作者：清华金融评论
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宏观经济出现企稳信号
在近日招商证券召开的电话会议上，招商证券宏观研究员张一平分析称，春节前后一些调控政策的出台以及两会政府报告会议对投资和财政方面的积极表态，促使政策进一步明朗。从而一些高频数据上价格已经出现了明确的企稳信号，今年前两个月的经济数据更加确定经济将会进一步企稳。
具体表现在前两个月固定资产投资的增速由去年的10%小幅反弹到10.2%，其中房地产投资由去年增速的1%反弹到3%，高于市场预期。张一平表示，房地产市场的企稳在未来具备可持续性的基础，第一是去年前两个月房屋新开工面积的同比增速从去年年末的-14%大幅反弹到今年前两个月的13.7%；另一方面，房地产商购置面积的降幅也出现了明显的收窄，去年年末土地购置面积是同比下降31.7%，今年前两个月降幅已经收窄到了-19.4%。
张一平预计，过去由销售向投资传导的链条在今年的传导效应会比去年相对明显一些。且房地产投资托底之后，未来两个季度基建投资可能会拉动经济整体进一步的向上。一方面前两个月固定资产投资的新开工项目同比增速由去年的5%左右大幅反弹到40%以上，地方政府对做投资的意义比去年的态度也有一定程度好转。另一方面，前两个月信贷的投放量比去年同期还是有所增长；另外财政支出的高速增长的态势还可以维持。
因此预计3月份之后整体基建投资的增速会从前两个月的 15.3%左右向 20% 的增速靠拢。在地方投资和基建投资的拉动下，从二季度开始经济会呈现企稳回升的态势，这种回升态势将持续到三季度。但是四季度的走势会怎么样，现在看有两个关键的问题需要判断。一是相对来说更大力度的刺激 政策对通胀的影响会不会制约下半年的空间 ；第二，一旦上半年经济企稳之后，完成6 .5%到7%的经济目标的可能性大幅提升，宏观调控政策的重心是否会从目前的稳增长回到供给侧的改革。如果出现这两点变化，四季度的经济增速可能不会维持一个继续上升的态势，持平或者小幅回落都是更大概率的事件
中国跨境资本外流形势将持续改善
招商证券宏观研究员闫玲对跨境资本情况进行分析，她表示，目前中国跨境资本外流的形势出现了持续的改善，比如2月银行结售汇逆差2217亿元，逆差规模较上月缩小1351亿元，连续第二个月收窄。其中，银行代客结售汇逆差2285亿元，较1月收窄近50%。央行的外汇占款以及央行口径的外汇储备数据都出现了显著的大幅收窄。其实无论从即期还是远期的跨境资本流动数据来看，都出现了改善。
在这样的背景下，市场对于人民币汇率过于悲观的预期得到修正，购汇率大幅下降了15个百分点至73.6%，明显出现大幅度的回落。另外从远期的购汇角度来看，签约规模也出现了大幅度的收窄，2月份减少了189亿美元，回落至95亿美元，银行代客远期购汇的规模是出现了比较明显的收窄。这一次的收窄是2015年1月份以来的次低值，体现了市场对于汇率预期改善的结果。
闫玲表示，但从数据上来看人民币贬值贬值压力仍然存在。第一是结汇率其实降至了历史的低点，银行代客结售汇涉外收付比重实际上降到了2010年以来的最低值为55.8%，
这个应该是从2005年以来的结汇率的最低值。另外从远期的角度来看，远期结汇的规模只有34亿美元，是连续6个月持续低位，反应出企业对于远期人民币汇率的走势还是存在一定忧虑的。不过，在人民币汇率预期改善之后，企业的偿债结构放缓。
闫玲表示，目前人民币汇率以及国内资金外流压力的阶段性缓解或将持续。从国外因素来看，美元加息预期也进一步走弱，这对新兴市场货币汇率的贬值和跨境资本外流的压力是显著减轻的。从国内因素来看，从2月份周小川行长与市场积极沟通汇率、以及中间价制
定规则的表现来看，央行不断加强与市场沟通，对于市场预期的改善是有帮助。因此预计3月份的跨境资本流动形势得以改善的情形将延续。
不能简单谈守汇率还是守外储
针对于目前市场上应该守人民币汇率，还是应该守外汇储备的讨论，招商证券宏观首席分析师谢亚轩博士表示，外汇储备的减少可能是人民币汇率或者是中国外汇市场建设的一个必不可少的条件，因为外汇储备一定程度的下降可能才能真正实现所谓的“藏汇于民”，中国的对外资产的分布才有可能更多元化。
另外，从对外投资头寸表来看，首先对外净资产主要是以外汇储备的方式被公共部门所持有。私人部门比如说家庭的对外资产不多，因此对外净资产不多。企业部门是有比较明显的对外负债的，不管是直接投资还是对外的债务。这就会导致汇率一有波动私人部门就很着急，就会突然发现以美元或者外币衡量的债务有可能会增加，这会导致市场上出现比较恐慌性购汇的情况。这个时候只有央行可以向外汇市场上供应流通性，其实这是央行干预外汇市场的理由之一，这点尤其在国内比较突出。因此需要让所外汇储备逐步地转移到私人部门来，才有可能实现外汇市场的买卖发生在私人部门之间，央行这个时候才可能不再常态性干预，让私人主体之间形成外汇市场，发现价格。
谢亚轩表示，平衡外汇市场不能只靠严格限制资本流出，还是要用流出、流入平衡的方式来实现。这也是为什么央行要进一步的放开国内的银行间债券市场给外国投资者，特别是中长期的投资者的原因。市场的开放是金融市场的开放和外汇市场的开放。
谢亚轩表示，到2015年末，外国投资在中国的国债和金融债的占比是2.9%，如果是以日本国债市场9%的外国投资的占比为基准，未来外国投资者会逐步增持超过2000亿美元的中国的利率债，并且会带来的等量的灰色的流入。如果是以新兴经济体20%左右的外汇投资占比为准，那么汇率的未来外国投资者会增持超过6000亿美元的利率债，这个是中长期的远景。
本文编辑：王蕾
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