作者：王蕾
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文/《清华金融评论》王蕾
经济数据好转，中国发布盯住一篮子货币的CFETS人民币汇率，此举缓解了近几个月人民币贬值的主要两个因素，即中国经济数据持续下行，以及美联储即将升息导致人民币兑美元持续走弱。市场分析称，美联储升息势在必行，中国当局或将在人民币国际化进程中摆脱对美元单向依赖，CFETS指数将成为货币当局的重点推广对象。
随着美元进入强势通道，世界主要经济体货币政策出现明显分化，这导致中国的汇率政策和利率政策左右为难。分析称，在汇率转为锚定CFETS的一揽子货币后，资本流动与新的货币篮子的相关性可能将渐渐增强，在这样的状况下，全球不同步下的尴尬将稍微缓解，货币政策更加自由。
中信证券固收研究首席分析师明明撰文称。“CFETS如果真能成为新的锚，则资本流动盯住的锚也将发生变动，从而资本流出的压力将可能随之出现一定的缓解，使得货币政策更加的自由。”
他认为，汇率加权平均指数的出现，标志着汇率的锚真正形成，货币政策正式进入到“双锚时代”。考虑到目前经济增速在财政宽松状况下出现企稳迹象、汇率贬值空间扩大的影响，宏观经济将或进入到总量稳定、结构优化的“进步时代”。在进步时代的背景下，利率稳定将是主体方向，激进做多利率债博弈资本利得风险较大。
招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮表示，这是人民币与美元正式脱钩的信号，兑美元汇率的稳定让位于一篮子货币稳定。要保持篮子稳定，意味着在美元兑其他货币升值时人民币必然出现贬值。
“当然，兑一篮子稳定并不意味着该指数必须盯住100，我们猜测或许上下2%可能是适宜区间。”他并称：“我们预期央行干预汇率的力度会逐渐减弱，这有助于中国保持货币政策的独立性，有助于央行将更多精力转向对货币政策的调节。但央行不会放弃干预，当人民币汇率兑美元出现极端波动时，央行一定会出手稳定市场，实现“清洁浮动”仍需相当长的过程。”
人民币汇率将逐步与美元脱钩
受益于消费稳步回升与基建投资的大幅反弹，中国统计局周末公布实体经济数据显示11月份数据好于预期，中国经济呈现触底回升的初步形态。然而，相对于经济改善，近期人民币汇率却更显颓势。上周离岸在岸人民币汇率均大幅下挫至811汇改以来的最大跌幅。而市场强烈预期周三美联储将宣布2006年6月以来的首度升息。这再给人民币增加压力。
美联储加息背景下，部分经济体资金看好因美国利率走高使美国资产更具吸引力。特别是新兴市场投资资金已开始外流，它们的货币和其他资产今年已经开始大幅走跌。而若人民币一直锚定美元，则人民币则相对其他国家升值幅度太大，不利于中国经济增长，但是跟随其他国家宽松，又会导致目标汇率波动较大，海外对人民币市场的信心受到影响。
在此背景下，针对竞争性贬值担忧的回应，上周五中国外汇交易中心在中国货币网正式发布CFETS人民币汇率指数，并刊发特约评论员文章表示：“这对推动社会观察人民币汇率视角的转变具有重要意义。人民币汇率不应仅以美元为参考，也要参考一篮子货币，定期公布CFETS人民币汇率指数，将有助于引导市场改变过去主要关注人民币对美元双边汇率的习惯，逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
根据中国货币网公布的CFETS的算法，权重计算方法为贸易权重法，美元、欧元、日元、港币、澳元的权重较高，分别为26.4%、21.4%、14.7%、6.55%、6.27%。评论员文章表示，尽管2015年以来人民币对美元汇率有所贬值，但从更全面的角度看人民币对一篮子货币仍小幅升至，在国际主要货币中人民币仍属强势货币。
但中金最新报告分析认为，央行或有意保持人民币对一篮子货币的基本稳定，同时增加对美元汇率的弹性。这或是调和央行所释放信号的一种方式。一方面，在对美元贬值一周后，央行仍强调人民币是强势货币（相对一篮子货币）。另一方面，在8月汇率中间价改革以来，人民币汇率的波动区间确实屡次放大。判定央行是否将开始跟踪一篮子货币还为时尚早，但显然，在向自由浮动汇率过渡期间，该指数在央行汇率管理中的地位将逐渐凸显出来。
报告并称，人民币对美元双边汇率仍将是市场最密切关注的指标。在CFETS篮子中，美元拥有最大的权重，但也仅为0.264。相比之下，2014年人民币在岸即期交易的94.9%是对美元，中国跨境贸易中以美元计价和结算的份额也远远超过与美国贸易的份额。同时尽管这一双边汇率的双向波动可能会加大，中金维持2016年底美元兑人民币6.50的汇率预测不变。
刘东亮认为，未来人民币兑美元汇率的波动性将会大幅上升，企业汇率风险将加速暴露。以往年均3-5%的波幅，将会上升至年均8-10%甚至更高，从而使人民币年度波幅达到与其他主流货币相当的水平，当然这会是一个渐进的过程。
同时，汇率市场化将会倒逼企业关注汇率避险，并激发衍生交易市场的活力。目前国内大型央企、国企在对待汇率问题上风险偏好过低，已经难以适应未来的汇率风险，汇率市场化将对其起到倒逼机制，迫使大企业对汇率衍生品的风险偏好上升；而市场波动率的加大与风险的上升，有利于汇率衍生品市场的创新，预计外汇期货等新品种有可能加速推出。
与其他金融机构相比，银行在外汇市场具有近乎压倒性的优势地位，人民币汇率市场化所带来的一系列变化，将使银行面对更加广阔的市场机会，但也会对银行的外币资产配置能力、衍生产品定价能力、以及自营和代客风控能力提出更高的要求。