作者：清华金融评论
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文/《清华金融评论》资深编辑秦婷
1月14日，证监会就《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》）对外公开征求意见。《暂行规定》提出了重要货币市场基金的概念，将从多个维度给规模较大、市场影响较大的货币基金戴上“紧箍咒”，从严监管。当前，规模较大的货币基金包括天弘余额宝和易方达易理财A，未来中小规模货币基金迎来机遇。
近年来，我国公募基金行业快速发展，整体规模超过25万亿元，投资者数量突破5亿。货币市场基金作为现金管理类的普惠金融产品，具有安全性高、流动性好、投资成本低等特点，已成为公募基金的重要品种，积极服务广大投资者财富管理。
图1：公募基金和货币基金规模高速发展
数据来源：Wind，中信证券（亿份，%）
截至2022年1月18日，我国货币基金份额为9.4万亿份，逼近10万亿大关。需要注意的是，天弘余额宝的份额占到了整体份额的8.1%，对于规模较大的货币基金来说，一旦发生黑天鹅事件，极易引发风险扩散，危及金融体系安全稳定。
正如起草说明中指出，鉴于个别货币市场基金规模较大或投资者数量较多，为进一步提升基金管理人抗风险能力，增强产品韧性，确保投资者投资的安全性和流动性，证监会研究起草了《暂行规定》。
《暂行规定》提出了重要货币市场基金的概念，将从多个维度对规模较大、市场影响较大的货币基金戴上“紧箍咒”，从严监管。
什么是重要货币市场基金？
重要货币市场基金是指因基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金。
哪些可能被认定为重要货币市场基金？
主要考察规模和持有人数量，即规定两条线，一条是净值2000亿元（连续20个交易日），另一条是持有人数量5000万个（连续20个交易日）；若单支货基满足上述两条线中的一条，即可能被界定为“重要货基”；若单支货基均不满足，还要从销售机构维度，考察同一管理人合并计算的货基规模是否满足；并且，若单支货基净值超过5000亿（连续20个交易日），将适用更为严格的剩余期限和杠杆标准。
表1：我国规模最大的10只货币基金
数据来源：Wind，数据截止时间为2022年1月18日，单位：亿元
截至2022年1月18日，单只货币基金中，基金规模超过2000亿元的为天弘余额宝和易方达易理财A这两只，其中天弘余额宝基金规模高达7645.78亿元，是易方达的三倍多，更是远超其他货币基金规模，占货币基金总规模的7.7%。
对于规模和投资者数量已连续3个月不符合上述条件的产品，证监会可将其移出重要货币市场基金名单。
哪些方面比常规基金要求更加严格？
《暂行规定》从经营投资理念、风险管理、人员及系统配置、投资比例、交易行为、规模控制、申赎管理、销售行为、风险准备金计提等方面，对重要货币市场基金的基金管理人、托管人和销售机构提出相较常规基金更为严格审慎的要求。
表2：监管要求对比
内容来源：证监会官网、中信证券
注：特别投资指标指基金资产净值连续20个交易日超过5000亿元的货币基金
对比来看，重要货币基金的投资者集中度上限由10%调整为了5%，即持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的5%，避免集中度较高的情况下，单一主体的风险事件引起较大波动。限制和私募资管产品做逆回购的规模不超过净资产规模10%，避免私募产品的高杠杆率风险可能会传染给公募基金。
所投资产评级方面，重要货币基金要求所投资产是内部评级的最高级，意味着基本只能配置AAA级别的品种。此外，在平均剩余期限和杠杆率等方面均进行了限制。
基金资产净值连续20个交易日超过5000亿元的货币基金，直接禁止其开展债券正回购交易。
影响：新规下中小规模货币基金迎来机遇
在中信证券研究所副所长、首席固收分析师明明看来，严监管下货基收益率与吸引力可能下滑，对于中小型基金公司来说可能迎来机遇，预计后续货基市场将会更加分散。类货基产品可能对标执行相同监管要求，预计资管市场整体风险将进一步收敛。长久期低评级债券面临抛售压力，预计短期高资质债更受欢迎，同业存单市场受到的冲击可能更为明显。
华创证券固定收益首席分析师周冠南等分析认为，货币基金本身“同质化”特征强于其他类型基金，收益分化一直不高，对于偏大规模货基的限制，将直接利好偏小规模的货基；规模增长意味着投资空间可能受限，在仅有的杠杆和久期等增强收益手段受限的情况下，规模偏大的货基做出偏高的收益难度更大，对于管理人“择时能力”的依赖将更强，即在资金价格的窄幅波动中，寻找机会，跑出“超额收益”。
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