清华金融评论

大宗商品价格在上周罕见普遍急跌后有所回升。历经数年上扬行情之后，大宗商品的涨势将终结？还是下跌盘整后再度上扬？

大宗商品价格在上周罕见普遍急跌后有所回升。先来回顾一下上周少见的大宗商品价格全线下跌的局面：国际原油期货高位跳水，黑色金属期货弱势下行；工业品和农产品基本全数下行，无一例外，其中农产品下跌幅度更大，具体包括小麦、黄豆、豆油、棕榈油等。

大宗商品延续牛市行情已经有将近6年的时间，而在2022年2月俄乌冲突爆发后，大宗商品市场可以说是一路长红，市场火爆至少存在以下几个原因：

首先，俄乌冲突导致能源危机、粮食危机。俄罗斯是全球第二大石油生产国，与此同时，其天然气储量位居全球第一。俄乌冲突不断，美国、欧洲其他不少国家与俄罗斯交恶，对俄罗斯进行全方位的制裁，导致能源危机的出现，油价是一升再升。

粮食方面，乌克兰与俄罗斯在世界葵花籽油贸易市场中占比80%，俄乌冲突刚一开始，黑海出口渠道就受到了阻碍，葵花籽油市场枯竭，导致产品价格飙升。

小麦是世界上消费量最大的商品之一，俄罗斯与乌克兰两国则在全球小麦出口中占比达30%。恶劣的天气、俄乌冲突持续，让小麦价格一飙再飙，一年内价格在美国市场大涨60%以上，在欧洲则暴涨120%。

其次，新冠肺炎疫情反反复复，导致供应链中断，航运业萎靡、集装箱短缺，进而使得运输延迟，导致供应紧俏和需求旺盛之间的矛盾日益凸显，这无疑给大宗商品价格的上涨火上加油。

第三，本轮全球主要西方国家普遍加息之前，各国央行为防止新冠肺炎疫情给经济带来负面冲击，已经实行了近两年的宽松货币政策。在这种“大放水”的态势下，货币主要有三个去处，分别是银行系统、资本市场，以及大宗商品市场。

可以将货币比喻成水，各类资产比喻成船，在货币投放不断加大的情况下，水涨船高，各类资产的价格无疑也会上扬。

那为何大宗商品价格上周普遍下跌呢？是西方各央行纷纷加息后的条件反射？第一个原因是市场对美国经济的前景愈发感到担忧。北京时间6月16日，美联储大力加息75个基点是导火索。美国5月份CPI较上年同期大涨8.6%，再度刷新40年来的新高，让市场一度认为美国通胀已经见顶的预期落空。市场开始担心，美联储如此激烈的加息行为，可能会导致美国经济出现衰退。

市场的担心在一定程度上又得到了国际货币基金组织（IMF）的“封印”。6月24日，IMF发布美国经济政策年度评估报告，报告的最新预测是美国2022年国内生产总值(GDP)将增长2.9%，低于4月份预测的3.7%。

IMF还将美国2023年的经济增长预期从2.3%下调至1.7%，2024年的增长预期则降至0.8%。IMF总裁格奥尔基耶娃在新闻发布会上表示，美国避免经济衰退的道路正在收窄，前景存在高度的不确定性。

第二个原因是市场对过去大涨的大宗商品价格进行获利回吐。大宗商品价格的上涨已经持续了数年，2月份突然爆发的、迄今还在持续的俄乌冲突，使得大宗商品价格更是炙手可热，市场一对美国经济前景产生怀疑，就有获利盘涌出也不足为奇。

大宗商品价格未来走势如何？要判断这个问题，需要综合衡量促使大宗商品价格一路上涨，以及导致近期大幅回调的主要原因是否将持续发挥作用，以及双方力量之间的对比。

如之前所述，促使大宗商品上涨的原因主要有三，一是俄乌冲突导致了能源危机、粮食危机；二是新冠肺炎疫情反反复复，导致供应链中断；三是在不少西方国家本轮加息之前，各国央行“放水”已有两年，使得资产价格“水涨船高”。

俄乌冲突这个因素，目前看来是个中期因素，看不到近期将终止的迹象，会在相对较长的一段时间内继续推动大宗商品价格上涨。

关于新冠肺炎疫情，随着疫苗的推出、致死率的不断下降，新冠肺炎目前看上去更像是一场重感冒，因此在当下，这个因素很有可能成为一个短期因素，随着时间的推移，这个因素的向上推动力量将会减弱。

西方国家主要央行在过去两年持续“放水”，现如今在通货膨胀居高不下的情况下，不得不加息缩表，可是物价“吹上去”了，让它回调不是一时半会就可以实现的，在这种情况下，大宗商品价格还会继续上扬，至少短时间内不会掉头向下，尽管中间会有所回调、波动。

导致大宗商品价格上周大跌的第一大原因在于，市场对美国经济的前景愈发感到担忧。确实，除IMF外，美联储自身对美国经济增长的预期也在下调，不如之前乐观。

美联储表示，调低2022～2024年的GDP增长预期，现预计2022年美国GDP增长1.7%，较3月预期增速2.8%下调1.1个百分点，将2023年和2024年的GDP预期增速分别从2.2%和2.0%下调至1.7%和1.9%。

而美国经济当前的实际情况是，自2020年第三季度以来，美国GDP季度环比年化实际增速连续六个季度保持为正，增长势头超出预期。尽管受奥密克戎新型毒株蔓延和上一个季度基数效应的影响，2022年第一季度美国的经济产出略有收缩，环比年化实际增速下滑至-1.4%，但是，美国经济依然强健，快速增长步伐并没有戛然而止。

与此同时，美国劳动力市场的表现相当强劲，截至2022年5月，美国失业率大幅回落，已连续三个月保持在3.6%，接近于自1969年以来50余年历史最低点。

不可否认，目前处在40年来高点的通胀问题，着实令美国头疼，美联储不得已在6月份大幅加息75个基点，未来几个月还将继续加息是大概率事件。但是，加息究竟能在多大程度上拖累美国经济增长前景，还需要从未来几个月的数据表现中看出端倪。

值得一提的是，美国中期选举的日期大都在当年11月的第一个星期二举行，拜登政府目前的支持率差强人意。据美国《新闻周刊》网站5月31日报道，拜登40.7%的支持率逼近历史最低值。拜登最低的支持率出现在2月27日，当时的支持率只有40.4%。

在这种情况之下，拜登政府正在不遗余力的采取行动，争取选民的支持，过高的物价拜登不想看到，而经济下滑是他承受不住之痛。在这种情况下，拜登政府很可能无法接受美联储进一步的大力加息举措，或许会在一定程度上给美联储施压。

综上所述，笔者认为，大宗商品近期维持、恢复升势的概率较大，未来走势如何，还得看拜登政府与美联储之间的博弈、美国未来数月的经济数据表现，以及俄乌冲突、肺炎疫情的情况进展，认为大宗商品的牛市行情已经结束的判断为时过早。