清华金融评论

因此，在分步推进海南自贸港建设中，应站在稳妥推进资本项目可兑换开放程度的理论与实践基础上，理解服务境内外资金便利畅通的功能定位，探索推动“跨境私募通”制度集成创新，加快融入新发展格局中的财富管理产业链，抓住境内外财富管理双向开放的新机遇。

稳步推进资本项目可兑换是我国扩大对外开放改革进程当中一项重要内容

对外开放是我国的基本国策。自从改革开放以来，我国始终顺应经济全球化潮流，坚定不移地推动建设开放型世界经济、构建人类命运共同体。货币自由兑换是对外开放程度的重要衡量指标，包括经常项目可兑换和资本项目可兑换。

改革开放以来，为适应对外贸易快速发展需要，我国逐步推进经常项目可兑换改革，包括1979年实行外汇留成制度、1994年实行银行结售汇制度，1996年接受国际货币基金组织协定第八条义务，即实行人民币经常项目下可兑换。

与经常项目可兑换相比，资本项目可兑换是改革深水区。近年来，我国资本项目开放程度逐步提高，但尚未完全实现资本项目可兑换。国际货币基金组织（IMF）将资本账户分为7大类，除资本和货币市场工具、衍生工具和其他工具两类外，信贷业务、直接投资、直接投资清盘、不动产交易、个人资本交易5类已实现基本可兑换甚至完全可兑换。虽然国内各界已开展了大量基础研究工作，对短期内是否应实现资本项目完全可兑换的看法不甚统一，但从实践角度且长期来看，稳妥推进人民币资本项目可兑换，稳步推进人民币国际化，实现金融业有序开放获得普遍的认同。

探索资本项目可兑换是海南自贸港创新金融改革当中一项重要使命

党的十八大以来，为深入贯彻落实党中央、国务院关于扩大对外开放、发展更高层次的开放型经济、推动形成全面开放新格局的决策部署，我国扩大对外开放步伐持续加快。2020年6月，中共中央，国务院正式印发《海南自由贸易港建设总体方案》（以下简称《总体方案》）。《总体方案》明确，到2025年，以贸易自由便利和投资自由便利为重点完善海南自贸港政策制度体系；到2035年，要进一步实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动。

2021年3月30日，为贯彻党中央决策部署并经国务院同意，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于金融支持海南全面深化改革开放的意见》（银发〔2021〕84号，以下简称《意见》），进一步强调“海南具有实施全面深化改革和试验最高水平开放政策的独特优势”，并提出通过提升人民币可兑换水平来支持海南跨境贸易投资自由化便利化等“四梁八柱”的全面深化改革开放的33条具体措施。

那么，如何有序推进投资自由便利呢？一方面，我们要准确地理解“什么是投资自由便利?”及“为什么要投资自由便利？”这两个问题的逻辑内涵；另一方面，我们还要结合我国货币自由兑换的理论研究与实践推进情况。逻辑上，推进投资自由便利，其本质是要探索推进资本项目可兑换。

资本项目可兑换涉及两个主要内容，一是交易是否可行性，与“投资自由便利”有关；二是汇兑额度是否有限制，与“跨境资金流动自由便利”有关。到2035年，投资自由便利与跨境资金流动自由便利相互叠加，是相对无额度限制下的跨境交易便利。

因此，以短期“两自由便利”，长期“五自由便利、一有序流动”作为改革创新目标，赋予了海南自贸港进一步探索提高资本项目可兑换开放程度的重要使命。实际上，2021年6月，全国人大常委会会议表决通过的《海南自贸港法》，与其他自贸区有本质不同，海南自贸港是建设现代化经济体系的战略选择，有自上而下的特殊顶层设计部署，制度集成创新被摆在更为突出的位置，成为稳妥推进资本项目可兑换开放的绝佳“试验田”。

海南应把促进“跨境私募通”为主导的财富管理双向开放作为创新金融改革切入点

“跨境私募通”泛指为适应国内外市场需求新形态，我国正在探索并推行，为促进跨境资金自由流动的一系列跨境金融管理与投资管理体系改革试点，是与沪深港通、债券通、跨境理财通、交易型开放基金通等类似的金融基础设施互联互通机制。这类业务主要依托境内外私募基金在银行体系的募集账户和托管账户，建立资金进出闭环式管理通道，实现境内外私募基金的基础设施互联互通，以达到境内外投资者可以跨境投资对方私募基金产品的目的。

全面深化海南自贸港金融改革是一项系统工程，而基于中国背景和海南底层逻辑是海南有效实施创新金融改革的切入点。与上海自贸区、珠海横琴粤澳深度合作区、深圳前海自贸区等区域相比，海南自贸港有顶层设计优势，但也面临底层逻辑不扎实的困境，导致顶层设计与底层逻辑尚未形成合力。顶层设计要有生命力，必须要重视底层逻辑。目前，自贸港离岛免税政策以及加工增值30%免关税政策的市场效果突出，主要原因是有扎实的底层逻辑。

近年来，经济持续发展不断创造财富积累，金融市场产品日趋复杂，客户对专业机构提供的财富管理服务需求日渐加大。所谓财富管理，是指根据客户投资目标偏好，由专业机构对客户委托资产提供咨询、投资和管理等金融服务。根据波士顿咨询《2021年全球资产管理报告》，在经济不确定性加剧与新冠疫情大流行影响下，2020年全球财富管理行业依然实现两位数增长。截至2020年底，全球财富管理行业的在管资产总额达103万亿美元，较2019年增长11%。其中，美国财富管理市场排名第一，规模达45万亿美元，占比43.69%；中国内地财富管理市场排名第二，规模达到9.4万亿美元，占比9.13%。

目前，由于资本项目尚未实现可兑换，开展跨境财富管理业务仍有限制，表现为境内（外）资金配置境外（内）资产时具有一定障碍。海南应抓住不断化解境内外财富管理双向开放堵点的底层逻辑，自贸港重点推进跨境投资便利，为跨境资产配置提供新路径，将与稳妥推进资本项目可兑换开放程度的顶层设计形成合力，迎来百万亿美元财富管理市场机遇。

海南应结合创新实际，把丰富跨境投资工具作为创新金融改革路径

配套海南自贸港金融改革所强调的跨境资金流动自由便利、投融资汇兑便利化的改革内容，对探索海南扩大资本项目可兑换开放程度具有一定的特殊性要求。从跨境投资层面上讲，除了直接投资、直接投资清盘、不动产交易外，其他交易都属于金融交易，不能由投资者独立完成，须金融机构提供跨境金融服务。因此，海南要实现境内外财富管理双向开放，既要符合双方跨境服务贸易规定，也要符合现阶段各国合作金融监管政策的基本要求……