作者：清华金融评论
分类：总38期, 清华金融评论杂志文章, 财富与资管, 财富管理-总38期
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在新兴资管机构的强势崛起下，信托业正面临着巨大的发展困难，应该如何发展转型？本文认为,信托公司可尝试具有信托特点的资本市场业务模式。
面对中国经济增长速度的持续下滑和大力度的经济结构调整，信托公司原来赖以生存和发展的三大主要业务都出现了大幅度的萎缩和收益的急剧下降。特别是以基金子公司及券商资管为代表的新兴资管机构的强势崛起，原来收益较高的通道业务更是遭遇到了强烈的竞争。在这种情况下信托业面临着巨大的发展困难，如何实现业务的可持续发展，并在未来的金融格局中取得一席之地，成为信托公司必须面对的一个问题。
而到目前为止，中国已基本建立起了较为完善的多层次资本市场体系，可以满足不同层级的证券化需求，为股权投资业务的大发展奠定了较为坚实的基础。目前中国证券化率达到了66%，相比于美国的120%还有巨大的发展空间。未来随着上市公司数量的提升，中国证券化率将进一步快速提升，同时随着证券市场的发展和完善，利用资本市场的机制和制度优势进行并购重组的案例也会越来越多。未来一段时期内，资本市场业务将成为最活跃、最主要的运作模式。另外，从财富管理端来看，高净值及超高净值人群所拥有的需要财富管理的资金规模高达38万亿元。因此无论从资产端还是财富端来看，不论是从资本市场的制度建设还是市场体系建设来看，对信托公司而言，资本市场业务都有巨大的空间和发展机会。
创建与信托公司业务特点相适应的资本市场业务模式
信托公司业务横跨资本市场、货币市场和实业投资三大领域，业务类型多且具有鲜明的个性化特征，因此，灵活且针对性强是信托公司业务的最大优势，可以根据客户的不同需求及其风险偏好设计具有针对性的产品；将股权投资与债权融资相结合也是信托公司业务所独有的制度优势，同时，将资本市场、货币市场与实业投资相结合为企业提供综合性的金融服务，进而形成基于战略性投资与产业并购整合为需求的投融资业务模式，也是信托公司业务中最大的比较竞争优势。因此，信托公司业务灵活、有针对性，能够提供一揽子的综合解决方案。
针对信托公司业务模式多元且灵活的特点，并结合资本市场标准化、专业化和需求多层次化的特征，信托公司可以围绕资本市场的各相关主体，开展资本市场投资与实业股权投资相结合、股权投资与债权融资相结合、中介服务与投融资服务相结合的综合金融服务业务模式，并本着这种服务理念开发可以满足资本市场不同需求的系列产品。首先，信托公司可成立以二级市场权益投资为主的证券类信托计划和契约型私募证券投资基金；其次，以投资一级半市场为主的专项定增产品和定增基金；再次，三是与上市公司合作开展并购业务，为上市公司的产业整合与并购重组提供投融资服务，如产业并购基金、股权投资基金、并购贷款及夹层投资基金等；最后，围绕上市公司及其控股股东的需求开展股权及债权融资，为上市公司提供综合金融服务。
从风险偏好来看，这样既有低风险的并购融资及股票质押融资产品，又有类固定收益的量化对冲基金；既有中等风险的夹层投资基金，又有风险分散收益平滑的定增基金；既有高风险高收益的并购投资基金、股权投资基金，又有坚持稳健投资策略的证券投资基金。在这样的产品框架下，信托公司就可建立起从低风险低收益、中风险中收益到高风险高收益完整的资本市场产品线。
民生信托正是按照这样的思维战略，对各类产品坚持自主投资、主动管理。截至目前，民生信托管理资产规模达到了近750亿元，其中证券市场权益投资规模近200亿元、股权投资近100亿元，定增投资近20亿元。不仅主动投资管理的规模迅速增大，而且取得了良好的投资业绩，其中二级市场的权益投资年化收益率达到20%，并且在遭遇2015年股市剧烈波动和2016年初熔断、股市大跌的情况下，最大回撤控制在了8%以下。在贯彻风险最小化的前提下实现收益最大化的风险管理理念，为投资人获得了远超市场平均水平的绝对收益回报。
打造一支优秀专业的团队以获取较强的投资管理能力
对信托公司而言，高素质的专业人才是资产管理行业唯一最宝贵的财富，也是资产管理机构能否取得比较竞争优势和较强投资管理能力最直接的决定性因素。因此，信托公司应该围绕如何提升团队的投资管理能力采取多种措施和办法。
首先，信托公司须高起点、高标准地大量引进优秀专业的投资研究人才。投研能力方面，证券公司和基金公司长期经验积累了一批高素质的投资及研究人才，信托公司用人才激励策略，引进这些既有经验丰富、投资业绩优良的价值投资型投资经理，又有专业素养高、具有国际视野且投资业绩优良的量化投资团队；和既有长期从事投资策略研究的策略研究员，又有行业研究经验丰富的行业研究员。
