作者：清华金融评论
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国新国际投资有限公司常务副总经理余利明
私募股权基金发展机遇与挑战并存，6月4日，清华五道口全球金融论坛举办了以“私募股权基金的发展前景”为主题的分论坛，聚焦私募股权基金发展现状、困境与未来展望。会上，国新国际投资有限公司常务副总经理余利明建议，应充分发挥发挥香港作为全球离岸人民币枢纽的作用，主权基金通过投资“一带一路”项目群增加人民币在中小国家的使用水平，扶植香港联系汇率模式，提升人民币在中小型经济体内落实外储的地位，系统性地在规模上进一步推动人民币的国际化。
余利明表示，在“一带一路”项目中可以通过国家主权基金带动私有股权基金的方式，以人民币产业投资加投资项目集群的方式扩大境外人民币长期投资规模，逐步覆盖经济体量合适的发展中国家。他并展望说，人民币项目集群投资应主要体现在中国具有优势的基础设施方面，把全球基建产品与人民币的互动关系逐步发展成为类似美元与石油的联动关系。这样以来，拥有人民币的储备权和定价权就等同于在全球基建投资产品中掌握了话语权。
以下为国新国际投资有限公司常务副总经理余利明现场发言的速记全文：
各位嘉宾和朋友，大家下午好！
谢谢朱宁院长，谢谢冯董事长好的开头，特别要感谢清华五道口金融学院，给我提供了一个难得的机会，能够学习同台演讲嘉宾有关私募股权发展的经验。
我讲的是主权投资，当然和私募股权基金会有很密切的关系。所以很高兴今天可以跟大家分享我个人从主权基金视觉，看市场化基金如何助力“一带一路”战略实施的观点。
首先，我们对主权财富基金，也就是主权投资做一个简单的检视。
截止到今年一季度，全球主权投资的资产规模将近75000亿美元，超过一半的积累，来自石油与天然气，和有关的国家，中国受到越来越多的关注。
中国的股权基金之所以现在受到这么多的关注，主要是因为它的发展势头非常迅猛，目前全球十大主权基金中国占有三家：中投、外储和社保。而来自外储逐步出现多元发展的趋势，双边合作与多边国际合作越来越得到重视。
非常显然，这与我们最近几年实施“一带一路”的战略密切关联。
主权投资和私募股权投资，除了政府拥有控制和支配以外，大部分的投资运作都相同，也就是追求风险调整后的回报最大化。主权投资规模这么庞大，加上政府拥有，又比较习惯于不透明，难免会让人怀疑全球的金融体系可能让它所用。类似20年前，当时我还非常年轻，在香港，亚洲金融风暴对冲基金冲击市场的风险。
因此，国际社会也逐步确定了主权投资在资本结构、风险管理和问责方面加强透明度的最佳做法，所有的这些规则后面，本质上就是要求主权基金必须以市场化的方式运作。
我这边讲点儿非常政治正确的事，在业务上也是非常正确的事。我们看到，习总书记在“一带一路”国际高峰论坛上的主题演讲中，明确了很具体的三点内容：
第一，向丝路基金注入1000亿元人民币，鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模预计为3000亿元人民币，和亚洲基础设施银行、金砖国家新开发银行、世界银行等多边开发机构合作支持“一带一路”项目，成立一带一路财经发展研究中心、促进中心，合作设立多边开发融资合作中心、能力建设中心。
这些战略举措实质上是吹响了“一带一路”战略实施视觉之下人民币国际化的进军号角。特别是在经过去年我们外储的下降，在这种背景下，我们更理解战略措施的重要性。
作为离岸人民币中心，香港仍然具有比伦敦、新加坡乃至上海，难以竞争的资源和能力。“一带一路”视觉下的人民币国际化，以人民币国际化视觉下的“一带一路”的投资，不是要不要香港参与的问题，而是如何更好地发挥香港作为全球离岸人民币枢纽的问题。
香港是资本自由流动高度开放的小型经济体，它选择了美元的连续汇率制度。总体来看，运作成功，在全球范围内那么长时间金融的罕见管理经验，值得总结输出。
当然要总结就有模式，这个模式其中一个非常重要的参数就是经济规模的比较参数，这个是必不可缺的。美国与香港GDP的体量比大约是65，我们可以做一个假设，GDP体量比低于65的两个经济体系难以采用连续汇率制度。下去学生们可以再做一些实证的研究，看看这个假设是不是有这么一个关联性。
中国与斯里兰卡GDP的体量比大约130，是美国与香港体量比的一倍。按照香港模式，斯里兰卡是有可能采用连续汇率制度的，而斯里兰卡处在印度洋的战略要塞地位，与中国的经济、贸易联系密切，也处在一个经济快速增长的区域。如果通过人民币产业投资加国家主权债投资项目集群的输出模式，提高人民币在斯里兰卡的贸易结算、计价和外汇储备当中的占比，同时推动与香港模式下这个经济体与人民币挂钩的人民币离岸市场建设，逐步增加人民币在这个经济体金融体系中使用占比，最终这种双边的合作有可能诱导当地的央行自愿采用与人民币挂钩的黏性汇率制度。
因此，我们看到一种可能性，通过“一带一路”项目群增加人民币在中小国家的使用水平，扶植香港连续汇率模式，提升人民币在中小型经济体内落实外储的地位，可以系统性在规模上进一步推动人民币的国际化。
我们可以通过产业投资加国家主权办，也就是私有股权基金，加国家的基金主持，投资项目集群的输出模式，逐步覆盖经济体量合适的发展中国家，扩大境外人民币长期的投资规模，人民币的长期投资规模对建设离岸人民币的市场是非常重要的。目前缺的恰恰是这一块的基础。
斯里兰卡的经济规模世界排名大约在第65位，这意味着在全球约200个国家与地区当中，三分之二是有可能采取人民币项目集群加连续汇率模式的。而三分之二的国家与地区又大部分在“一带一路”的经济合作领域。在这个模式的推进过程当中，香港进行输出管理模式方，但是我们也要看到，50年不变，现在已经过去了20年，我们不难想象，在一国两制接近50年的时段，香港的美元连续制度汇率有可能转变为人民币的连续汇率制度，中国内地在吸取世界各国经验的基础上又成为了对香港输出经验以完善模式的管理方。
人民币项目集群投资主要体现在中国优势的基础设施建设方面。近日铁路的建设投入使用就是一个鲜活的案例，在基础设施和建设当中，产品标准化里面复制非常关键，有些硬件标准化，就像铁路一样，他们的绿色服务全是采用我们的服务标准，车也是用我们，所有的硬件、轨道等等，这个我认为比较容易做到的。而无形的投资产品的标准化比较难。
并且我们也看到了一些可喜的变化，“一带一路”国家基础设施发展指数，“一带一路”行业指数等等，在争相出炉。
我们要着重发展全球与人民币定价的标准化基建产品，把全球的基建产品与人民币的互动关系逐步发展成为类似石油与美元的联动关系，拥有人民币的储备权和定价权就等同于在全球基建投资产品中掌握了话语权。这个前景是非常诱人的。
概而言之，如果全球以人民币定价的标准化基建投资产品模式辅之于在中小经济体自愿采用人民币连续汇率制度，我们将完善离岸人民币市场，进而全面提高人民币国际化水平。
谢谢大家。