作者：清华金融评论
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文/银科金融研究院
受地缘政治影响，国际油价持续大涨，截至3月2日，布伦特原油价格已经突破110美元/桶。疯狂的油价当然会推升美国通胀水平，给本就两难的美联储带来更多麻烦。但是具体的影响究竟有多大？本文带您一探究竟。
受地缘政治影响，国际油价持续大涨，截至3月2日，布伦特原油价格已经突破110美元/桶。疯狂的油价当然会推升美国通胀水平，给本就两难的美联储带来更多麻烦。但是具体的影响究竟有多大？本文就带您一探究竟，我们暂不对油价进行预测，仅根据不同“假想”的油价来测算其对美国CPI的影响。
图1：美国居民消费支出的构成
来源：Wind、银科金融研究院。占比数据计算时点为2021年12月。
想了解油价对美国通胀的影响，您需要对美国居民消费支出的构成有个大概的了解。我们通过一系列精确、但并不复杂的计算，将美国CPI拆分为5个大项，分别是：食品（13.5%）、能源（7.5%）、不包含食品和能源的核心商品（18.5%）、房租（33.1%）和非房租服务（27.4%）。
如您直观所见，能源支出在美国消费者支出中仅占约7.5%，也就是说，（至少在美国统计部门看来）美国老百姓每100美元消费中，只有7.5美元是和能源直接相关的。这其中，主要是汽油（约6%）和家用的燃料（比如天然气）。
图2：国际油价对美国能源价格的影响
来源：Wind、银科金融研究院。数据更新至2022年1月。
接下来我们就从这5个大项入手，分别看看国际油价对它们的影响。首先是最直接的能源CPI支出，通过上图您不难发现，美国消费者面对的能源价格与国际油价高度同步。对比图中的左右两个坐标轴您可以看出，两者的涨跌幅也是成比例的，大体上国际油价每上涨5%，美国能源价格上涨2%。同时请注意，国际油价涨幅超过50%时，美国能源价格的涨幅通常会低于5：2的比例。
以此类推，假设年末国际油价上涨至150美元/桶（2021年12月约75美元/每桶），则国际油价的涨幅是100%，美国能源价格大致上涨30%。现在美国老百姓100美元支出中有7.5美元是购买能源产品，届时7.5美元就要涨到9.75美元。如果其他商品/服务价格不变，原来100美元的商品/服务就要涨至102.25美元。这意味着，150美元/桶的油价将给美国通胀直接“贡献”2.25%的涨幅。
而在去年，能源价格对美国CPI的“贡献”是1.8%，也就是说，即便2022年末国际油价达到150美元/桶，能源对CPI的促进也只不过比去年多了0.45%。
但若在2022年12月，国际油价“仅”为100美元/桶，那么能源对CPI的贡献仅为1.0%，相较2021年减少了0.8%。
图3：国际油价对美国核心商品价格的影响
来源：Wind、银科金融研究院。数据更新至2022年1月。
除了对能源价格产生直接影响外，国际油价的上涨还会对核心商品的价格产生间接影响，而国际油价与食品、房租和非房租服务之间没有统计学上的相关性。
从图3我们可以看出，油价与核心商品之间的相关性并不完美，但在油价大幅变化时候，往往还是能够对核心商品价格产生影响，这种涨幅之间的比例粗看大致是50：3。
也就是说，在年末油价150美元/桶的假设下，核心商品可能会涨8%（我们适当高估些），相应地，它给CPI的贡献为1.5%。请注意，去年下半年核心商品和油价之间的背离不仅仅是滞后反应，主要是供应链问题导致的。
表1：不同水平的国际油价对今年年底美国通胀的影响
来源：银科金融研究院
现在我们用表1来总结不同水平的国际油价对今年年底美国通胀的影响。如您所见，在假设房租、食品、非房租服务涨幅和2021年完全相同的情况下（这是很高的假设），12月油价均价达到150美元/桶时，美国2022年年末的CPI同比约为7.0%，和2021年末持平，而若油价为100美元/桶，年末CPI将回落至5%以下。
表2：不同水平的国际油价对2022年3月美国通胀的影响
来源：银科金融研究院
同理，我们也可以估计不同水平油价对3月CPI的影响（表2）。请您注意，这里由于核心商品的涨幅和国际油价并不完全同步成比例，所以我们不得不考虑翘尾因素的影响：因此我们基于1月油价和1月核心商品价格计算了核心商品的涨幅（倒数第三列）。这次的计算结果显示，只有当原油在3月的均价达到110美元/桶以上时，才可能助推3月CPI达到8%；当然了，若原油3月均价达到150美元/桶，美国通胀可能真的要迎来两位数时代了，届时我们一同见证历史吧。
图4：市场对加息的恐慌略有缓解
来源：Wind、银科金融研究院。数据更新至2022年3月2日。
我们的计算结果表明，国际油价目前的涨幅暂时还不会对美国通胀产生特别大的影响，对3月的影响也远远大于对今年年末，您无需因此担忧美联储收紧货币的节奏加快。实际上，当前由于地缘政治、衰退担忧等因素的影响，加息预期似乎已经开始“退烧”，并且历史上，市场对加息几乎总是过度恐慌。
本文编辑：孙世选
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