作者：清华金融评论
分类：消息汇
标签：众筹
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世界处处充满变化，投资渠道等金融领域的创新也不断推陈出新。陈与新之间，到底是较量，还是合作，也扑朔迷离，比如众筹与风险投资。
五年前，依赖互联网平台集聚投资者与各类投资项目的众筹，还是一个新生不久的融资方式。根据福布斯的报告，2010年底，美国众筹整个行业的规模仅仅在8.8亿美元左右，仅仅占据了市场的一个极小的份额。但到了2014年底，众筹的融资总额（160亿美元）已经达到风险投资行业的融资总额（300亿美元左右）的一半多。
2015年6月，美国市场调查公司Massolution根据最新发展，做出了2015年底众筹全年融资总额为340亿美元的预估。这个规模已经超越了在过去几年融资规模一直比较稳定的风险投资行业 。
换言之，按照目前众筹行业规模一年至少翻番的速度，美国众筹今年在规模上超越风险投资几乎是板上钉钉的事情。当前美国的众筹仍然是以债权投资为主，其次是捐赠与奖励，再其次则是股权。
到底什么促进了众筹业的爆发性增长？众筹行业自身有好几个特点起着比较重要的作用，分别是规模经济效应、投资人更分散因此更民主、融资速度快与成本低等。
首先看看规模效应。互联网等信息技术日新月异，对很多传统产业带来较大的冲击，比如房地产、交通与自动化产业等。信息技术创造的大众参与和分享给传统产业带来了大量的规模经济效应。这一类现象往往被称作合作经济或者分享经济。
尽管当前不少股权众筹平台上，天使投资人与风险投资机构等参与度很高，但他们与传统的天使与风险投资最大的区别是在于股权众筹能够产生规模，而后者不具备这个规模效应。仅仅从地点分布上来看，天使基金与创业投资一般集中在某些区域，比如硅谷，而众筹却能覆盖全国，包含着网络的各个公开角落。
其次，相对联系紧密的风险投资圈而言，股权众筹平台的出资人们组织非常松散，有着大众的广泛参与，因此表现地更民主，对投资项目的筛选也更平民化。
美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院的Mollick教授在2014年的一个研究表明，美国风险投资需要通过共同社交关系或者面对面的会谈来决定是否投资，这本身就会会产生一些对项目公司创始人的偏见，比如地域偏见、性别偏见等。
地域偏见显而易见。因为不同的产业往往集群于某个地域。在这个地域里面，创业家之间存在专业知识的溢出效应。同时，专业的风险投资人自然偏好离他们距离很近的项目公司，方便监管。而性别偏见也是一目了然。在美国，尽管女性占了实业家的40%多，却仅有6%的由女性担任CEO的公司得到风险投资，而由女性充当创始人的企业得到风险投资的比率更低，仅为1.3%。
我们最近的调研也表明，中国风险投资业在项目筛选的过程里，地域与性别歧视情况也是不可避免。从地域来看，风险投资更集中于深圳、上海、北京、杭州、成都等产业集聚明显的大都市，同时女性创始人在融资过程里的成功概率也是极低。
相较而言，众筹因为强调大众文化与业余投资文化，因此对偏远地区与女性投资人的商业项目支持比较多，对文化创意产业、社会公益项目与活动的融资贡献亦很大。众筹模式的兴起，一定程度上有助于缓解传统创投机构的偏见，这有利于地区经济与社会结构的平衡发展。
众筹在筹资效率上，也有相对的优势。股权和债务众筹在诸如应用软件和电子游戏开发、电影、音乐和艺术领域表现的非常有效率。其中债务众筹的融资效率最高，该类平台上的项目从发起到完成募集的时间，一般只有股权众筹和捐赠众筹的一半。而股权众筹则在筹资规模上突出，美国的数据表明，超过21%的项目的融资额都超过250000美元，只有6%的项目所筹集的资金规模小于 10000美元。股权众筹也因此成为美国与加拿大等国中小企业融资的流行方式。
但众筹会不会取代传统的天使投资人、创业投资与私募股权基金等传统风险投资机构？根据目前的发展，众筹虽然与风险投资业中的早期投资有一定竞争关系，但更多是弥补传统风险投资业的不足，填补以前存在的很多融资空缺。
传统的风险投资提倡专家或者精英投资，更注重技术创新。打比方而言，高新技术、生物医疗等行业的专业性较强，也存在高风险。苹果、谷歌、脸书等高回报公司的成功案例背后，堆积着无数个失败的投资案例。这种类型的投资，自然不适合大众投资人广泛参与但投后管理薄弱的众筹平台，而需要具备更高项目筛选与投后服务能力的专业投资机构来主导与参与。
当然，传统的风险投资机构面对众筹大潮的冲击，也不断地进行战略调整。在美国，一些倾向于早期项目投资的专业风险投资机构也开始创立自己的众筹平台，试图将众筹与专业投资两者融合在一起。他们通过专业机构领投，然后再让众筹平台的普通投资人跟进，这样就可以把专业与效率集中到一起。
中国股权众筹平台自2012年开始迅速发展，是互联网金融中的新兴业务，上升趋势明显。他们之中，有希望在原来电商平台基础上，将一些创新产品的投资、品牌推广与市场营销结合起来，比如最近融资效率很高的京东众筹。也有将一些天使投资人与大量初创企业整合起来的众筹平台，一方面努力让初创企业迅速找到天使投资，另一方面也有利于帮助天使投资人发现优质初创项目，比如天使汇。
中国在过去三十年的持续快速经济发展后，出现了一大批中产阶级与财富新贵。但目前中国投资渠道仍旧十分有限，主要集中在房地产、银行、股市等领域。由于这些普通投资人的项目识别与投后服务能力都非常有限，但他们之中不少人又偏好亲自投资，不愿交给专业机构打理。如此一来，传统专业机构与股权众筹平台进行联合投资的模式在中国的发展空间也就非常大。
但国内的市场化机制远未发展成熟，金融市场尤其明显。一方面政府干预比较频繁，另一方面，政府干预的一些方式是否合理，也需要更多研究与讨论。目前，对于国内股权众筹市场来说，主要面临的风险之一无疑来自法律和政策方面。
未来政府如何创造良好的政策环境来推动金融市场规范发展，以及传统的风险投资机构如何更好地拥抱众筹等互联网金融创新，来推动创业与创新，都不是简单的研究课题。无论政府政策层面，还是市场实践层面，各种知识与实践都需要一个孕育和再发展的过程。
特别是市场监管、行业规范、风险意识、信任机制、投资者保护等方面的金融市场基础设施的具体构建，我们需要既参考欧美的各种相关范式与最新发展，也更需要在中国现存市场基础上进行开拓发展与积极创新。
风险投资与互联网金融之间的互争互生的关系，利用得当，中国经济发展与技术创新可以如虎添翼。利用不当，无论家庭还是金融系统，都会进一步积攒风险。在这个推动金融发展的过程里，开放、包容、严谨与创新，相辅相成，缺一不可。
（来源：中国金融四十人论坛）