作者：清华金融评论
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美联储将于2025年12月1日停止缩表，主要因美国市场流动性压力与财政负担加剧。此举短期缓解全球美元流动性紧张，但中长期可能放大新兴市场波动。未来扩表或限于技术性操作，如购买短期美国国债，暂未转向量化宽松（QE）。
美联储将于12月1日开始停止缩表的主要原因
一是美国市场流动性逼近警戒线。美国银行准备金降至2.93万亿美元（占GDP约9%），接近2019年“钱荒”阈值（2.5万亿—3万亿美元）。隔夜利率（如SOFR）突破目标区间上限，常备回购工具（SRF）使用量激增至单日超100亿美元，显示融资压力加剧。
二是财政压力倒逼政策转向。美国联邦债务突破38万亿美元，净利息支出逼近国防预算，持续缩表推高政府融资成本，加剧债务风险。白宫多次施压美联储降息，政策独立性受挑战。
三是经济数据走弱。美国劳工部数据显示，美国2025年9月失业率升至4.4%，就业市场降温；9月通胀虽回落至3%，但仍高于2%目标。
停止缩表对经济与金融市场的影响
短期来说是利好。流动性改善。缓解美元融资成本，降低回购利率波动，支撑美股债市。新兴市场资本得以回流，美元走弱（近期震荡于99-100区间），北向资金加速流入A股，港股高股息资产受青睐。人民币资产吸引力上升，中美利差改善，叠加出口商结汇旺季，人民币中长期升值预期增强。
中长期看存在风险。新兴市场波动加剧，跨境资金“潮汐效应”可能引发局部泡沫或债务风险，参考2019年缩表结束后的新兴市场动荡表现。通胀反复隐患，若经济韧性超预期，通胀反弹可能制约美联储降息空间。
未来政策走向：技术性扩表≠量化宽松
美联储可能的技术性操作。将到期MBS资金转投短期国债，缩短资产久期。纽约联储曾暗示，如果准备金降至2.7万亿美元临界点，可能启动结构性扩表，比如购买短期国债。
短期内不会启动量化宽松（QE）。当前联邦基金利率为3.75%-4.0%，远离零下限，常规降息工具仍有效。美联储明确区分技术性扩表（流动性管理）与QE（经济刺激），后者一般需经济危机触发。
资本市场应关注的问题
人民币资产配置机遇 。A股高股息板块（银行/电力/煤炭）股息率达3.8%，显著高于美股（1.6%），外资增配趋势明确。中美贸易缓和叠加美联储宽松政策，中国对美出口降幅有所收窄。
警惕市场波动风险。 美股科技股估值处于历史高位，不如纳指PE-TTM为36.95倍，短期调整压力并未消退。美联储政策滞后效应可能冲击企业债，尤其是低评级债券。
需要指出的是，美联储当前政策转向本质是债务约束下的被动调整，而非主动刺激。投资者短期防御为主，增配高股息资产，关注12月议息会议对流动性预期的修正。中国经济受益于外需改善与资本回流，但需防范美联储信号分化引发的跨境波动。
审核丨丁开艳
责编 | 兰银帆
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