作者：清华金融评论
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2020年是打好防范化解金融风险攻坚战的收官之年。临近年尾，永煤等多项债券违约，导致我国债券市场迎来一波巨大的风险冲击。近日，由《清华金融评论》主办，穆迪分析作为合作伙伴的“向风险要收益 以创新求发展——中国信用市场趋势与展望”线上研讨会成功举办。研讨会从“宏观与政策”、“投资与风险”、“创新与技术”三个层面，邀请了多位来自政策研究、行业研究和行业实践领域的专家，共同解读和探讨信用市场的宏观周期、投资品种、风险思考和创新模式等当前行业共同关注的话题。
中国农业银行总行金融市场部副总裁胡艳发表了题为“资产证券化助力债券市场转型”的主题演讲。她表示，近年来，资产证券化市场呈现持续快速健康发展特点，但在此过程中也遇到一些问题，如二级流动性不足、法律和监管仍需完善以及投资者面临信息不对称等。对此，胡艳建议：一是要健全基础设施和配套措施，推进交易所竞价平台资产证券化运行机制，提高跟踪评级的频率。二是建议律师事务所、交易所、交易商协会等机构，能对产品相关法律条款予以明确，制定相关标准。三是对于资产证券化的各个参与机构，能建立一个监管合作评价体系，以及制定相应的进入标准和退出机制。同时，对于互联网金融机构大数据及技术分析体系的应用，应该先由有公信力的第三方进行评估，并建立持续的评估机制。胡艳认为，这样能够保证产品对参与方更加公平、公正、公开，保证投资者安全，降低系统性风险。
近年来，我国资产证券化市场发展迅速，很多机构都有积极实践探索。从国际上来看，胡艳指出，资产证券化真正触发的背景其实是利率市场化的一个深化，利率市场化的深化给银行带来最直接的一个影响就是负债端的成本上升，使息差下降。此外，负债的短期化使得资产错配，机构从原来的存量持有资产改为动态调整存量信贷，通过流量来获取收益，这也是国际资产证券化发展的契机和历史经验。
对中国而言，还有一个自身因素的影响。胡艳解释，整个宏观杠杆率在一个比较高的水平上，间接融资占比很高，这样使得债权型融资的规模持续快速增长，不具备可持续性，银行及其他以债务融资为主的金融机构，在受到边际约束，如监管要求、资本约束的情况下，还要去出表它的存贷资产，这就使得资产证券化从供给端应运而生。
目前，以我国国内资产证券化的规模而言，2019年整个市场的发行和存量规模分别是2.34万亿和3.58万亿，到2020年11月中旬，存量超过了日本，成为亚洲第一。“当然，与美国的10万亿规模相比，增长空间还是非常大的”，胡艳说到。
首先，是流动性和交易量的问题，胡艳指出。债券很大的一个特点就是流动性。就资产证券化本身来说，其流动性增长还是比较快的，但交易量上还存在问题。究其原因，市场小、交易品种少、定价模型复杂等都在一定程度上制约了交易量的增加。此外，信息披露不够充分，时效性相对较慢，配套的交易机制也不够完善，都成为影响交易量扩大的因素。
其次，法律和监管仍需完善。在资产证券化的过程中，会涉及各类的机构，例如原始权益人、发起机构，差额支付的承诺人，还有担保人、计划管理人、托管人、律师事务所、会计事务所评级机构，以及资产评估机构等。在监管和法律不完善的情况下，任何一方出现问题都会影响整个产品，使产品的信任度下降，损害投资者的权益。
最后，就是互联网时代的信息不对称问题。胡艳进一步解释，由于有的互联网机构会因为数据保密技术而无法披露太多信息，投资人拿到的只是一些技术和数据包裹出来的简单或滞后的指标。
在二级市场的建设方面，胡艳建议，一是要健全基础设施和配套的措施。例如，推进交易所竞价平台ABS的做市机制，提高跟踪评级的频率，对于市场规模较大的产品提高估值技术。二是对于法律和法律条款，胡艳建议律师事务所、交易所、交易商协会等治理机构能够在相关的设计和批复阶段给予明确的要求。此外，还要有明确的标准进行穿透式管理。三是对于ABS的各个参与机构，需要有更多的监管和事后评价，并且还应该有相应的进入标准和退出机制。
此外，胡艳还建议，对于利用金融科技的互联网公司，其评级系统应该由具有公信力的第三方来进行评估认定，并且要建立持续的评估机制。“只有这样，才能够保证产品对参与方更加公平、公正、公开，保证投资者安全，降低系统性风险。”胡艳表示。
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