作者：清华金融评论
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到这周结束，两融余额有望攀上7000亿元高峰 。两融狂欢背后是资本的逐利，我们的调查显示，产业资本起到了推波助澜的作用，但狂欢背后或隐藏着更多的风险，新来的融资客“有钱胆大”，但没有经历过牛熊考验，高杠杆的崩塌也许会导致更大的市场风险。
两融时代已经到来。到这周结束，两融余额有望攀上7000亿元高峰 。两融狂欢背后是资本的逐利，我们的调查显示，产业资本起到了推波助澜的作用，但狂欢背后或隐藏着更多的风险，新来的融资客“有钱胆大”，但没有经历过牛熊考验，高杠杆的崩塌也许会导致更大的市场风险。
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两融余额正逼近7000亿大关。
截至10月21日，沪深两市融资融券余额已高达6810.54亿元。而9月末，这一数字仅为6111.31亿元。其中，融资是两融增长的主力 ，自10月8日至21日期间的10个交易日，融资余额暴增692.62亿元。
融资余额的快速飙升，其增量资金的主力是资金量超过1000万元的产业资本“融资客”。
“1000万以上的超大户，融资余额增速最为明显。这部分新增的资金以前做产业投资，包括房地产、钢贸等。”兴业证券策略研究员周琳到兴业旗舰营业部调研发现，今年以来融资融券的增量资金的主体是高风险偏好的产业资本。而21世纪经济报道记者从中信、广发、招商、兴业、瑞银、国信、申万等多家券商相关业务人士了解到，过去80个交易日中，融资余额暴增2000亿的重要驱动力就是产业资本调动各路资金入市。
产业资本加杠杆
自8月1日至10月20日，融资余额在80个交易日增长了2337.84亿元。而融资余额快速增长，其增量资金来源之一是产业资本出身的超大户入市。
“这波股市行情好，借券商的钱放了杠杆，回报还不错。”深圳一位做汽车零部件贸易生意的小老板周明(化名)向21世纪经济报道记者透露，他在过去三个月的股票投资回报率超过50%。
融资融券业务运行已超过三年，但对股市新手周明而言，是在今年8月底才真正认识并运用这个杠杆工具。
“我重仓的一只股票8月初停牌重组，等于是股票账户70%的资金都冻结了。”周明说，8月正是股市红火的节点，但大部分资金不能动用，这让他非常苦恼。
一个偶然的机会，周明发现这只停牌股票是融资融券的标的，可以当作抵押物向券商借钱，把这笔资金盘活出来。按照1:1.5的杠杆，周明从券商拿到了第一笔数额不小的融资。
经历几次杠杆操作后，周明发现两融工具非常好用。于是，他开始频繁向券商融资买股票。
“只要有看好的股票，就融资买入。今天卖出股票后先偿还，明天看中下一只股票就再借钱买进。”周明粗略盘算了一下，采用这种滚动式操作，他通过两融融入的金额并不小。
周明是产业资本借两融加杠杆炒股的一个代表。
21世纪经济报道记者从兴业、中信、广发、招商、国信等多家券商了解到，今年两融增量资金的重要来源之一就是产业资本。
“三季度新开户的客户资金，有一部分是原来炒房、投资煤矿、买信托产品的资金，他们以前没有股票账户，也没做融资融券，但这次是大手笔投资股市。”上海一家券商的投资顾问向21世纪经济报道记者介绍，这类客户投资股市的资金量都在百万级以上。
兴业证券策略研究员周琳对兴业证券旗舰营业部的投资者调研亦发现，今年两融业务增长最快的群体是资金规模达百万元以上的大户。
“自年初以来，100万以下的散户开户数缓慢，融资盘、日均资产的增速并不明显。”周琳说，调研数据显示，营业部的中坚力量—100万-1000万的大户，今年开户数平稳，融资余额、日均总资产的增速明显。
