作者：清华金融评论
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文/元大宝来投信总经理 刘宗圣
2014年4月，香港与大陆宣布将启动“沪港股票市场交易互联互通机制”，也就是俗称的“沪港通”。过去中国大陆居民要购买境外股票，必须透过合格境内机构投资人（QDII）的途径，才能进行境外投资；境外投资人若想要进军中国大陆资本市场，则势必得透过合格境外机构投资人（QFII）或人民币合格境外投资人（RQFII）的管道。但沪港通上路之后，只要直接透过香港当地券商与大陆当地券商下单，便可完成中港两地股票市场直接连接的目的。
对中港台的战略意义
沪港通启动，不仅只是增加一个投资管道而已。对于中港台三地，沪港通都有极深层的战略意义存在。首先，就台湾来说，过去的资本市场大多看重个别公司的竞争力，比如台积电相对于中芯国际的竞争力，或是友达和三星之间的竞争。但沪港通出现后，大陆与台湾的资本市场得以借此连接，让资本市场竞争提升到新的层次，未来台湾资本市场的竞争力，不只是表现在个别公司的营运与获利能力，更彰显在台湾法规架构、经济政策与筹资能力等元素。因此，在沪港通之后，台湾的资本市场未来要对抗的，其实是大陆与香港证券市场整合后的市场吸引力。光靠个别上市公司的竞争力，仍不足以让台湾资本市场在这场区域赛局中脱颖而出。今后的资本市场竞争，是亚洲区个别资本市场的政策竞争、赋税竞争、资金竞争和国际化竞争，唯有官方、上市公司与金融业者全力一致，台湾资本市场才有可能在亚洲区占有一席之地。
其次，对于中国大陆来说，沪港通是人民币迈向国际化的重要过程。人民币国际化的进程是由贸易货币走向投资货币，最后走向储备货币。2013年，中国大陆跨境贸易人民币结算额已高达人民币4.63万亿元，人民币成为全球第八大贸易结算货币，预计到2018年人民币可能成为全球第三大贸易货币。在投资货币方面，中国大陆透过QFII与RQFII逐步开放境内资本市场，境外投资人虽然可借由QFII与RQFII进出中国大陆，但QFII与RQFII均为针对机构法人所开放，并有一定的资格限制，一般投资人无法参与。未来沪港通实施后，虽有额度限制，但所有有意进军中国大陆的投资人，均可在香港券商直接下单，达成投资目的，大幅提高人民币资产投资自由度。后续再搭配中港基金互认与RQFII规模的持续拓展，人民币投资货币的国际化程度势必将获得提升。除了人民币的国际化之外，中国大陆证券市场近年表现欠佳，沪港通的实施，可让外资进军中国大陆，增加市场交易量，进而拉抬A股市场的行情；此外，中国大陆证券市场发展仍未健全，不论公司治理或是资讯透明度距国际标准仍有一定差距，沪港通开放外资进入中国大陆，在某种程度上将加速中国大陆公司治理的国际化，可谓是一举数得的举措。
最后，对香港来说，香港原本就是全球仅次于纽约与伦敦的第三大金融中心，香港回归后，香港与大陆双方便开始进行紧密连接。2004年，香港开启人民币存汇业务，2007年RQFII政策在香港上路，2014年11月17日正式启动的沪港通，可望让香港在既有国际金融中心的定位之外，附加人民币的各项冠冕。到2014年8月底为止，香港人民币存款已高达9，368亿元之多，在中国大陆之外的亚洲区独占鳌头。而且香港因同时拥有QFII、RQFII及独有的沪港通三大管道，香港在布局大陆资本市场的途径最为畅通，可望成为人民币境外资产管理中心。此外，由于香港拥有沪港通的优势，大陆、香港两地投资人均可布局，加上香港又是国际金融重镇，人民币存款规模庞大，因此，香港具有成为未来人民币筹资中心的潜力。
券商经纪业务将受惠
对台湾金融业者而言，沪港通的到来会为台湾同业带来商机，但也会带来挑战，而就目前的情况来看，挑战可能会大于机会。
