作者：清华金融评论
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文/《清华金融评论》王蕾
中国央行今日公布数据显示，去年12月末M2缓慢回落至13.3%，同时在人民币贷款余额也出现环比下滑，市场分析称，融资规模的边际性弱化主要来自于货币供应约束，短期内不存在再度放水迹象，但货币供应紧张可能会带来货币政策的阶段性对冲。
央行数据显示，12月末广义货币（M2）余额为139.23万亿元，同比增长13.3%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年末高1.1个百分点。2015年全年净投放现金2957亿元。12月末中国本外币贷款余额为99.35万亿元，同比增长13.4%。人民币贷款余额为93.95万亿元，同比增长14.3%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年末高0.6个百分点。全年人民币贷款增加11.72万亿元，同比多增1.81万亿元。
同时，经过初步统计，2015年社会融资规模增量为15.41万亿元，比上年少4675亿元。其中，2015年对实体经济发放的人民币贷款增加11.27万亿元，同比多增1.52万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少6427亿元，同比少增7662亿元。2015年12月份社会融资规模增量为1.82万亿元，分别比上月和上年同期多7927亿元和2477亿元。
“融资规模的边际性弱化主要来自于货币供应约束。一方面原因在于利率下降对贷款的推动面临阶段性结束，另一方面在于目前的货币供应又重新回到了偏紧的位置，从目前来看，超额备付金率已经跌至1.9%的历史低位（跌破2%的政策红线位置），货币乘数也到了存准率可以计算出的最大货币乘数的位置，也就是说，货币派生的空间在货币供应的约束下已经十分有限。” 方正证券高级宏观分析师杨为敩表示。
他判断，政策呈现出“宽财政稳货币”的倾向，在目前美国加息导致中国外汇市场压力加大的背景下，降息进一步缩小利差亦存在争议。今年利率大体企稳的基础上，通过货币政策阶段性放松来缓释资金压力是大概率事件，预计春节前将会降准一次。
从货币供应的数据来看，12月M1、M2增速分别落于15.2%和13.3%，分别比前值减缓了0.3%和0.5%。杨为敩表示，决定M2的因素可以归纳为三点：外汇占款、贷款以及有价证券投资，而外汇占款和贷款增速的减缓是M2下降的重要推手，从中期来看，维稳M2同样需要类似于降准这样的阶段式的对冲，一方面对冲外汇占款，另一方面维持贷款的稳定性。
招商证券宏观分析师闫玲亦表示，央行在年初的工作会议中对2016年工作提出十点主要任务，放在第一点就谈到“灵活运用各种工具组合，保持银行体系流动性合理充裕”。年初汇率波动较大，离岸人民币利率出现飙升，而在岸的银行间市场利率表现平稳，在货币政策有效性、汇率稳定和资本自由流动的不可能三角中，央行更重视货币政策有效性，以维稳国内利率和流动性。春节前流动性需求较大，央行历年都会通过公开市场操作投放较多货币，降准也可能是重要的对冲工具之一。
人民币汇率仍处修正过程
12月末M2缓慢回落至13.3%，当月央行外汇占款下降7082亿元。与央行官方外汇储备下降约7014亿元一致。闫玲表示，中国的外汇市场的最大供给方仍是央行，这与过去居民和企业的外币资产配置较低的情况有关。12月美联储加息靴子落地，对新兴市场跨境资本流动产生明显冲击。加息前后美元指数在98附近波动，但出于对新兴市场经济的担忧，包括人民币在内的新兴市场货币汇率贬值压力上升。
中国银行国际金融研究所宏观经济与政策研究院李佩珈表示，汇率市场波动背景下，企业和居民资产配置行为由过去的“负债外币化、资产本币化”转化为“负债本币化、资产外币化”倾向，导致外汇贷款减少。12月末外币贷款同比下降5.8%。
“12月外汇存款33亿美元，外汇贷款104亿美元。从811汇改以来，以外币计价的负债偿还压力增加，汇率波动增大了企业风险敞口，同时随着国内利率的下降，借用国内贷款对企业成本更为划算，外汇贷款降幅加速，全年下降502亿美元，811汇改后下降1065亿美元。还款的来源是用现有的外汇存款存量，以及购汇来偿还。” 闫玲分析称。
杨为敩表示，年初集中汇兑亦或为12月存款负增长重要原因。人民币存款12月总体下降了370亿元。由于年初汇兑额度的恢复，集中在年初将人民币兑换为外汇可能是12月总体存款下降的重要原因。而在12月，更多体现为手持现金的增多，M0增速逆势从11月的3.2%上升至12月的4.9%是一个佐证。
昆仑银行战略投资与发展部总经理助理李建军表示，外币贷款下降，印证了企业去外债，是对美联储加息的一个反应。也侧面说明，人民币仍然承受贬值的压力。外汇占款的减少，同样说明国内外企业和投资者正在重新配置各种币种的资产。人民币汇率有一个修正的过程。
他并称，对于全球资产重新的配置带来的人民币汇率稳定，应该进行必要的干预，防止汇率的过度调整，引导市场的预期，稳定投资者的信心。鉴于国内外汇储备的总规模仍然较大，中国经济的基本面仍然较好，人民币汇率不会出现太大的波动。同时，要加快金融改革，促进人民币国际化的进程和跨境的使用，只有人民币的适用范围更加的广泛，才能有效的避免美元的冲击，抵消美联储政策变动的外部性。
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