清华金融评论

文/量财富首席执行官何丽峰

量化对冲基金已成为全球资本市场重要投资方式之一，近年来，量化对冲基金在我国迅速发展。不过，相较国外成熟市场，未来量化对冲基金在我国仍有很大发展空间。本文分析了量化投资基金的发展趋势以及互联网+时代背景的创新模式，并对基于量化对冲基金的大众投资理财提供建议。

量化对冲基金兴起于20世纪70年代美国，以其穿越牛熊市的稳健收益，受到投资者的青睐,如今已成为全球资本市场的重要投资方式之一。据《2014年中国量化对冲私募基金年度报告》统计，2014年全球量化对冲基金管理规模近2.7万亿美元。中国自从2010年沪深300股指期货上市以来，量化对冲基金得到迅速发展，根据可统计数据，2014年累计资金规模大约在1400亿元，与国外成熟的资本市场相比，量化对冲基金在我国未来有很大的发展空间。

大众理财市场发展现状

随着银行存款利率的不断下降，大量资金流向理财市场。近几年是大众理财市场的快速增长期，无论是传统的银行理财，还是新兴的互联网理财包括以余额宝为代表的活期理财，以陆金所、人人贷为代表的个体网络借贷（P2P）等，资金规模都在急剧增长，反映了大众对投资理财的迫切需求。无论是余额宝，还是P2P理财，都是以相对稳健的收益形式呈现给客户，比如P2P平台一般都是给客户固定收益，并变相承诺保障本金和收益。

根据大众理财市场调研数据，56%的受访者希望回报要稳定，28%的受访者期望控制好风险。上述理财产品的快速发展，反映出中国大多数民众对投资理财的普遍期望。

随着人民币利率的不断下调，货币基金的收益不断下滑，同时，中国经济发展的预期不断调低，P2P平台可能面临巨大的资金兑付压力，之前暴露出来的一些P2P平台自融、“跑路”等问题让投资人心有余悸。大众亟需更加安全可靠、收益稳健的理财渠道。

量化对冲基金发展空间

在大众理财快速发展的背景下，量化对冲基金成为关注的新焦点。与主动管理型基金相比，量化对冲基金具有风险可控、收益稳健的优势。笔者先根据公开查询到业绩的基金产品（包括公募基金和阳光私募），对不同类型的基金产品的业绩进行分析，结果如图1和图2所示。

从图1可以看到，量化对冲基金的夏普值（Sharpe）分布明显优于主动管理型基金，量化对冲基金的平均夏普值为0.91，而主动管理型基金的平均夏普值仅为0.27。从图2所示的风险—收益图可以看出，量化对冲基金主要分布在低风险、中低收益的区域，业绩相对比较稳定。从这个角度看，量化对冲基金的风险—收益分布和大众投资者的期望非常匹配，如果能够向大众理财市场开放，则量化对冲基金将会迎来爆炸式增长，有望成为大众理财的下一个风口。

量化对冲基金的模式创新

目前市场上量化对冲基金以私募为主，主要服务100万元人民币起投的高净值客户，近两年来一些大型公募基金也陆续推出量化对冲基金产品，使得普通投资者也可以直接投资量化对冲基金。相比私募量化对冲基金，公募量化对冲基金的规模还很小。

互联网的发展为量化投资提供了新的方式和思路，一些平台通过互联网将原本技术门槛和投资门槛都很高的量化投资带给普通大众。从目前市场来看，“互联网+量化投资”的模式主要包括如下几种类型：

量化研究和交易平台

量化研究和交易平台以“开拓者交易”“优矿网”等为代表，这些平台为量化投资学习者提供了在线学习量化投资、研究量化策略、进行模拟甚至实盘交易的系统和数据，学习者可以登录账号，使用平台提供的股票、期货市场历史数据，研究量化策略，编写量化交易程序，进行模拟交易，分析自研模型的业绩表现，并进行改进和优化。对于初学量化投资的新手来说，开发一套交易系统，购买股票期货市场历史数据，都是非常昂贵的。这些在线量化研究和交易平台为新手学习量化投资提供了极大的便利，降低了学习门槛，起到了很好的普及作用。虽然这些平台目前仅支持一些基本功能，但是对于新手来说，已经足够使用。

