清华金融评论

2024年8月的道口金融晴雨指数揭示了金融市场微幅上扬的趋势，整体保持稳定。然而，同比数据表明，市场活动显著减少，现阶段持续呈现紧缩态势。股票和债券市场依然低迷，反映出投资者信心不足，而非传统银行金融市场则表现强劲，显示出其在当前经济环境中的韧性。

宏观金融状况指数解读

2024年8月，总体金融市场指数环比从117.79上升至117.83，呈微浮上扬，基本保持稳定。相较于去年同期，总体金融市场指数同比从135.4下降至117.8，下降13%，显示出市场活动的显著减少。

分市场来看，股票市场金融指标从2023年8月的21.62下降至2024年7月的18.5，同比下降14%，显示出投资者信心不足。这一降幅可能受到经济增长放缓、企业盈利预期下降及外部市场不确定性增加的影响。市场对未来预期趋于谨慎，投资者更关注风险控制，导致股票市场投资活动减少。这一情况需要政策制定者重视，并采取有效措施提振市场信心，促进资本市场的稳健发展。

宏观杠杆金融市场指标从2023年8月的23.2降至2024年8月的16.9，同比下降28%，显示出杠杆使用明显减少。这一变化可能反映了市场风险偏好的显著降低或监管政策的收紧，使市场参与者在使用杠杆时变得更加谨慎。

货币与同业市场金融指标从28.8降至23.9，同比下降13%，表明同业市场活动和流动性有所减少。其中，广义货币（M2）余额在2023年末为292.27万亿元，同比增长9.7%，到2024年上半年增至305.02万亿元，同比增长6.2%。这表明货币供应增长速度逐步放缓，可能反映出金融政策趋于稳健，政策制定者采取更为谨慎的态度以避免金融风险积累，从而导致市场流动性收紧，影响同业市场的活动水平。

在银行与信贷金融市场方面，2023年7月的指标为21.9，到了2024年7月略微下降至21.6，同比仅下降1%，这表明银行信贷市场保持相对稳定。相对而言，债券市场金融指标从24.6下降至18.3，同比下降26%，显示出债券市场活动显著减少，这一降幅反映出市场参与者在债券交易中的活跃度下降。债券市场活动减少可能与整体经济环境的不确定性增加有关，使得投资者更加谨慎，此外，债券收益率的波动也可能影响投资者的行为，从而抑制市场活动。

相比之下，非传统银行金融市场在六大金融市场中表现突出，从15.3上升至18.7，同比增幅达到23%，显示出这一市场活动显著增加。这一增长反映出市场参与者对非传统金融服务需求的上升，非传统金融机构提供了更灵活多样的金融产品和服务，吸引了更多客户和投资者。这一趋势不仅彰显了非传统金融市场在推动金融创新和满足市场需求方面的潜力，也对传统银行业形成了一定的竞争压力。

从环比数据来看，股票市场金融指标从上月的18.7下降至8月的18.5，环比下降1%，显示出本月股票市场表现略有下降。总体而言，受全球经济形势不确定性影响，A股市场经历了较大波动，投资者情绪受到影响。宏观杠杆金融指标则从16.5上升至16.9，环比增长2%，表明杠杆使用情况略有增加，但基本持平。8月LPR报价保持不变。央行在7月已对LPR进行了调降，短期内没有进一步下调的必要。此外，虽然二季度商业银行净息差环比持平，但仍面临较大压力，LPR报价短期继续下调的空间有限。同时，近期市场资金利率触底回升，市场化负债成本上升，进一步限制了LPR的下调空间。

货币与同业市场金融指标从23.7上升至23.9，略有上升但基本持平，显示出同业市场活动和流动性略有增加。这可能得益于7月央行通过下调存款准备金率和LPR，提高了市场流动性，促进了银行间借贷活动的增加。8月末数据显示，广义货币（M2）余额达到305.05万亿元，同比增长6.3%，表明市场流动性相对充裕，有助于支持经济增长的信贷需求。然而，狭义货币（M1）余额为63.02万亿元，同比下降7.3%，可能反映出企业流动资金需求减弱或短期经济活动放缓，导致流动性不足。同时，流通中货币（M0）余额为11.95万亿元，同比增长12.2%，显示出公众对现金的需求增加，这可能与消费复苏或经济不确定性有关。因此，尽管M2的增长支持整体流动性，但M1的下降提示了潜在的经济放缓风险，而M0的增长则表明市场对现金的需求持续上升。

银行与信贷金融市场指标维持在21.6，与上月持平。非传统银行金融市场指标略微下降，从18.8降至18.7，但基本保持不变，表明该市场活动稳定。债券市场金融指标从18.5降至18.3，环比下降1%，显示本月债券市场活动略有减少。

综上所述，尽管六大金融市场整体表现基本与上月持平，整体金融市场仍处于紧缩状态。股票市场的轻微下滑反映出全球经济不确定性对投资者情绪的影响，而宏观杠杆指标的适度上升虽未显著改变流动性，但为市场提供了支持。同时，商业银行的净息差压力和狭义货币余额的下降提示我们，经济复苏仍面临挑战。未来应关注货币政策的调整及其对市场流动性的影响，以应对经济增长的信贷需求。

政策建议与观点

针对2024年8月的金融市场状况，建议政策制定者考虑采取刺激措施。同时，继续支持非传统银行金融市场的发展，鼓励创新金融产品，吸引更多投资者参与。加强对信贷市场的监测，特别是在经济放缓的背景下，关注不良贷款的潜在风险也是必要的。此外，推动信息披露和透明度可以增强投资者信心，有助于吸引更多资金进入市场。最后，投资者应考虑多元化投资组合，以应对市场波动，分散风险。

综上，尽管道口金融晴雨指数显示8月金融市场微幅上扬，整体保持稳定，但须注意的是，市场仍处于紧缩状态。这种紧缩环境可能限制了资金流动性和投资活跃度，未来需要密切关注政策调整和市场变化，以确保金融体系的健康发展和经济的持续复苏。

（田轩为清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长，张铧兮为清华大学五道口金融学院博士后研究员。本文受到国家自然科学基金委杰出青年科学基金延续资助项目（72425002）、中国博士后科学基金第74批面上资助项目（2023M742022）和教育部人文社科基金青年项目（23YJC790186）支持。数据搜集/康炜隆、赖宇萌）