作者：清华金融评论
标签：阿里巴巴
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文/张玉香
中概股赴美上市再掀高潮。
近日，国内自营电商企业京东以17.8亿美元的融资额成为中国企业赴美上市中的最大一单IPO。有业内人士表示，未来国内另一家互联网巨头阿里巴巴的上市融资额将会远远超越京东。该业内人士预计，阿里巴巴的募资规模将在150亿美元以上，并将成为美国历史上规模最大的IPO。
自2011年6月起，受做空机构频频做空、中概股遭遇诚信危机等影响，国内企业赴美上市窗口逐渐关闭。然而，2013年10月以来，随着58同城、去哪儿、途牛旅游网、聚美优品等互联网企业的纷纷上市，中概股赴美上市热潮再次掀起。
另一方面，中国证监会则表示，未来将研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。证监会在此时的表态颇有些意味深长。
由于证监会已经定调在年内A股上市的IPO企业仅百家，而中概股赴美上市再次成为热点，在此情况下，挂牌一年转战创业板的新政能否把更多的知名互联网企业吸引到国内上市呢？这似乎还有很长的一段路要走。
中美股市两重天
在2011年中概股遭遇频频做空、国内企业赴美上市逐步跌入冰点之后，国内企业赴美上市的热潮如今再次掀起。
据投中集团统计数据显示，2013年10月以来，58同城、去哪儿、汽车之家等先后登陆美国资本市场，中概股赴美上市逐渐出现回暖趋势。进入2014年，达内科技、爱康国宾、途牛旅游网、聚美优品等公司也先后登陆美国资本市场。
其中，近日登录美国资本市场的京东以17.8亿美元的募资额度，成为目前中国企业赴美上市的最大一单IPO，其市值也达到了近300亿美元。未来即将上市的阿里巴巴其募资规模则在150亿美元以上，成为美国历史上最大的IPO。
相较于国内企业频频光顾美国资本市场，中国企业对A股市场的热度却是另一番景象。
按照证监会此前的安排，年内约有100家企业能够登陆A股市场。显然，与600多家的排队企业相比，监管层给出的100张“A股门票”远远不能满足于市场的要求。
有媒体统计，此前在美国资本市场上市的京东商城，加上此前的百度、奇虎360以及在港上市的腾讯控股，这四家互联网公司的市值总和约为1.42万亿元人民币左右。近日，更有文章指出，阿里巴巴选择赴美上市让A股“很难堪”。
国内知名的互联网巨头均纷纷选择海外上市，是否真让A股难堪呢？
“目前赴海外上市的企业多为轻资产公司，比如互联网公司。这些公司因为盈利达不到标准、股东结构等原因，不得不选择在海外上市。”上海创瑞投资管理有限公司总裁唐浩夫对《中国经营报》记者表示。
“从A股市场的投资者习惯来说，大家也比较喜欢拿盈利指标来衡量一家公司的价值。即使类似聚美优品、京东等公司在国内上市，可能估值也不会那么高。”唐浩夫表示。
以5月22日挂牌纳斯达克的京东为例，今年第一季度京东净营收为226.57亿元，同比增长65%。但该季度京东净亏损为37.95亿元，净亏损率高达16.7%，为亏损最大的一个季度。
“像京东这样亏损的公司，目前在A股没有上市的可能。即使未来未盈利的互联网或高科技企业有可能实现在A股上市，其估值也可能没那么高。除非是像阿里巴巴那样盈利的企业可能会比较受欢迎。”唐浩夫表示。
按照阿里巴巴所采用的双层股权结构的设计，从法律层面上来看其也难以进入A股市场。据中国《公司法》(2013修正)第103、126条，公司发行的新股必须是同股同权，即“一股一权”，因此，阿里巴巴并不符合在国内上市的架构要求。由于中国香港的资本市场也不允许“双层股权结构”，因此阿里巴巴此前也因为股权架构的问题而被港交所拒之门外。
新规还需时日
未来，这些未盈利的互联网企业或高科技公司是否有可能投入A股的怀抱呢？中国证监会近日表示，未来将研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。
而从目前的形势来看，新三板似乎可以用“如火如荼”来形容。5月22日，全国中小企业股份转让系统相关人士透露：4月至今近两个月时间里，新三板公司发行股票融资达到36.5亿元，而自2006年新三板形成以来至2014年一季度，融资总额为38.87亿元。这就意味着新三板在近两个月的融资总额接近此前8年的融资总额。
投中集团高级分析师宋绍奎向记者表示，今年以来，新三板的流动性还很弱，但作为A股IPO的替补方案，新三板挂牌已经被越来越多的企业所关注和参与。以九鼎投资(430719)为例，自5月19日股转交易系统上线以来，曾创下950元/股的成交纪录，成为新三板上的“第一妖股”。
此前据全国股权系统相关人士介绍，与主板、中小板和创业板不同，在新三板挂牌的企业，最主要的就是按照公司法注册的股份公司设立满两年，经营合法合规，产业符合国家产业政策，并具备持续经营能力。此外，新三板强调以信息披露为核心，对于挂牌企业没有盈利指标的要求。
但是未盈利的互联网企业或高科技公司能否通过新三板，最后登陆创业板，似乎还有相当一段长的路要走。
宋绍奎表示：“事实上，目前对于没有盈利的互联网公司或者高科技公司如何在国内A股上市还没有明确规定，监管层仍然还处于研究阶段。”
“因为这些公司要在国内上市，首先要过法理这一关。”宋绍奎表示：“根据目前证券法等相关法律法规的规定，没有盈利的企业是无法在A股上市的。”
宋绍奎强调，从理论上讲，互联网企业和高科技公司在国内A股上市还只是一个方向，至于什么时候能够真正实施尚无定论。
“在国内因为三年不盈利企业会被要求退市，而在国外，一家企业被要求退市通常是因为没有人买该公司的股票，导致公司股票出现流动性问题。”唐浩夫表示，如果类似于之前已经在美上市的国内企业想要在国内上市，那么，首先就需要修改中国的退市制度。
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