清华金融评论

美国5月CPI超预期“爆表”，令投资者对通胀即将见顶回落的期待落空，高企的通胀数据使得市场对经济或陷入衰退的担忧加剧。美债收益率持续高企，投资者开始重新预判美联储加息前景，加息75个基点呼声渐起。当前，美股已经处在熊市边缘，投资者均在等待美联储周三公布政策决定时对美国经济、通胀和联邦基金利率的最新预测。

6月13日周一，美股延续跌势，亚太股市集体下跌，与之相反美元指数持续上行，这些均是美国5月CPI再创40年来新高的刺激作用。

当地时间6月10日，美国劳工部公布数据显示，5月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1.0%，同比上涨8.6%，同比涨幅创40年来新高。

美国通胀水平持续走高引发了市场较大的担忧，如果美国面临长时间的高通胀，随着美联储开启加息周期应对通胀，激进加息的做法便可能引发经济衰退。

过去一周，美国三大股指持续震荡下跌。道指累跌4.58%，标普500指数累跌5.05%，纳指累跌5.6%，均创下近5个月以来的最大单周跌幅。

6月10日，对美联储利率变动最为敏感的2年期美债收益率单日暴涨26个基点至3.07%，创下了13年来最大的涨幅，美国10年期国债收益率上升3.6个基点至3.20%。而且这一趋势仍在持续。

投资者重新预判美联储加息前景

当前，美联储面临“两难”抉择。首先，美国5月CPI再创40年来新高，使得投资者对通胀即将见顶回落的期待落空，通胀的持续高企迫使美联储不得不将控制通胀放在更加重要的位置，尤其是考虑到高通胀使得物价超过美国居民的忍耐程度，进而对美国中期选举可能产生影响这一因素。

但是，美联储如果加息力度“过猛”或仅仅是预期增强都将加剧市场对经济衰退的担忧。中国外汇投资研究院院长谭雅玲分析指出，美国5月经通胀调整的平均时薪同比下降3%，为2021年4月以来的最大降幅，这也是连续第14个月下降。通胀率超越薪资增速促使许多美国人动用储蓄并加大举债，高物价令用于可选商品的支出更少，这对经济构成的风险在于消费者支出放缓更加明显。美国密西根大学消费者信心指数6月初值由5月的58.4降至50.2，这一数字低于所有经济学家的预期。

在天风证券首席宏观分析师宋雪涛看来，美国经济此次实现软着陆的难度较大，除通胀因素影响以外，疫情后的经济修复，以及全球供应链的紊乱，都使得此次的情况与以往历史上的经验有所不同。

在美国5月通胀超预期的背景下，投资者也开始重新预期美联储加息力度，对于平稳加息50个基点还是激进加息75个基点判断不同。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华预计，美联储6月份将继续加息50个基点。他表示，高通胀无疑是美联储政策当下首要问题。同时，市场对美联储6月份加息50个基点已有充分预期，若过于激进加息可能干扰市场预期。

宋雪涛同样认为，对美联储而言，最终加息还是会有所缓和，但通胀暂时的再创新高使得缓和的信号变得模糊。预计在6月的议息会议上，还不太能看到偏鸽派的表述。预计需要等到7月份以后，偏鸽派与缓和的转变才有可能出现。

巴克莱银行是华尔街第一家预测美联储本周将加息75个基点的大型银行。巴克莱表示，虽然历史上美联储没有在市场已经定价的情况下加息75个基点，但本周的会议可能会出现意外。考虑到近期通胀数据的上行意外幅度，美联储应该希望通过比预期更加鹰派来让市场感到意外。

野村证券资深利率策略师Naokazu Koshimizu则表示，美联储主次鲍威尔可能会暗示，政策制定者不排除加息逾50个基点的可能性。但美国国债收益率的上行倾向处于极端水平，因此一旦市场反映出加息75个基点的可能性，就会出现空头回补。

