【解读】理性解读央行降准政策

2015年2月6日 (上午9:10)541 views

作者:清华金融评论

分类:消息汇

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2月4日晚间,在距离春节仅剩半个月时,中国人民银行“意外”宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,此外还对部分城商行、农商行额外定向降准50个基点。这是自2012年5月以来央行第一次普降存准率。市场一般估计,央行本轮降准可释放6000亿元左右的流动性。

虽然市场早已预期今年央行将会降准降息,但央行在2月初就如此“痛快”地如市场所愿降准,反而让市场人士略感意外。央行为什么选择这个时间降准?如何看待央行此次降准的政策含义?此次降准是否意味着今年的货币政策将会格外宽松?市场对此众说纷纭,而且充满了解的期待。

比较普遍的看法认为,央行降准与宏观经济压力有关。央行此次降准的时点刚好在2015年1月份结束,而1月份国内宏观经济数据普遍不好,显示中国经济下滑的压力加大。出台降准这种重大货币宽松政策,是在宏观经济下行压力之下,政策部门进行的主动调整。目前国内通胀数据很低,1月份CPI只有1%左右,也为实行宽松政策提供了空间。安邦咨询(ANBOUND)研究人员在昨天的《每日金融》中也分析了央行政策调整的经济动因。

另一种看法认为,央行通过外汇占款调节流动性的操作模式改变,也导致了央行选择降准。过去在不短的时间内,在外汇占款、人民币汇率较强的情况下,通过外汇占款渠道来投放流动性是央行的一种常态做法。但由于央行目前正在退出对外汇市场的常态式干预,外汇占款已经不是一个投放长期流动性的来源,因此要更多使用包括降准在内的货币政策,来部分替代前述渠道的改变。央行研究局首席经济学家马骏、中国银行国际金融研究所宗良都持这种看法。

还有一种看法更加乐观,认为此次降准确立了央行在2015年的货币政策基调,在经济下行压力之下,虽然积极财政政策与稳健货币政策的基调不变,但实际上在货币政策执行中已经转趋积极。多个市场机构关于“央妈”降准放水、利好市场的欢呼,都属于这种看法。不少券商机构更是把降准政策与刺激股市联系起来,动员投资者抓住政策机遇来把握“牛市”。

上述看法站在不同角度分析了央行的降准政策,不过,如果从央行调节流动性操作和当前的特殊时点来看,市场对央行降准不宜做过度解读。春节期间国内市场的现金需求大增,央行一般都会在年初进行投放流动性的例行操作,吐出大量的货币头寸。过去央行常常通过逆回购等工具来操作。据不完全统计,自2014年12月下旬流动性偏紧以来,央行已通过一系列短期工具如逆回购、MLF(中期借贷便利)、SLO(短期流动性调节工具)等工具投放了8550亿元的流动性。此次降准大约会吐出6000亿基础货币,如果央行以如此速度投放基础货币,那将是非常惊人的规模。

实际上,对于春节前投放的流动性,央行在春节后会回收。如2013年春节前最后一周,央行进行了8600亿元的14天逆回购,在春节后的一周就回笼资金近9000亿元。如果象前述乐观派所预期的那样,央行的季节性加大投放流动性变成了货币宽松的常态,这显然是对央行降准政策的误读。如果了解央行操作意图的市场机构借此呼吁老百姓大买股票,那就很可能是假装不懂来忽悠人了。如果央行此次降准为认为央行放松货币政策基调,那央行在春节后回收货币是否意味着央行又在收紧货币呢?

最终分析结论(Final Analysis Conclusion):

从国务院层面看,央行货币政策调整不是一种原因单一的金融政策操作,而是综合衡量了中国经济、金融、市场、社会之后的一种综合决策过程。因此,理解央行降准政策应该更加理性和客观,经济下行压力固然是一种可能的原因,但对于央行常态化的货币投放操作,市场不宜做过度宽松的解读。

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