清华金融评论

10月31日，首批科创板做市商正式开展科创板股票做市交易业务，这是境内主要股票市场首次引入做市商机制。首日交易科创50指数上涨1.67%，做市股票上涨1.47%，14家券商参与的42只做市股票中，33只上涨。科创板做市制度是中国股票市场丰富交易制度与国际接轨的重大举措，对科创板、证券公司、国内资本市场都具有重大意义。

做市交易是指做市商与公众投资者之间的交易，由做市商报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市交易可以维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商制度源自纳斯达克市场。

简单说，就是中间商，提供市场流动性，这是走向成熟市场的必经之路。举例来说，如果股民想卖出某只股票，恰好当时无人想买，就无法成交。做市商此时就可以先买入股票，再找时机卖给另一个想要这只股票的投资者，从而“创造”一次交易。反之，当有人想买某只股票，在没人卖出的情况下，做市商也可以从自己的股票库存中，拿出来出售。这样一来，股票的流动性就有了提升，市场将会更具活力。

做市商制度是一个成熟的市场制度，从海外市场看，个股做市制度是普遍存在的。目前境外成熟交易所均采用有做市商的混合交易机制，纽交所、纳斯达克等海外成熟股票市场，基本都以做市商制和竞价交易制相结合的混合交易制度为主。实践证明，这一交易制度最有利于聚集流动性，给投资者相对更优的交易体验。

从国际市场来看，做市业务收入是美国大型投行重要收入来源，2015年至2021年，高盛做市收入占其总收入比重为25%—35%；其次是摩根士丹利，做市收入占比在20%—30%；摩根大通做市收入占比在11%—15%；美国银行历年做市收入占总收入比重在7%-10%。

5月13日，证监会正式对外发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。按照规定，做市商应使用自有资金，通过专用证券账户开展做市交易业务，向市场提供买卖双向报价，遵守权益变动披露及短线交易等相关规定。对于积极履行做市义务的做市商，将适当给予交易费用减免或激励。做市商通过专用账户持有的上市公司股份原则上应不超过上市公司已发行股份的5%。

7月15日，上交所正式发布了业务的相关实施细则和指南，我国科创板正式开始试水做市商交易。两项规则落地后，券商可以递交做市申请并进行一系列业务考核和技术测试。

总体来看，科创板做市制度是中国股票市场丰富交易制度与国际接轨的重大举措，对科创板、证券公司、国内资本市场都具有重大意义。

科创板做市交易首日开闸流动性提升

9月16日，中国证监会批复了首批8家券商的科创板做市商资格。包括申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券。此后又批复了第二批共6家，包括中信证券、国泰君安、招商证券、兴业证券、东吴证券、浙商证券。

表1：做市商相关要求

资料来源：证监会，华泰研究

能参与首批试点的券商，必须满足最近12个月净资本持续不低于100亿元、最近三年分类评级在A类A级（含）等条件。

此前，14家券商累计发布50个做市交易股票公告，涉及42只科创板股票，其中包括中微公司、中芯国际、中国通号、中控技术、西部超导等硬科技龙头。42只科创板股票中有22只为科创50指数的成分股，市值权重占比达到67%。

中金公司研报显示，截至10月底，科创板已上市公司483家，总市值为6.2万亿元。首批参与做市业务的公司数量42家，占科创板上市公司家数的8%；这些公司的总市值为15178.8亿元，占科创板市值的24.7%。年初至10月底科创板日均换手率为4.5%；科创板成交额占全部A股成交额的比重为5.1%，略低于科创板总市值占全部A股总市值7.7%的比重。

做市业务将有助于提升科创板流动性，获得券商做市的个股首日交易出现普涨。截至10月31日收盘，当日科创50指数上涨1.67%，做市股票(自由流通股本加权)上涨1.47%。42只做市股票中，33只上涨，其中上涨幅度超5%的有12只，睿创微纳上涨10.94%，赛微微电上涨10.33%，开普云、中无人机等涨超6%。

东兴证券非银分析师刘嘉玮表示，在科创板“硬科技”属性逐步被市场关注和认可的情况下，做市业务的落地有望进一步平抑市场波动，吸引中长期价值投资资金参与，对流动性乃至券商业绩均构成直接利好，从中长期角度看，科创板做市、投资、交易等业务领域有望成为券商业绩的重要贡献点。