清华金融评论

【编者按】2024年6月的道口金融晴雨指数显示出稳中有紧的态势，总体金融活动有所减少。尽管市场整体保持稳定，但各分市场表现分化明显。股票市场和债券市场活动下降，非传统银行金融市场却表现强劲。随着货币供应增速放缓，未来政策需关注金融稳定与经济可持续发展，特别是防范潜在风险和优化贷款结构，以应对全球经济不确定性和贸易摩擦带来的挑战。

金融晴雨指数解读

2024年6月，总体金融市场指数环比从120.2下降至119.5，下降1%，表明本月整个金融市场活动略有减少。总体金融市场指数同比从137.5下降至119.5，下降13%，显示出市场活动显著减少（见图1）。分市场同比来看：

股票市场金融指标从2023年6月的22.2减少到2024年6月的19.5，同比下降12%。表明过去一年股票市场的整体表现有所减弱。这一降幅反映出市场投资者信心不足，可能受到多种因素的影响，包括经济增长放缓、企业盈利预期下降,以及外部市场的不确定性增加。此外，市场对未来的预期变得更加谨慎，投资者可能更加关注风险控制，减少了在股票市场的投资活动。这种情况需要政策制定者关注，采取措施提振市场信心，促进资本市场的健康发展。

宏观杠杆金融市场指标从2023年6月的27.2下降至2024年6月的16.4，同比下降40%，表明杠杆使用情况在过去一年显著减少，可能是市场风险偏好下降或监管收紧的结果。

货币与同业市场金融指标从26.8下降至23.3，同比下降13%，显示出同业市场活动和流动性有所减少。值得注意的是广义货币（M2）余额的变化。2023年末，M2余额为292.27万亿元，同比增长9.7%；到2024年上半年，M2余额增加到305.02万亿元，同比增长6.2%。这表明货币供应增长速度在逐步放缓，可能反映出金融政策趋于稳健。货币供应的放缓可能意味着政策制定者正在采取更为谨慎的态度，以避免金融风险的积累。这一情况也表明市场流动性有所收紧，影响到同业市场的活动水平。

此外，银行间市场利率的变化也值得关注。在2023年12月，同业拆借加权平均利率为1.78%，质押式回购加权平均利率为1.9%；到2024年6月，同业拆借加权平均利率上升至1.87%，质押式回购加权平均利率略微下降至1.89%。这一利率的略微上升表明市场资金成本有所增加，但整体变化不大，反映出货币市场较为稳定。尽管利率有所波动，但这种变化幅度较小，表明市场对资金需求和供应的平衡状态相对稳定，未出现显著的资金紧张或过度宽松的情况。

银行与信贷金融市场方面，2023年6月的指标为22.8，到2024年6月略微下降至22.5，同比仅下降1%，表明银行信贷市场较为稳定。在银行信贷市场中，金融机构新增人民币贷款有一定下降。根据2023年末的数据，全年人民币贷款增加22.75万亿元，同比增长10.6%；到2024年上半年，人民币贷款增加了13.27万亿元，同比增长8.8%。人民币贷款减少的主要原因是2023年的高基数效应和2024年上半年经济增速放缓的双重影响。然而，从整体趋势来看，经济放缓对贷款需求的减少影响更为显著。结合2024年二季度国内生产总值 （GDP)增速回落至4.7%以及工业品出厂价格指数（PPI）近一年连续下降趋势可知，经济增长放缓和工业生产活动减弱直接影响贷款需求。这表明经济增速确实在放缓，可能导致企业投资和消费需求的减弱，进而减少贷款需求。需要注意的是，人民币贷款同比增长减少是一个需要密切关注的经济信号，可能预示着经济放缓、政策调整和信心变化等多个方面的问题。

银行与信贷金融市场的另一关键指标是全年人民币存款的表现。2023年末，全年人民币存款增加25.74万亿元，同比增长10%；到2024年上半年，人民币存款增加了11.46万亿元，同比增长6.1%。存款增速也显示出类似的放缓趋势，从2023年的10%降至2024年的6.1%。反映了居民和企业存款增速的整体下降，可能与经济增速放缓有关。经济增速的放缓可能导致居民和企业的储蓄能力减弱，进而影响到银行体系中的存款增长速度。表明金融市场的流动性和活跃度在逐步下降，可能需要政策制定者采取措施来稳定金融环境。

债券市场金融指标从23.3下降至19.9，同比下降15%，表明债券市场活动显著减少。这一降幅反映出市场参与者在债券交易中的活跃度下降。债券市场活动的减少可能是由于整体经济环境的不确定性增加，导致投资者更加谨慎。此外，债券收益率的变化也可能影响投资者的行为，导致市场活动减少。

非传统银行金融市场在六大金融市场中表现亮眼，从15.3上升至18.0，同比上升18%，表明这一市场的活动显著增加。这一增长反映了市场参与者对非传统金融服务的需求不断上升。非传统金融机构提供了更多灵活和多样化的金融产品和服务，吸引了更多的客户和投资者。这一趋势显示出非传统金融市场在推动金融创新和满足市场需求方面的潜力，同时也对传统银行业构成了一定的竞争压力。

从环比数据来看，股票市场金融指标从2024年5月31日的19.7下降至2024年6月30日的19.5，环比下降1%，显示出本月股票市场表现略有下降。宏观杠杆金融指标在这两个月内保持不变，为16.4，表明杠杆使用情况保持稳定。货币与同业市场金融指标从23.6下降至23.3，环比下降1%，显示出同业市场活动和流动性略有减少。银行与信贷金融市场指标从22.3上升至22.5，环比上升1%，表明银行信贷市场本月略有增长。非传统银行金融市场指标在这两个月内保持不变，为18.0，表明这一市场活动保持稳定。债券市场金融指标从20.2下降至19.9，环比下降2%，显示出本月债券市场活动有所减少。

综上，六大金融市场整体表现有所减弱，特别是在宏观杠杆、货币与同业市场以及债券市场方面，同比和环比均有下降。非传统银行金融市场则表现出较为积极的增长趋势，银行与信贷金融市场保持相对稳定。（见图2）

政策建议

在货币供应增速放缓的背景下，建议继续保持稳健的货币政策，避免大规模宽松措施，以确保金融体系的稳定性和可持续性。同时，需要重点优化贷款结构，特别关注中长期贷款的健康发展，以支持实体经济的可持续增长。针对存款增速放缓的现象，建议通过推出创新金融产品来增强存款对居民和企业的吸引力。随着市场利率略有上升，建议密切关注利率变化，加强流动性管理，确保市场资金供求平衡，防范金融风险。总的来说，2024年上半年中国金融状况整体稳中有紧，需要关注货币供应和贷款增速放缓带来的影响，采取积极措施，确保金融体系的稳定和经济的可持续发展。在此基础上，应进一步深化金融改革，提升金融市场的效率和包容性，推动高质量经济发展。

（田轩为清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长，张铧兮（通讯作者）为清华大学五道口金融学院博士后研究员，赵子豪为全球母母基金中心初级研究员。本文受国家自然科学基金委杰出青年科学基金延续资助项目（72425002），2023 国家资助博士后计划（GZC20231382），教育部人文社科基金青年项目（23YJC790186）支持。责任编辑/周茗一）