作者：清华金融评论
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2022年7月，中国证监会等三部门联合发布《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》，明确要求“大力实施民营企业债券融资专项支持计划”“鼓励民营企业积极投身创新驱动发展战略”。无疑，借力“看得见的手”联手市场机构协力创设政策性债券融资支持工具，是实施“专项支持计划”疏通科技企业债券融资管道的不二选择。
党的二十大报告指出：“营造有利于科技型中小微企业成长的良好环境。”二十届中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过《关于强化企业科技创新主体地位的意见》，明确“企业科技创新主体地位”。科技型中小微企业（绝大部分为民营企业，以下简称科技企业）的发育成长和发展壮大，离不开以健全完善的金融体系为支撑的良好融资环境这一“沃土良田”。遗憾的是，债券融资作为便捷的直接融资渠道，长期以来不友好科技企业尤其是初创期科技企业问题，一直是困扰我国科技企业债券融资的最大难题。
改善融资环境，便利科技企业债券融资，关键在于疏通科技企业债券融资管道。2022年7月，中国证监会等三部门联合发布《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》，明确要求“大力实施民营企业债券融资专项支持计划”“鼓励民营企业积极投身创新驱动发展战略”。无疑，借力“看得见的手”联手市场机构协力创设政策性债券融资支持工具，是实施“专项支持计划”疏通科技企业债券融资管道的不二选择。
疏通科技企业债券融资管道为何如此重要
《“十四五”促进中小企业发展规划》指出，“推动创新资源加速向中小企业汇聚，促进中小企业成长为创新重要发源地，不断提升核心竞争力和综合实力”。疏通科技企业债券融资管道之所以如此重要，从根本上说是由其在我国经济社会发展中的地位和作用，以及政府的职能双重因素共同决定和赋予的。
首先，科技企业是真正的颠覆者。颠覆性创新理论认为，小企业才是“创造性破坏”的颠覆者。大企业“诅咒理论”断言，由于大企业的自满惰性及官僚主义盛行，激进式创新往往由科技型小企业推出。因为创新意味着要打破它们的“舒适圈”和自身建立的秩序，意味着要重组它们已占据垄断地位的产业体系，意味着要为之垫付巨额的关联支出和沉没成本，等等。这对于大企业而言，是绝对不能容忍的，而对于小企业而言，则不存在这些问题。在科技企业眼里，它们只有对未来美好社会的憧憬和超越现实的激情。
其次，科技企业是新经济发展的主力军。据中国企业评价协会2023年3月30日发布的《2022中国新经济企业500强榜单》显示，民企跻身新经济企业500强数量高达407家，占比81.4%，这些上榜民企大部分为科技企业。由此可见，科技企业是我国名副其实的新经济发展的主力军。钱颖一教授曾在他的《现代经济学和中国经济》一书中以新比较经济学的视角分析指出，“经验证据表明，新生的小企业、小的私营企业才是发展中国家、转轨国家经济增长的主要动力。正是这些小的新生企业，才是经济增长的主力”。
最后，支持科技企业发展是政府的核心职能。以支持科技企业发展为发力点，为社会创新活动提供有效激励，被公认为现代政府的核心职能。这已被全球科技竞争的事实所证实。在新制度经济学里，甚至成为该学说的中心观点。道格拉斯·诺思在他的《经济史中的结构与变迁》一书中指出，“一个社会如果没有经济增长，那就是因为该社会没有为经济方面的创新活动提供激励”“任何一个经济体制的基本任务都是对个人行为形成一个激励集，由此鼓励发明、创新。没有一个社会能长期将那种不鼓励个人发明创造的激励机制付诸实施”。
历史和现实告诉我们，科技企业才是经济发展和社会进步的最大靠山。然而与其不相匹配的是，它们所获得的金融资源尤其是债券融资资源少之又少。多年前中国金融四十人论坛发布的《2020·径山报告》就显示，从融资结构看，科技企业债券融资、股权融资等直接融资占比不足1%。
债券融资、股权融资等直接融资方式长期“短腿”的结果，必然导致倚重于银行信贷间接融资“一条腿走路”的畸形融资结构。中国人民银行研究局课题组2021年5月完成的《完善中小微企业融资制度问题研究》报告显示，在债券融资方面，我国中小微企业债券余额在其贷款余额中的占比仅为3.41%。报告还通过对标联合国经合组织（OECD）成员国相关指标发现，我国债券融资和股权融资远远低于OECD成员国平均水平，而信贷融资却“一枝独秀”，高出样本国中位数24.55个百分点。这种畸形的融资结构，乃科技企业“饥渴”症的金融供给侧主因。
如何疏通科技企业债券融资管道
早在2018年10月，央行就发布公告，明确民企债券融资支持工具由专业机构进行市场化运作，央行提供部分初始资金，重点支持暂时遇到困难，但“有市场、有前景、技术有竞争力”的民企发债融资。首单发行的民企债券融资支持工具，就是按照央行要求由中债信用增进投资公司等机构联合创设发行的信用风险缓释凭证（CRMW）……
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