对于美联储下半年的加息路径，中信证券首席经济学家明明认为，未来几个月美国通胀仍可能在高位水平震荡，因此预计下半年加息50个基点将常态化，待看到通胀出现明确下降趋势且下降幅度符合预期后，加息速度才有可能放缓，而加息幅度放缓或出现在9月份以后。目前，需高度关注6月份议息会议上美联储的市场沟通以及对加息路径的预期引导。

当前，美股已经处在熊市边缘，投资者均在等待美联储周三公布政策决定时对美国经济、通胀和联邦基金利率的最新预测。

美国银行首席投资策略师哈特内特建议投资者做好准备，等待美联储采取更积极的行动。美银牛熊指标（Bofa Bull&Bear Indicator）6月10日进一步跌入买入区间，显示出投资者情绪极度看空，这与今年前几次美联储议息会议前夕类似，随后市场都出现了一定幅度的反弹。

但也有更加“悲观”的观点，全球最大对冲基金桥水联席首席投资官凯伦指出，美国股市尚未消化美国经济放缓的影响。尽管目前企业利润非常高，但未来不太可能保持该高水平，且投资者只考虑了加息影响，而忽略了持续通胀带来非常显著的经济降速。目前的美股市场并没有真正反映经济放缓所带来的冲击。

总体来看，美联储6月议息会议的决定以及对未来加息的引导性表述至关重要，这将对市场投资者的预期产生重要影响，进而对资本市场走势产生影响。

如何看待美联储加息对其他地区股市的影响？

国内外研究表明，美联储货币政策调整通过跨境利差、汇差及资产收益率等渠道影响国际贸易、跨境投融资活动，进而导致其他国家资本市场和资产价格明显波动。

中证金融研究院首席经济学家潘宏胜等在《清华金融评论》2022年6月刊（点击看全文）撰文选取同处东亚，股市开放进程有较好借鉴意义的日本、韩国和我国台湾地区股市，重点分析了历史上美联储加息对其股市的影响。文章分析发现，美联储每轮加息的首次加息对上述股市的冲击最为明显。美联储加息的频率越快、单次幅度越大，对上述股市的冲击越明显。美联储首次加息后三个月左右对上述股市的冲击基本得到消化。

对于应如何客观看待美联储加息对股市的影响，文章认为，一是美联储加息只是影响非美地区股市变动的因素之一。结合中国的情况，在美联储四轮加息周期中，A股在前三轮加息过程中的开放程度较低，市场表现有涨有跌。1994年美联储首次加息前后，A股持续震荡下跌，1999年美联储首次加息后，A股受其他因素影响亦大幅受挫，而2004年美联储首次加息后，A股在短期内呈上涨态势。2015年开始的加息周期中，A股的开放程度明显提升，市场表现受多重因素作用，美联储加息只是因素之一。2015年12月美联储首次加息后，A股在一个月内跌幅较大，主要是前期国内股市异常波动后信心不足。2018年3月美联储加息次日，上证综指下跌3.4%，主要原因在于美联储加息当日，美国时任总统特朗普签署关于301调查的备忘录，拟对600亿美元中国商品征收关税，中美贸易争端升级给市场造成明显冲击。

二是美联储每轮加息对其他国家股市的影响存在差异，与宏观经济和货币金融条件关系密切，并非简单利空。当区域内经济上行动能较强、货币金融环境相对宽松、股票市场处于持续开放进程中时，该区域股市受到的冲击相对较小。当前，我国资本市场双向开放进程稳步推进，宏观政策跨周期调节力度明显加大，货币环境和开放进程总体有利于经济企稳回升和资本市场平稳运行。

三是国内外环境越复杂，美联储加息的溢出效应越值得高度警惕。尤其是当前俄乌冲突超预期持续、新冠肺炎疫情仍在不断演变，国内经济面临的不稳定不确定因素较多，须高度警惕美联储加息缩表的节奏和幅度超出预期、美股较大调整，以及中美战略博弈加剧等非经济因素对我国资本市场的不利影响。为此，应努力保持宏观经济基本面稳健，增强货币政策的自主性和灵活性，在稳步扩大资本市场双向开放的同时，加快提升开放条件下的金融监管能力，积极维护国内资本市场平稳运行。