其次，营造良好的团队文化，充分发挥每个团队成员的优势和特长。优秀的人才简单叠加成就不了优秀的团队，而只有团队中的每个成员实现相互契合，大家拥有共同的价值观，发生充分的化学反应，才能使一批优秀的人才聚合成一支优秀的团队。如何才能产生聚合效应呢？这就要求各级管理者，特别是团队带头人要充分发挥每个成员的优势和长处，做到团队成员间的优势互补。优秀的人才是优秀团队的基础，共同的价值取向是产生优秀团队的必要条件，而管理者的用人之道是促使优秀人才聚合成优秀团队的催化剂和决定性因素。
最后，利用良好的激励机制和用人机制催生和吸引优秀人才。应始终坚持“多劳多得、优劳优得”的激励机制和“用事业留人、成就可以成就的人”的用人理念。在投资业绩考核方面我们采取绝对收益目标考核办法，拒绝与其他外部投资收益相比较的类相对收益考核方式，使团队成员能够在目标明确、预期确定的前提下愉悦地工作、专注地工作，将投资业绩的压力限定在可控及可承受的最大范围内，同时又排除了其他外部的多余压力干扰。
建立与资本市场业务相匹配的组织架构及其管理制度
首先，需要构建专业化分工协助的组织模式。一个科学有效、密切合作的组织体系会促进各项业务和管理的发展。创建与信托公司业务特点相适应的资本市场业务模式，必须要对信托公司原有组织进行调整，通过部门设置的调整，使得信托公司各个部门的分工及职责更加科学、专业和明晰，各部门内部的岗位设置也更加科学、专业和合理。工作效率和工作质量将有较大幅度的提升。以民生信托为利，成立证券金融部、并购金融部、结构金融部及三个异地业务部。证券金融部主要负责二级市场投资产品的开发及投资管理，下设权益投资、量化投资、研究、交易及产品开发五个专业组。并购金融部主要是围绕上市公司及其大股东通过股权投资、并购贷款或夹层融资的形式协助其开展资产及股权并购业务。结构金融部主要是参与上市公司的定向增发投资，并通过与上市公司的广泛接触和深入交流为其提供更加便捷的投资融资服务。围绕投资定向增发股票建立了专业的投资及研究团队。异地业务部门是总部各项专业业务的延伸，将服务的触角伸向资本市场最发达的京津地区、长三角、珠三角和长江经济带等区域。
其次，需要高效便捷的决策机制。资本市场业务对于时效性的要求远远高于传统的信托业务，为了满足这种时效性特别强的需求，信托公司从项目评审到投资决策、从产品发行到成立、从研究到投资管理、从技术支持到估值核算都必须建立起专门的机构和团队，这样既保证工作效率又保证能工作的质量。另外，为了流程的方便快捷，有针对性地建立了证券业务线上流程，也使得证券业务流程更加方便快捷。
再次，须建立全流程的风险管理文化和措施，进一步提升投资风险控制能力。信托公司需要严格风险控制和管理在投资、研究及交易行为中的作用，提升风险管理在规范整个投资行为中的作用，建立一套科学、合理的投资风险管理体系，并严格执行，以保证在投资风险最小化的前提下，实现投资收益的最大化，切忌投资业绩最大化前提下的投资风险最小化。这就需要：第一，对投资运作过程中的风险点进行识别和监控，预防和控制由内部或外部流程，人员和系统失控而造成的损失；第二，根据法律法规要求、基金合同约定、投资决策委员会决定，适时增加或优化交易系统风控指标，通过投资交易系统来控制投资业务风险；第三，对每日的交易行为和交易结果进行监控并做好记录，发现预警信息通过电话、邮件及合规提示及时提醒；第四，及时关注监管部门新的监管要求以及行业内发生的重大风险事件，警示投资业务风险。
总体而言，推动资本市场业务的发展，需要信托公司坚持有针对性地为企业提供综合金融服务，坚持稳健的投资理念，坚持狠抓投资研究体系建设，坚持加强投资研究团队建设。在加强内部投资管理人才培养和提拔的同时引进业内优秀的投资管理人才，充实投资研究团队。同时，需要实时跟进研究资本市场发展变化情况及规律，跟进分析上市公司的发展变化情况及现实需求，及时跟进研判财富管理客户的需求变化趋势，开发和设计出适合市场需求、资产配置需求和企业金融需求的系列产品，使产品类型更加丰富，产品线更加完善，既能够满足高净值客户不同的投资需求，又要满足金融机构庞大理财资金的投资需求；既要满足企业客户的股权融资需求，又要满足企业客户的债权融资需求；既要满足企业客户特殊目的融资需求(比如夹层融资)，又要满足企业客户非融资性金融服务需求。只要坚持充分发挥信托公司的比较竞争优势，并始终围绕上市公司开展工作，具有信托特点的资本市场业务模式一定大有作为。
（覃西文为中国民生信托有限公司资本市场总部总裁。本文编辑/王蕾）
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