标题：中债资信信贷资产证券化市场运行报告（下）-2015年第一季度信贷资产支持证券发行情况
时间：2015年7月21日 (上午9:20)
分类：消息汇
标签：信贷资产流转
作者：清华金融评论

  内容摘要： 2015年第一季度，信贷资产证券化继续保持高速发展态势。虽受多重因素影响，发行量较2014年第四季度有一定回落，但从项目储备及近期立项上看，仍具有加速发展的势头。本文为中债资信信贷资产证券化市场运行报告的下篇，对已发行资产支持证券在2015年第一季度的表现情况进行统计，从不同产品的基础资产表现情况和证券兑付表现情况两个角度进行统计分析，同时对下一阶段信贷资产证券化产品表现趋势进行展望，以期为投资者准确把握市场动向、为监管机构监控市场风险提供一定帮助。 从各产品的信用表现情况上看，目前基础资产信用表现良好，虽然有一定的提前还款，但均未触发信用事件，全部资产支持证券均为正常兑付状态。其中，CLO产品、租赁资产支持证券的基础资产存在一定提前还款现象，CLO产品加权平均累计提前还款率达到7.48%，但未出现逾期；Auto-ABS产品存在少量逾期和违约，累计违约率为0.48%，不会对优先级证券本息兑付产生实质性影响。 展望下一阶段信贷资产证券化产品表现趋势，分析师认为未来信贷资产支持证券的基础资产质量可能略有下降，CLO和租赁资产证券化产品基础资产可能有逾期或违约情况发生，但不影响优先级证券的兑付情况，总体风险可控。   一、已发行信贷资产支持证券信用表现情况分析 2012年信贷资产证券化重启以来，已发行信贷资产支持证券信用表现良好。截至2015年一季度，已有76单产品发布了最新一期的受托机构报告。据受托机构报告显示，基础资产表现良好，CLO项目和租赁资产证券化项目基础资产无任何逾期、违约事件发生，Auto-ABS、RMBS和消费贷证券化项目基础资产有极少量拖欠和违约发生，对资产池整体信用风险影响不大。另外，全部资产支持证券均正常兑付，无违约事件发生。其中，开元2012-1 A-1、A-2和A-3档，通元2012-1 优先A档等56支优先级证券已经兑付完毕，其中12支证券为提前结清，详见附表1。   （一）CLO产品表现情况 1、基础资产表现良好，出现部分提前还款，除深农商2015-1外，未发生逾期、违约情况 在已经发布受托机构报告的76单项目中，有62单产品属于公司信贷资产支持证券。截至2015年一季度，CLO项目基础资产表现良好，出现部分提前还款，除深农商2015-1外，未发生逾期、违约情况。具体来看，公司信贷资产支持证券存续期内基础资产累计提前还款率平均达到7.48%，波动范围横跨0%至50.46%，波动范围较大，部分项目基础资产累计提前还款率已超过20%。借款人选择提前还款可以使得资产池提前收回一笔本金，降低贷款的违约风险。但当基础资产池存在信用利差时，累计提前还款率过高会削弱利差的支持程度，造成基础资产池一定的利润损失。同时，过手型证券提前还款率过高会造成证券的偿还时间在预期到期日前结清，对于投资者有一定的再投资风险。   此外，深农商2015-1的基础资产为3325笔发起机构发放的个人经营贷款，存在一定的逾期情况。深农商2015年第一期信通小贷资产证券化受托人报告中披露了资产池贷款的逾期情况，目前正常类贷款占比98.11%，拖欠1至30天占比1.75%，拖欠31至60天占比0.15%，总体风险可控。 表1：截至2015年一季度CLO项目基础资产表现情况汇总 [1] [2] [3] [4] [5] 2、优先档资产支持证券均没有出现逾期或违约情况，未发生信用触发事件，本息正常兑付 2015年一季度，根据已发布的最新受托机构报告显示，当年所有优先档资产支持证券均没有出现逾期或违约情况，未发生信用触发事件，本息正常兑付。同时，已有48支公司信贷资产支持证券兑付完毕。其中，受资产池提前还款影响，有9支证券提前结清。   （二）汽车贷款ABS产品表现情况 1、Auto-ABS产品均有少量违约或逾期贷款，但对整体信用风险影响不大 与公司信贷资产证券化项目基础资产没有任何逾期、违约的情况有所不同，Auto-ABS项目均有少量违约或逾期贷款。但由于个贷项目入池资产笔数较多，资产相对分散，少量逾期或违约贷款对整体风险影响不大。另外，所有Auto-ABS项目都存在提前还款现象，但占比不高。 [6] 2、优先档资产支持证券均没有出现逾期或违约情况，未触发信用事件，本息正常兑付 根据截至2015年第一季度已发布最新受托机构报告，所有优先档资产支持证券均没有出现逾期或违约情况，本息正常兑付。同时，到目前为止，12通元和12上元的优先档证券（分别为12通用A、12通用B、12上元A和12上元B）均已兑付完毕，占全部车贷ABS发行总金额的13.04%。受提前还款影响，有3支证券提前结清，分别为12通用A、12通用B和12上元B。整体来看，截至2015年第一季度，目前存续的9单Auto-ABS产品所涉及的优先档证券兑付情况良好。   （三）RMBS产品表现情况 1、基础资产表现良好，逾期贷款占比很低，有一定的提前还款发生 资产证券化重启后，国内RMBS产品仅有邮元2014-1和招元2015-1这两单项目成功发行。截至2015年一季度，招元2015-1尚未披露信托报告。据邮元2014-1前八期受托机构报告显示，基础资产表现良好。截至2015年3月末，资产池正常类贷款22,171笔，金额总计59.22亿，占全部未偿本金比例达到99.63%，处于逾期状态的贷款笔数仅有59笔，金额占比为0.33%，处于未被核销的违约贷款4笔，金额占比0.04%。