“今年以来增速最快的还是资产规模超过1000万元的超大户。”周琳介绍，100万-1000万的大户曾是兴业旗舰营业部中融资余额最大的客户。但由于1000万以上超大户的增量资金蜂拥入市，超大户群体的融资余额已超过了大户的融资余额。
值得注意的是，大户与超大户的群体结构并不相同。前者是浸淫股市多年的投资老手。但后者则以股市新手为主，他们以前主要做产业投资为主，如房地产、钢贸等。
21世纪经济报道记者采访发现，产业资本大手笔投资股市的情况，在其它券商营业部同样存在。
“瑞银营业部客户群体中，100万-1000万客户的融资余额增长最快。”瑞银策略分析师杨灵修分析中登数据亦发现，新入市的客户大多数是高净值的客户。
“近两个月，10万元以上户数净增了8%，千万元以上户数净增近16%，亿元级别的客户数增长也有上百个。”杨灵修调研了解到，这些富裕阶层，在过去三年基本不考虑股票，但在辨明地产、信托等资产未来经风险调整后的回报率可能有限后，他们重新入市。
风险偏好更高
不同特点的投资者，具有不一样的投资偏好。与股市老手对当前股市偏谨慎态度不同的是，新入市的产业资本对于股市的风险偏好更高。
“超大户是股市新手，但对风险的忍受力很强。他们入市以来还没有经历过市场的大幅调整，现在胆子很大。”周琳从营业部调研发现，这类客户对杠杆要求比较高，有些客户甚至已经不满足于用融资融券，而是利用伞形信托等工具来杠杆。
深圳一家上市券商证券的营业部投资顾问吕林(化名)介绍，金融资产超过1000万的客户，有不少是同时采用融资融券和伞形信托这两个放大杠杆的工具。
“通过两融来融资的利率是8.6%，成本相对较低，但投资标的会有一些限制，比如创业板有397只股票，但只有57只股票属于两融标的。”吕林称，超大户想重仓投资创业板，就会倾向于签订伞形信托合约。
“两融的杠杆比例最高是1:2，但伞形信托可以放大至1:3。用伞形信托最大的好处是投资标的更加灵活，可以重点投资创业板。”吕林表示，旗下代销的伞形信托，投资单只创业板的比例可以达到50%。
杨灵修的调研同样发现，新入市的高净值客户对股市有着不一般的狂热激情。“这些资金通过银行、券商双层融资，部分杠杆比例可以达到6倍，并且背负8%融资成本。”
广发证券一位相关人士也感受到产业资金蜂拥进入股市的热度。“有些原本以产业投资为主的投资者，以前也有涉猎股市，但账户资金只有几十万元。8月有赚钱效应后，大额资金流入保证金账户。”
这位广发证券相关人士表示，产业资本的特点是资金向有赚钱效应的投资领域集中。8月以来，他在账户监测时注意到有些账户的保证金账户金额大幅增加，迅速增加至百万以上。
持股细节或许能从侧面印证新入市的产业资本的高风险偏好特征。
“他们用来抵押的股票账户只持有一只股票，融资的信用账户也是集中持有一只股票。”一位总部在深圳的大型券商营业部经理注意到，新入市的产业资本持股更为集中，留给他的印象是这类客户的“赌性”更强。
在券商两融部门总经理看来，这类超大户集中持有某一两只股票，或许是因为他们在某些行业具有“信息优势”。
“现在是改革和并购重组时代，产业资本对某些产业或者行业比较了解，也有人脉资源了解到各类信息。”华南一位上市公司两融负责人介绍。
21世纪经济报道记者接触的多位保险机构、公募以及私募基金经理均从不同渠道接触到了产业资本增资入市的案例。但他们担忧的是，产业资本会在市场调整时撤离，从而加剧市场的波动。
“高净值客户放大杠杆入市，股票上涨时固然获益颇丰，但若出现下跌，可能快速达到止损位，部分股票可能出现大幅调整。”杨灵修介绍。
兴业证券策略团队的调研显示，自国庆节以后，兴业旗舰营业部中，100万以下的散户融资余额开始上升，而100万-1000万的中大户融资余额则在下降，而1000万以上的超大户的融资余额则没有下降。
“根据过去三年两融的历史数据，在市场存量博弈的行情下，每次散户加杠杆、中大户降杠杆时，市场就会有调整。”周琳表示。(21世纪经济报道)