样，你来，我们以后要上市，你会成为亿万富翁的。以后不仅要住别墅，要住一个更大的别墅。所以你来吧，给你的是什么？股票，股权。当然小企业要不了股票，股权。

大量的这种企业，但是痛苦在哪呢？我们想想，股权激励，如果你这个员工说了，我给你1万股，每个月给你开2000块钱，不许闹。你现在平均工资可能这个岗位已经值2万了，但是我给你1万股值多少钱，有的给的会更多，所以你就不要闹了，好好干，把这个企业当成你自己家的来干。员工想想，做一年、两年公司还是没有变化，他没有一个变现的地方，时间长了谁相信，就等于是骗人，等于是鬼话，现在真正在中关村已经是2万多高新企业，但是能上市的是300多家，这个比例才1.5%左右。确实上了市的都能够变现、挣大钱，上不了的怎么办，谁来接这个股权？所以从这一点来上的，股权这块，大家看他的收益，一个是分红，一个是升值。

过去很难找到这种变现的场所，所以你看大多数中国企业，高科技企业，互联网企业都要构造海外架构，干嘛？都想方设法去海外上市，中国没有多少上市的空间和场所。这样抑制了股权激励。大家说新三板很多的作用，包括融资等等，并购。所以我就看中了他一点，提供了上市的场所，使得我们很多老板在给员工许可的时候，不被大家认为是骗人了。而且是能够摸得着，看得见的。包括我们自己现在已经做了二十几家企业上新三板，很多家企业都有股权激励的，都已经实施了，我不是空说了。新三板绝大多数企业都涉及到股权激励，这就是新三板给我们带来重大的作用。

 企业数量太大新三板不够用

甚至现在我感觉仅仅是一个新三板都已经不够用了。因为到现在为止，你想想，到今年为止4000多家，跟我们企业量一比，比起来还是微不足道的。1000万家上1万家才占到千分之一，大家想想这个量是多么的小。未来我认为各地的四板市场，他们也会起来了。我们的社会正处于自由资本主义的阶段，大家都相似的过程。医药行业，大家知道在美国著名的医药行业，辉瑞之类。中国有多少家？中国有几十万家企业。量是非常大的，我们正处于人家200年前的过程，你就得先接收，最后也会演化下去，要不要这么多的企业。从这个角度来讲，中国的资本市场，包括三板必须发展，没有退路，因为这么多的企业在这里等着了。这些国家一定得支持。

 流动性是新三板亟待解决问题

目前新三板需要完善的地方是什么呢？我觉得首要提高流动性，为什么？第一，它的股价的提升才有空间。员工回报的空间，比如说员工跑了，他也害怕，这个企业股票，当时我们都是协议转让的。这家还算比较不错的，在协议转让下能转出去。现在绝大多数股票还没有显现出来，投资人挣不到钱就是员工挣不到钱，这两个是一致的，所以股票提升也要看流动性解决的。

第二就是变现要方便，因为有一定的成交，一定的量决定什么？这种变现的可能，比如说我们现在一个企业，甚至大家都要排着队卖股票，今天你卖，我们该在后面排着了，不卖。流动量太小，昨天交易算比较多的，才6.7亿，大家除一下，3000多家，一家多少？转让的量非常低。所以流动性不做起来，股权激励的效果也还是不能显现。你看咱们又比暴风科技，他的发行价6.14元，几个月的时间到327.01元，他的老大很容易减持几十个亿，员工也一样我们新三板没有这个能力，创业板为什么还是好，大家愿意上。

 会计处理应该灵活处理

第二，会计处理更灵活，这个就是比较专业的。也是一个探讨的观点，因为原来我们做新三板的时候根本不涉及这个问题，小企业。比如说企业给他股份的话，基本上不按照会计规则进行处理，至少是在挂牌前，绝大部分是不做这个处理的。

现在有一个趋势抓得越来越紧了，出现了什么呢？大股东在挂牌前向员工进行的股权转让，都给按照股份支付来处理。现在我也问了一些专家，我也关注这块，就连我们主板的上市公司还没有这么做，现在我们新三板捷足先登了。所以我觉得为了方便我们这些小企业，他也不懂，几乎都不懂什么是股份支付，还进行什么会计处理。就不要再搞这么复杂了，挂牌之前爱怎么做就怎么做，不要进行会计处理这些东西了。股份支付，所以现在这是我一个想法。今天就不展开了。

 创新打破惯例应符合公司自身特点

第三，不要照搬上市公司的规则，我们现在有一个趋势，我们很多挂牌的企业，我们的中介机构，一做股权激励就怎么样？很容易模仿上市公司。这就麻烦了，这两种企业是不一样的，比如说给大家说一下，上市公司的规定，一次搞的股权激励不能超过总股本的10%。单一一个激励对象，一次不能获得的股份超过总股本的1%。咱们想想，比如说用友，现在大概是10个亿左右的股本，10%就是1个亿，1%是多少？1000万，很难有一个人达到这么多。但是我们一家小企业，最低几百万注册资本，都已经挂牌了。你想想我们新三板最少就是500万，以前有过200万。就拿1000万来算，1%才多少，一个人在10万股。比如说我挖一个CEO来，你给10万股是不来的，太少了。所以就不能教条的照搬这两点，我们在做的时候，包括中介机构在做具体方案的时候，证监会什么的也没强制这个。所以我们更应该创新，否则你一照搬成了惯例了，应该优化我们的思维。可以突破性优化，这个趋势已经很明显了。有很多企业挂牌之后开始做股权激励了。券商做的材料都是按照上市公司来做的，连格式都一样，这个是非常危险的。

作者：易三板研究团队