量化策略商城

量化在线研究和交易平台主要服务的是量化研究人员，由于量化投资的专业性使得其使用门槛相对较高，普通投资者无法接触和使用这些工具。量化策略商城则为普通投资者提供了使用量化策略进行投资的渠道。量化策略商城以“中量网”“微量网”等为代表，一方面，量化研究员在平台上编写量化投资策略，进行量化的模拟或实盘交易，平台可以监测并披露该策略的净值表现；另一方面，普通投资者可以查看平台上各个策略的历史净值，从中选择业绩优异的策略，并使用自己的股票或期货账户登录，服务器云端便会使用投资者选择的策略进行交易，收益主要归投资者，平台收取一定的服务费。量化策略商城为不懂量化投资策略的普通人提供了一种新的投资方式，投资者根据历史业绩表现跟投某个策略，可以类比股票市场里的散户跟投某些明星基金经理。

量化投资理财平台

虽然量化策略商城为普通投资者提供了使用量化策略进行投资的渠道，但是正如上文所述，对量化对冲基金业绩的评价并非仅仅通过观察业绩曲线就可以确定的，因此对普通大众仍然存在较高的门槛。类似的量化投资理财平台在这样的背景下诞生，该类平台以量化对冲基金为主要资产，结合债券、货币基金等进行资产配置，并根据大众投资偏好进行结构化设计，直接面向投资者提供多种形式的理财产品，比如固定收益型产品、保本浮动型产品、活期产品等。由于量化对冲基金收益相对稳健，相比P2P理财，资金更加安全，而且有更高的收益期望。量化投资理财平台的主要模式如图3所示。在资产端，平台需要对现有的量化对冲基金进行专业的评级，从中精选优质的基金产品，并根据大众的投资理财偏好进行结构化设计，形成多款不同收益—风险等级的理财产品；在资金端，首先需要对大众投资者的投资理财偏好进行深入研究，获得投资者偏好的分布，用来指导设计理财产品，在投资者进行投资时，需要先完成投资偏好测评，或者平台通过用户历史数据识别该投资者的风险偏好，为其提供合适的理财产品，实现精准的智能匹配。

结论和建议

综上，大众理财市场未来潜力巨大，投资者普遍期望回报率稳定、风险可控，而风险可控的中高收益恰恰是量化对冲基金的独特魅力，也是市场目前其他种类理财产品所欠缺的。量化对冲基金填补了目前投资市场的空白，有望成为大众理财的下一个风口。互联网金融为大众提供了接触和投资量化对冲基金的渠道。对于以量化对冲基金为主要投资标的的理财平台而言，量化对冲基金产品的评级，以及对投资者风险偏好的识别尤为重要。

虽然量化对冲基金的平均业绩表现优于主动管理型基金，但是国内量化对冲基金发展时间不长，基金管理团队水平良莠不齐，因此，如何从大量的量化对冲基金产品筛选出优质的基金产品，对于投资者至关重要。

对量化对冲基金的评价，一方面，可以参照基金评价的一般方法，通过一些业绩指标来衡量基金的表现，比如年化收益率、波动率、最大回撤值，以及同时反映收益和风险的Sharpe值（收益—风险比）、Calmar值（收益-回撤比）等。

由于金融市场瞬息万变，各种意外不断发生，投资团队在一些特定时期的业绩并不能反映其真实投资水平，因此不能简单地依靠上述业绩指标来评价基金管理团队的能力以及预测某只基金产品的未来业绩。事实上，通过对历史数据的回溯，会发现基金未来业绩与其历史业绩相关性并不大。尤其在出现“黑天鹅”性质的系统性风险时，一些量化对冲基金往往会出现显著回撤，表明这些基金的投资策略并不能有效对冲。因此，为了更加客观地评价量化对冲基金产品，深入了解其投资策略非常重要，这也是量化投资理财平台必须代替大众投资者完成的专业工作。

本文编辑/丁开艳