首先，对沪港通可能带来的商机而言，目前台湾虽然没有全面开放台湾民众运用复委托投资沪港通，但已同意专业投资人（财力新台币3千万元以上的自然人，以及资产新台币5千万元以上的法人）可透过券商复委托布局沪港通。因此，虽然台湾券商未能全面受惠于沪港通开放商机，该类业务空间仍相对有限，但至少台湾证券业者仍可得到沪港通带来的部分经纪业务契机。
此外，台湾投资信托业目前已发行多种人民币计价基金，但细究其投资标的，有许多与大陆市场的关联性低，自然不易受到投资人青睐。而原汁原味的大陆投资标的，如A股与银行间债券市场，目前台湾只有透过QFII额度方能布局，台湾到2014年10月底为止，共有12家投资信托公司、7家保险公司与2家银行取得QFII额度共45.5亿美元。其中，除了投资信托公司的额度多用以发行公募基金商品外，其余多半用于自有资金的投资，对于市场上现有人民币商品的助益有限。
不过，沪港通的开启，让台湾投资信托业者可借此管道进出大陆股市，进一步增加现有人民币计价商品的多元性，而不用受到QFII额度多寡与申请时间的限制，对于人民币计价商品多样化发展亦有明显助益。
恐造成台湾资金外流
商机与挑战其实是一体两面。沪港通启动后，台湾股市不可避免地将面临香港的虹吸效应。到2013年为止，近12年以来，台湾境外证券投资金额每年平均在300亿美元上下，除了2008年之外，几乎每年都是净流出。虽然主管机构目前尚未开放一般投资人复委托交易沪港通，短期内可保全台湾证券市场资金不致外流，但有意愿的台湾投资人可能仍会亲赴当地开户并交易沪港通，中期台湾资金外流仍无法完全避免。
近年来，主管机构竭尽全力，再加上券商的齐心合作，才让台湾日均成交量由2013年8月的新台币772亿元，增加到2014年10月的新台币838亿元，2014年3月甚至一度高达新台币970亿元。但沪港通正式运作不仅会分散外资对台股的关注度，也不排除可能会稀释台湾投资人布局台股的比重，让好不容易重返荣景的台股市场，再度陷入失血状态，影响力不容小觑。
除了成交量缩减外，沪港通启航，对于台湾资产管理市场也会产生化学效应。台湾自2013年2月开放人民币存汇业务，到2014年9月底，台湾人民币存款总量已达人民币3，004亿元，增速远胜于香港。但和存款成长的速度相比，台湾目前人民币投资商品的种类与数量却是远远落后。2014年9月，台湾人民币计价基金规模为人民币167亿元，宝岛债规模为人民币188亿元，相较之下，台湾还有人民币2，649亿元的庞大投资缺口，亟待相关商品来补齐这块需求的空白。
香港投资管道较台湾多元
台湾和香港均拥有庞大的人民币存款规模，但台湾与香港差异较大之处，在于香港除了QFII投资管道外，还有RQFII及正式上路的沪港通可供运用。由于进出管道顺畅与多元，因此，香港除了人民币存款外，还有点心债、RQFII人民币指数股票型基金（ETF）、人民币基金、人民币股票、人民币黄金ETF、人民币债券ETF、人民币不动产投资信托（REITs），甚至还有人民币期货等多项人民币计价商品可供运用，产品品项极为多元与全面。
相较之下，台湾目前虽拥有大量人民币存款，但布局管道仅能依赖QFII来进行，产品仍局限于人民币存款、人民币基金与宝岛债等类型，产品较为单一。在台湾RQFII仍未具能见度的情况下，台湾与香港在人民币资产管理中心的竞争，虽然中长期胜负难定，但短期差距不免将被拉开。
最后，就银行的财富管理业务来说，台湾人民币存款若要寻找资金去化管道，短期内仍须依靠香港的人民币相关商品，导致台湾相关财富管理业务不免朝向香港倾斜，若未善加规划，台湾在与香港争取人民币财富管理商机的赛局中，可能将陷入不利格局。
（本文编辑/王茅）