作者：清华金融评论
标签：新三板
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8月15日下午，易三板联合清华大学职业经理训练中心共同举办了2015首届新三板投资者沙龙。华盛友合投资管理有限公司执行董事、原华融证券股份有限公司副总经理陈玫以“新三板：险中求胜”为题做了发言，剖析了目前新三板流动性不足等问题。
新三板很危险，淘金要小心
陈玫：感谢主办方这次活动，今天作为一个投资者在这跟各位做一个交流。我觉得新三板是最没有甲方、乙方的市场。从它的标的到投资、挂牌、做市，持续投资以及退出，整个流程过程当中，大家必须是合作完成的。在这些环节中，如果有一个因素不到位，可能我们的市场就无法完全的发展起来。有很多事情确实可以凭借一方、两方或者三方就能够完成，但是新三板有太多的因素，要所有的参与者一起努力、达成共识才能够发展起来。
大家都在说新三板很危险，包括我们自己（我说的是我在华融证券的时候，不同的领导对新三板的认识都会有所不同），因为做新三板业务需要配置非常多的资源。齐鲁证券在这个领域应该是第一梯队的前三，在整个资源配置的过程当中也一定经历了一个过程。开始两年比较冷淡，到了某一年才爆发。这要求公司配置很多的资源，这就意味着很多的要求。这些要求或许就有一部分难以达到。
这个市场为什么有风险？今年4月份的时候，新三板交易量达到过一个峰值，随后逐渐递减，到6月份A股市场大跌的时候，新三板收缩的也非常快。A股市场有一个说法叫做地量地价，是否因为这个地量也会带来地价？这个月新三板在恢复活跃，有一些有很好潜质的新三板的标的也在开始活跃，要拭目以待。我觉得作为一个投资者，新三板有3000多家，如何去淘金，是我们应该必修的一课。
新三板VS纳斯达克：年轻气盛
都说新三板是中国的纳斯达克，虽然被监管部门否认，但是这个事怎么看？我认为这个市场比较年轻。纳斯达克走过了这么多年，是一个成熟的市场。新三板确实有与它类同的地方，也有不同的地方。二者都承载了创业者的梦想，美国给了创业者一个很好的融资渠道，同样中国的新三板也有这样一个责任。李克强总理说：“大众创业、万众创新”，新三板是一个跟资本市场结合很好的平台。我除了在证券工作之外，还在银行工作过十几年。银行难以做到支持中小企业。现在看来，新三板对他们是最合适的。
纳斯达克去年年底股票不到3000支，在场外柜台交易市场不到1千支，实际上纳斯达克是有明确财务要求的。挂牌企业质量优于OTCMarkets，挂上去不需要做市商。我们有时候就劝企业负责人，如果什么都不用，也不需要花200万挂牌，除非他要去被别人并购。
新三板：银行不愿做股票质押，券商自己做
我个人看好新三板市场，虽然现在看起来这个市场还是这样的低迷，我以前在华融的时候是分管资产管理和研究，这两块对我还是颇有影响的。为什么这么说？第一，我觉得现在券商很少研究新三板的企业，因为大家都是卖方。第二，投资标的中也都是A股市场上二级市场的标的，没有人要这份报告。我在投资部的时候是要求他们找一些资料，让他们在这方面去挖掘一下，因为我觉得这是一块空白。因此也做了一些新三板的业务。
我不知道齐鲁证券有没有做新三板的股票质押。新三板的股票质押，都是用自有资金来做的，银行资金不愿意对接。每家券商的资本都是很有限的，能够要求做一次新三板的股票质押，尝试一下也算是一次突破。我知道现在没有资金愿意支持新三板的股权质押，除非是自己的股票有可能。虽然说新三板是全国性的交易场所，但是它的产品、挂牌的标的没有得到深圳交易所和上海交易所的待遇。大部分企业的资质不太好，当然里面也有非常好的股票和公司。
有时候我去这些企业，觉得他们很有活力。我在华融的时候，也发了两次新三板的产品，发的很少，确实是强势。企业方认为自身的产品资源有限，需要券商帮着发，提供发行费和销售费。可见这个市场并不是没有投资者关注新三板，实际上这个财富效应一出来就有很多资金关注新三板。
今年4月份最火爆的时候有不少产品进入新三板。各家都在很小心的尝试，机构进去，非常谨慎。谁来承担发行后的结果？只能小小的试一下，所以每一次产品就5000万、1个亿，好不容易鼓起勇气发2个亿也就这样了。当时我们发的时候（2800多家挂牌），找标的非常难，只能参与竞争。我们选的很好，但是有的都已经跌破了当时竞争的价格，股灾来的时候谁也挡不住。
新三板：券商考核体制制约发展
为什么这块很难做大，最重要的一个原因就是考核的体制。无论是券商的资管产品，还是私募基金，都难。深圳有一家基金做的比较好。对于做市商和企业而言，其实是不希望你把这个卖掉的。说到底就是交易不活跃，我的产品到期了，我必须卖掉，必须变现。但是到期的时候，没有安排转接问题。当然说这种安排是否应该，我觉得也不应该有，如果能够实现竞价交易，或许会好很多。但是我不知道为什么没有实现，也不知道什么时候能实现，分层交易也比较麻烦。
有500万的人，未必了解新三板
新三板有三层，到做市商这一步以后就再难往上了。现在更多的机构投资者进来做事，但是还不如把交易的门槛降低，放进来投资。有一段时间500万起，可以开新三板的交易账户，好多没有500万的就去借，借给他们钱的人都赚钱了。没有必要说500万资金以上的人才是合格投资者，真正有500万的人有多了解新三板，也未必。
