标题：人民币在SDR中权重提高，是否代表人民币国际化程度提升？｜央行与货币
时间：2022年5月18日 (上午8:26)
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作者：清华金融评论

[1] 文/《清华金融评论》资深编辑王茅 国际货币基金组织（IMF）中的SDR具体指的是什么？有什么功能？IMF五年一次的审查审的是什么？人民币为什么在SDR篮子货币中的权重得到提升？权重提升意味着人民币国际化程度提高吗？当前是推进人民币国际化步伐的好时机吗？本文将逐一给出回答。 人民币在SDR中的权重提升了多少？ 央行官网5月15日发布了一则消息，说是就在5月11日，国际货币基金组织（IMF）执董会完成了五年一次的特别提款权（SDR）定值审查。这是2016年人民币成为SDR篮子货币以来的首次审查。 消息称，执董会一致决定，维持现有SDR篮子货币构成不变，即仍由美元、欧元、人民币、日元和英镑构成，并将人民币权重由10.92%上调至12.28%（升幅1.36个百分点），将美元权重由41.73%上调至43.38%，同时将欧元、日元和英镑权重分别由30.93%、8.33%和8.09%下调至29.31%、7.59%和7.44%，人民币权重仍保持第三位。执董会同时决定，新的SDR货币篮子在今年8月1日正式生效，并于2027年开展下一次SDR定值审查。 SDR具体是什么？先来回顾一下。SDR是IMF于1969年创设的一种补充性储备资产，和黄金、外汇等其他储备资产一起构成国际储备。SDR也被IMF和一些国际机构作为记账单位。 创设之初，SDR与美元等价。布雷顿森林体系崩溃后，IMF于1974年启用SDR货币篮子。IMF按成员国份额对所有成员国分配SDR，以补充成员国的储备资产。目前，SDR主要用于IMF成员国与IMF以及国际金融组织等官方机构之间的交易，包括使用SDR换取可自由使用货币、使用SDR向IMF还款、支付利息或缴纳份额增资等。 IMF五年一次的审查审的是什么？ IMF通常每5年对SDR进行一次例行审查，主要内容包括SDR货币篮子的货币构成以及权重。在2015年的审议中，IMF执董会批准了一个新的公式，即对货币发行国的出口和综合财务指标进行均等分配，从而确定特别提款权货币篮子中货币的各自权重。 五年一次的SDR定值审查标准主要包括两方面：出口规模和该货币“可自由使用”的程度。中银证券全球首席经济学家管涛表示，在2015年的时候，IMF重新审查了SDR货币篮子权重的确定方法，在原先计算公式的基础上，降低了出口权重，并增加了补充性金融变量，具体包括外汇交投量、国际银行负债（IBL）和国际债务证券（IDS）。 从那个时候开始，SDR货币篮子权重的计算公式调整为，1/2的出口占比加上1/2的综合性金融指标占比。金融指标的权重平均分为正式部门衡量指标（储备，占比1/3）、外汇交投量（占比1/3）和私营部门国际金融活动货币使用指标（即IBL和IDS之和，占比1/3）。 从以上的计算公式可以看出，IMF在衡量SDR篮子货币构成和比重时，一直比较关注出口，这也是我国在2016年得以一举成为SDR第三大权重货币的原因。而2022年的5月，人民币在SDR篮子中的权重得到提高，则表明在过去的五年中，我国出口规模在SDR篮子货币发行国中占比有所上升。 需要指出的是，对于衡量SDR定值的另一大重要权重，人民币的综合财务指标在过去五年里有升有降。管涛指出，2015年SDR审查以来人民币金融指标有升有降，比如人民币在全球官方储备占比有所提高，人民币在全球外汇市场交易总额占比上升，与此同时，人民币在全部篮子货币的国际债务证券总值占比有所下降。 央行本次发布的消息，还需要注意到，除了人民币在SDR篮子货币中的比重得到提高外，美元的比重也得到了提升，且提升幅度比人民币还快，人民币的占比提高了1.36个百分点，美元则提升了1.65个百分点。其他三个币种：欧元、日元、英镑的比重则出现了不同程度的下滑。 是时候推进人民币国际化步伐吗？ 对于IMF的这一决定，央行在官网上积极回应，中国改革开放的信心和意志不会动摇，将始终坚持扩大高水平对外开放。下一阶段，人民银行将和各金融管理部门一道，继续坚定不移地推动中国金融市场改革开放，进一步简化境外投资者进入中国市场投资的程序，丰富可投资的资产种类，完善数据披露，持续改善营商环境，延长银行间外汇市场的交易时间，不断提升投资中国市场的便利性，为境外投资者和国际机构投资中国市场创造更有利的环境。 央行这一表态不禁让人浮想联翩，人民币国际化步伐将会加快，但情况果真如此吗？ 管涛表示，中国货物和服务出口规模在全球市场的高占比是SDR中人民币高权重的主要贡献项。不过，由于中国外贸发展方式主要以量取胜，以价取胜，缺乏非价格竞争力和产品定价权，导致跨境贸易中人民币支付结算比例较小。 以在全球官方外汇储备占比为例，在SDR篮子货币构成中，除美元外，其他四种货币在SDR的权重均高于其在全球储备中的份额。可见，人民币在SDR中权重大不代表人民币国际化程度高。 管涛认为，人民币国际化分为三个层次：从支付结算货币，到计价和投融资货币，再到全球储备货币。现阶段人民币国际化仍然处于初步阶段，处于从支付结算货币向计价和投融资货币爬升的阶段。中国巨大的经济体量和贸易规模优势表明，未来人民币国际化存在较大潜力。但这并不意味着，人民币国际地位高，国际化进程应当加快。 就在刚刚过去的周六（5月14日），社会科学院学部委员余永定在2022清华五道口首席经济学家论坛上也表示，目前中国要保持一定的资本管制，抑制热钱的流入和资本外逃，这样可能会对人民币国际化造成不利影响，但没有更好的选择。 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2022/05/7.jpg
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