另外，截至2015年一季度共发生提前还款5.61亿元，占发行总额的8.24%。   2、证券兑付正常，没有出现逾期或拖欠情况，未触发信用事件 截至2015年一季度，邮元2014-1项下证券均获得正常兑付，没有出现逾期或拖欠情况，未触发任何信用事件。其中，优先A档证券获付利息2.08亿元，获付本金9.27亿元；优先B档证券获付利息0.21亿元，兑付情况良好。   （四）消费贷款证券化产品表现情况 1、基础资产表现良好，有一定的逾期贷款，提前还款率较高 截至2015年一季度，消费贷款证券化产品目前也仅有平安2014-1这一单项目成功发行，与其他信贷资产证券化项目不同，此项目没有选择在银行间市场发行而是在交易所发行。据前九期受托机构报告显示，本项目基础资产表现良好。截至2015年3月，资产池正常类贷款56,134笔，金额总计11.02亿，占比达到89.82%。其中，处于逾期状态的贷款笔数为6,313笔，金额占比为10.19%；处于逾期30天以上状态的贷款笔数为2,400笔，金额占比为4.09%。另外，截至2015年一季度共发生提前还款4.88亿元，占发行总额的18.54%。   从信用表现来看，平安2014-1基础资产信用表现要弱于同期RMBS和Auto-ABS项目。原因之一可能是，当借款人同时负担房贷、车贷、个人消费贷时，借款人对个人消费贷的还款意愿弱于房贷、车贷等抵押贷款。相对于抵质押类贷款，个人消费贷款的违约代价较低，因此当借款人资金拮据时，可能会首先偿还房贷、车贷等抵质押类贷款，以防止抵押物损失，个人消费贷款偿付的顺序相对靠后，在经济下行的时候个人消费贷款等信用贷款的违约率可能上升相对较快。   2、证券兑付正常，没有出现逾期或拖欠情况 截至2015年一季度，平安2014-1项下证券均获得正常兑付，没有出现逾期或拖欠情况，未触发任何信用事件。其中，优先A-1档证券获付利息1.06亿元，获付本金12.10亿元；优先A-2档证券获付利息2.15亿元，获付本金2.20亿元；优先B档证券获付利息0.17亿元。   （五）租赁资产支持证券表现情况 1、基础资产表现良好，出现部分提前还款，但未发生逾期、违约情况 截至2015年一季度，共有3单租赁资产支持证券发布了信托报告，分别为交融2014-1、华租2014-1和工银海天2015-1。截至2015年一季度，3单租赁资产支持证券表现良好，基础资产存在部分提前还款现象，未有逾期、违约情况发生。 [7] 2、证券兑付正常，没有出现逾期或拖欠情况 截至2015年1季度，交融2014-1、华租2014-1和工银海天2015-1证券获得正常兑付，没有出现逾期或拖欠情况，未触发任何信用事件。整体来看，3单租赁资产支持证券所涉及优先档证券共获付利息0.20亿元，获付本金9.07亿元，兑付情况良好。   二、下一阶段信贷资产证券化产品表现趋势展望 基础资产质量可能略有下降。试点阶段，各家机构出于积累经验、杜绝风险等考虑，大多选择将最优质的资产拿来做证券化。但随着资产证券化业务的深入开展，一来优质资产剩余存量下降，二来发起机构更多将把收益纳入考虑范畴，后续发行的信贷资产支持证券难免出现基础资产质量略有下滑的情况。   CLO和租赁资产证券化产品基础资产可能有逾期或违约情况发生。目前仅有小额贷款、汽车贷款ABS、RMBS和消费贷款资产证券化产品有基础资产逾期或违约情况的发生，这些贷款的基础资产均为个人类贷款。未来随着宏观经济增速下行风险增大，资产证券化产品的基础资产质量的下滑，部分入池的中小企业可能出现经营困难，CLO和租赁资产证券化产品基础资产可能有逾期或违约情况发生。但由于优先级/次级增级措施的存在，优先级证券均有次级证券支持，因而即使基础资产发生少量的逾期或违约，并不影响优先级证券的兑付，总体风险可控。 附表1：已兑付完毕证券汇总 [8] [9] [10] 来源：中债资信 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/1157.png [2] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/245.png [3] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/332.png [4] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/417.png [5] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/59.png [6] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/65.png [7] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/74.png [8] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/84.png [9] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/91.png [10] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2015/07/101.png
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