会计师事务所、律师事务所，券商、基金公司，不做新三板的人对新三板的了解是不够的。这个行业太专了，如果我不是因为在这个资管做了新三板产品，研究新三板产品，我就不敢站在这跟大家分享心得。
新三板：逆袭，迎难而上
为什么说我仍然看好新三板，我相信这个市场是在一个初期，不管遇到什么样的困难和瓶颈，我相信总是会有不断的外力来推动它。我认为它确实是万众创新这样的一个平台。稍后我跟大家分享几个好的标的。挂牌现在3000多家了，但是做市的并不多。现在券商如果认为企业不值得做市，就不给企业挂牌。券商缺乏做新三板挂牌业务的人员，整个过程跟做一支IPO差不多，工作量非常大。中小企业在整个市场上占97.3%，中型和大型企业占了27%。挂牌的中小企业实际上已经是很多小企业当中比较好的了。各家券商都在做这方面的布局。为什么有一些能够选中挂牌？最近挂牌的企业，一般都是有做市商。这些里面我觉得可以重点的看一看。现在2000万一个壳，突然觉得这个公司中资产最大的就是壳。现在的PE和平均的PE，其实是比创业板、中小板更好。有一段时间大家都把创业板叫神创板，觉得太高了。在创新大背景的情况下，我买了神创板企业的最高值，他是有这个逻辑在里面的。现在的投行会帮助创业板的公司维系一个市值管理也好，或者他的利润也好，有的就会采取新三板收购、并购。
三家交易所竞争是利好
这样的痕迹是越来越重，所以我觉得也挺高兴的，我们的券商慢慢在做真正意义的投行，不是以前挂个IPO，发个债，套利就出来了。这是真正有很大差异的。我觉得华兴资本是一个真正的能够去跟企业一起成长的投行，更像一个与企业不是甲方、已方，是投方的同行。我自己的公司将来也走这条路线。
未来新三板的价值所在，我认为市场分层是早晚的事，竞价交易制度会慢慢完善。其实券商的负担已经很重了，又要救市，那个时候我知道，早去开新三板的会，各家券商做场外市场部的，都被股转中心叫去开会，就是救市，大家都快崩溃了。我认为竞价也好，降低投资门槛也好，还有能够开放股权质押也好，慢慢这些制度都会逐步的完善。随着制度的完善，我觉得监管部门是非常有动力能够把这个市场发展起来的，而且深圳、北京、上海三个地方在竞争，非常好。如果我们券商在竞争，这些制度还不一定什么时候才出现。
定价尽量多听券商意见
我觉得无论是私募、基金、券商甚至是银行，都可以开展一些股权质押的业务，但是这不是笼统的标准。我举个例子，比如说主板的股票，银行会要求是什么背景的。创业板又是一个规定，新三板如果按照这样的方法就死了，必须对新三板个股有很深的研究，我觉得做新三板的券商可能都有共识。就是股票的定价你应该去听做市商的，帮他挂牌的主办券商定了一个什么样的价格，最好是听这个价格。而不是大家想象能炒多高了。因为他不是一个正常的交易市场，他还不是一个交易品，从某种意义上说还是一个场外的做市的产品，不是完全的。即使将来竞价了，我建议多遵从做市商的定价。
新三板：制度创新助推发展
定价将成为券商帮助企业去挂牌和做市最核心的竞争力，而不是资金规模。新三板股票差异化太大，不比创业板的小。总资产最大的上千亿如齐鲁银行，小的就100多万，其实也可以把它买下来。还有ST的等等，这些差异化太大了。新三板今年好好的，忽然A股崩盘，就影响了新三板，股价和成交量双双下挫。我们觉得这里面真的就是分辨的成本特别高，我就特别希望一个是券商，还有怎么样能够开放一些平台，实际上我也很希望比如说像清华也好，或者我们有一些什么样的公众媒体能够去，你不说找所有新三板的年报都出来，但是尽量做一些新三板的年报。企业自己也希望宣传。前不久做了一个5000万的企业债权，实际上是以4.5元的价格抵押给我们的。我当时去这个企业调研，做休闲单车和赛车的，主要出口欧洲。我一看企业各方面多不错，各种单据、合同都是真实有效的，出口、进口的也都很厉害。今年开始做国内市场。大概每股是7元多一点，以4.5元来定价，我觉得不错。我说卖单车，顺便送一个码表，可以统计一下数据，比你打85折强多了。这样是很真实的互联网。这种类型的车以玩为主的，是休闲的方式，是一种运动的潮流，自行车休闲运动是一个趋势。我觉得这个企业很有潜力，因为买原料，所以需要这么一笔钱，订单也很真实。
我当时去问了几家，人家都说不给做。我觉得没有办法指责，我也在想，怎么方方面面的调研这些数据，能够把看到的信息展现出来，能够让更多的投资者了解，接触到更加真实的信息。
凡是挂牌和做市的券商能够把自己的东西呈现出来，其他的大学，或者是研究机构，或者现在也有成立新三板研究院，包括像我们这样的组织能够尽量的收集，或者有平台，别人有就传上来，这个也是很好的，也是舆论媒体监督的事情。
个人比较看好高端制造、探测、互联网+
只要制度跟得上，新三板上来的很快。现在证监会的重点都在A股上。我自己个人比较看好的三个行业，一个是高端制造，最好是能够跟军工做一点结合。现在军工最好的应该是，一个是探测类的，一个是跟北斗相关的，还有机器人。医药板块也很好。TMT行业，最有爆发力的还是互联网+消费，中国真正消费市场太大了。最好是到C端能够搜集大家的需求，做产品，再做推送，一定是非常好的。觉得反正是很难，但是一定还是可以前行的。
作者：易三板研究团队