作者：清华金融评论
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经国务院同意，中国证监会正式批复深圳证券交易所（以下简称“深交所”）合并主板与中小板。这是全面深化资本市场改革的又一项重磅举措。两板合并后将统一业务规则、统一运行监管模式，保持发行上市条件不变、投资者门槛不变、交易机制不变、证券代码及简称不变。此举有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，从而更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。
2004年5月，为拓宽中小企业直接融资渠道、分步推进创业板建设，深交所在主板内设立了中小板。2004年6月25日，深交所中小企业板开板，首批8家上市公司集体上市。中小板自设立起定位于主板内设的板块，在主板制度框架下运行并不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板趋同。
数据显示，截至2021年1月底，深交所主板、中小板上市公司合计1468家，占A股上市公司总数的35%，总市值23.39万亿元，占全市场的29%。
证监会市场部副主任皮六一表示，深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济、支持中小企业发展等方面发挥了积极作用。同时，在发展中也暴露出一些问题，如板块同质化、主板结构长期固化等。
在如是资本董事总经理张奥平看来，中小板从2004设立之初就带有明显的过渡性，其设立的初衷是为之后设立创业板积累经验。如今，创业板早已稳定运行多年，科创板也于2019年设立并成功试点注册制，中小板的历史使命早已完成。
数据显示，近年来赴中小板上市的企业数量比例不高。据Wind数据，2018—2020年，分别有19、26和54家企业在中小板挂牌上市，占当年总IPO的比例分别为18.1%、12.8%和13.6%。
“合并深交所主板与中小板是坚持问题导向的改革之举，有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。”皮六一表示。
深交所新闻发言人同样指出，合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰，有利于厘清不同板块的功能定位，夯实市场基础，提升市场质效，从总体上提升资本市场的活力和韧性；有利于进一步突出创业板市场定位，深入贯彻创新驱动发展战略；有利于充分发挥深市市场功能，促进完善资本要素市场化配置体制机制，更好服务粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区建设和国家战略发展全局。
对市场运行与投资者交易无实质影响
据皮六一介绍，合并深交所主板与中小板的总体安排是“两个统一、四个不变”。“两个统一”是指统一主板与中小板的业务规则，统一运行监管模式。“四个不变”是指板块合并后发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。
深交所新闻发言人称，本次合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整，总体上对市场运行和投资者交易的影响较小。
产品方面，本次合并对固定收益类、期货期权类产品和深港通业务等基本没有影响，涉及中小板的相关指数须进行适应性调整。但仅须对相关指数全称、简称和选样空间描述作适当修订，即删除指数全称和简称中的“板”字，并作个别适应性调整，相关指数选样空间描述涉及的“中小板”变更为“原中小板”。
“上述指数调整安排不会对指数编制方法作实质性变更，不会导致跟踪相关指数的基金产品投资标的调整，有利于保持指数的稳定性和连续性，确保基金产品平稳运作。”深交所新闻发言人指出。
此前，有市场声音称，深市主板、中小板市盈率差异大，合并可能影响两板块估值。实际上，主板和中小板市盈率的差异主要是由于行业类型、成长特性等结构性差异，一般来说，以新兴行业为主的中小板，估值会普遍高于以传统行业为主的主板企业。如果以同类行业比较，双方估值是趋同的。因此，股票之间的流动性和估值水平不会有大的变化。
对于投资者来说，由于本次合并仅变更原中小板公司证券类别，证券代码和证券简称保持不变，不会影响投资者交易方式和交易习惯。主板、中小板交易机制和投资者门槛一致，投资者群体总体无差异，且合并不涉及交易机制和投资者门槛的改变，不会对投资者交易行为产生实质影响。
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不意味着注册制全面推行提速
深市主板和中小板的合并，将恢复深市主板的上市功能，市场由此猜测此举或是为在沪深两市主板统一推进股票发行注册制改革铺路。
中金公司首席经济学家彭文生认为，深交所主板与中小板合并，是进一步推进资本市场的存量改革，与全市场推行注册制改革实施是两码事。深市主板与中小板合并能够形成一个更有广度、深度的板块，将与创业板各有侧重、相互补充的发展，更好满足不同发展阶段企业的融资需求。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也认为，目前，科创板、创业板试点注册制取得较好效果，但也要看到，注册制试点的时间还不长，相关制度安排尚未经历完整市场周期和监管闭环的检验，有些制度还需要不断磨合和优化。在全市场推行股票发行注册制不能过于理想化，也不能急于求成。
清华大学国家金融研究院副院长、上市公司研究中心主任，清华大学五道口金融学院不动产金融研究中心主任王娴在《清华金融评论》2020年11月刊撰文指出，2020年8月，创业板实施注册制的首批公司上市，标志着我国注册制的顺利实施。在实践中，我们还需要进一步加深对注册制以信息披露为核心的监管原则的认识，并总结试点经验，进一步完善注册制。
王娴认为，坚定不移地推进注册制，必须坚持市场化的导向，不干预定价、不调节发行节奏，让市场在资源配置中起决定性作用。厘清注册制的核心监管原则，才能使我们更加有信心坚持注册制以信息披露为核心的监管理念。
证监会近日召开的2021年系统工作会议指出，推进全面深化资本市场改革开放落实落地，证监会将坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段三原则，做好注册制试点总结评估和改进优化，加快推进配套制度规则完善、强化中介机构责任等工作，为稳步推进全市场注册制改革积极创造条件。
张奥平指出，对于监管层，随着注册制的推进，分层监管的思路将会更加明确，法制化建设会更进一步。对于资金端，投资机构会针对主板、创业板、科创板设置不同的投资策略，整个资金端会朝着更加理性化、专业化的方向迈进。