清华金融评论

文/中国民生银行首席经济学家温彬

中国人民银行9月5日下午5点发布决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的8%下调至6%。

何为外汇存款准备金率？与存款类金融机构需要缴存人民币存款准备金一样，根据人民银行发布的《金融机构外汇存款准备金管理规定》，境内金融机构需要按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行，其范围包括个人外汇储蓄存款、单位外汇存款、发行外币信用卡的备用金存款及其他中国人民银行核定的外汇存款或负债。

与人民币存款准备金率调整作为一项基本的货币政策调控制度类似，外汇存款准备金率的调整也具有外汇市场调控的功能。从基本原理来看，上调外汇存款准备金率，意味着境内机构需要为外汇存款缴存的准备金增加，境内美元流动性收紧，美元供给减少，美元汇率升值。而下调外汇存款准备金率则起到相反的作用，有利于人民币汇率升值。

近年来央行分别于2021年6月和12月上调过外汇存款准备金率各2个百分点，彼时恰逢人民币汇率升值期间，两次上调均在一定程度上为人民币升值降温，其中2021年6月效果更为明显。而面对今年4月下旬以来的人民币贬值压力时，央行在5月宣布反向操作，下调外汇存款准备金率1个百分点，对遏制人民币贬值趋势起到了立竿见影的效果。

 

本次下调外汇存款准备金的背景与政策意义8月中旬以来，美元指数一改前期“衰退交易”以来的颓势，由8月10日104附近的低位，一路攀升至110的20年高位。美元指数近期创下20年新高，主要原因在于美联储持续收紧货币政策，并且其鹰派表态超出市场预。特别是美联储主席鲍威尔8月下旬在杰克逊霍尔全球央行年会的鹰派发言后，市场加速修正6月中旬以来对经济衰退和美联储降息的预期，美元跌、商品跌、权益涨的“衰退交易”被终结，美元涨、商品跌、权益跌的“紧缩交易”开启，全球市场可谓寒气逼人。随着美元的走强，人民币汇率并未跟随，而是选择顺势释放贬值压力，由8月10日对美元的6.74附近走贬至6.93附近，幅度接近1900点。在此大背景下，央行选择下调外汇存款准备金率，向市场释放积极信号，有利于稳定人民币汇率预期，避免出现非理性的超调。

人民币基本面依旧健康，预计将保持对一篮子货币的稳定与欧、英央行在应对通胀上的步履维艰相比，我国经济基本面依旧健康，这也使得本轮人民币虽然出现被动性的对美元贬值，但对欧、英、日等货币仍能保持平稳甚至小幅升值。数据显示，8月中旬以来，人民币对欧元、英镑、日元等主要货币分别升值0.7%、2.7%和3.0%。对一篮子货币方面，8月12日人民币CFETS指数为101.88，9月2日则为102.02，表明同期人民币对非美货币保持升值。

 

当前我国经济虽然受到疫情因素的干扰，但整体处在复苏期的基本格局没有变。7月各项经济数据虽然略低于预期，但仅仅影响复苏的节奏而非趋势。夏季超高温天气带来的不利影响正在过去，主要旅游区疫情拐点已过，8月份以来每周国常会都有新的稳经济政策出台，着力扩大有效需求，促投资、稳消费、保就业。从8月份来看，已经公布的PMI数据边际改善，显示经济仍在向好的方向发展。同时，与全球持续通胀高烧不退相比，我国通胀压力不大，保证了人民币的购买力稳定。

从国际收支情况来看，海关数据显示7月我国贸易差额达到创纪录的1013亿美元，在全球货币紧缩导致外需回落、能源价格高企导致贸易条件转差的不利环境下，我国出口能保持高增长充分显示了制造业的全球竞争力。相信随着中国经济基本面的不断转好，配合政策对预期的合理引导，未来人民币有望继续保持对一篮子货币的稳定。

本文编辑：秦婷