作者：清华金融评论
分类：互联网金融, 互联网金融-总9期, 总9期, 清华金融评论杂志文章
评论：没有评论
文/贺裴菲 本文编辑/贾红宇
贺裴菲 清华大学互联网金融实验室基础研究部总监、未央研究团队成员
众筹融资在飞速发展，但这个新行业的发展动态却鲜为人知。美国沃顿商学院助理教授伊桑·莫里克收集了美国规模最大的众筹网站KickStarter的融资项目数据，总结了众筹融资发展至今的四大特征。
自首家众筹平台ArtistShare于2001年成立以来，众筹模式经过了10余年的发展，已经初具规模。据Massolution统计，2012年众筹融资的总规模为27亿美元，比上年增长了81%，成功融资的众筹项目超过100万个。其中，美国的融资比例占超过50%，是众筹模式的主要市场。由于股权众筹尚未挣脱法律的束缚，美国的众筹平台几乎都只允许项目发起人以实物形式来回报支持者。
尽管众筹融资在以病毒扩散般的速度飞速发展，但目前为止，这个新行业的发展动态究竟如何却鲜为人知。在《众筹融资动态：探讨性研究》一文中，美国沃顿商学院的助理教授伊桑·莫里克（Ethan Mollick）收集了美国规模最大的众筹网站KickStarter的所有融资项目数据，总结了众筹融资发展至今的四大特征，对众筹行业进行了全息描述。
KickStarter成立于2009年，是美国规模最大的众筹平台，也是极具代表性的众筹平台。KickStarter上的项目类型涵盖艺术、科技、电影、游戏、音乐等13个领域。项目发起人向KickStarter提交项目说明，经过平台简单审核后即可发布。项目说明主要包括融资目标、项目介绍、支持人回报和风险因素等内容。KickStarter为项目提供了60天或90天的融资期，只有足额融资的项目才能获得资金，否则资金将会被退回。目前，KickStarter是一家捐赠型或实物回馈型的众筹平台。也就是说，KickStarter仅允许发起人以项目的衍生产品，如海报、音乐光盘或电影中的角色等，对支持者进行回报。
伊桑·莫里克教授收集了从2009年成立以来至2012年6月KickStarter上发起的48034个项目，约占该时间段平台发起项目总数的92%。其他8%的项目由于募资金额过小（低于100美元）和过高（超过100万美元）或者在非美国地区执行，不具有行业代表性，因此被从样本中剔除。
KickStarter众筹融资特征一：败者惨败，胜者险胜
在48034个项目中，约有50.6%的项目（24317个项目）融资失败，49.4%的项目（23717个项目）融资成功。如果对这些项目的融资情况进行更深入的分析，我们可以发现一个有意思的现象：那些失败项目的融资金额往往离融资目标很远，而那些成功项目的融资金额却仅略高于融资目标。换言之，这是一个“败者惨败、胜者险胜”的融资行业。
失败项目成功募集到的资金额往往较少。平均来看，失败项目只能筹集到相当于融资目标10.3%的资金，金额约为900美元。在这些失败项目中，仅有10%的项目成功募集到的资金超过了融资目标的30%，仅有3%的项目成功募集到的资金超过了融资目标的50%。
相比于失败项目的惨败，成功项目却往往只能险胜。在这些成功项目中，25%的项目募集到的资金刚刚达到融资目标（超出比例不高过融资目标的3%），50%的项目募集到了约为融资目标110%的资金。在23717个成功项目中，有124个的募集到了超过融资目标10倍的资金。然而，这些巨额超募的项目往往融资目标本身就较高——44个项目融资目标超过了10万美元，且集中在硬件、软件和游戏等非艺术类领域。
为什么众筹行业的融资状况会出现这种两极分化的情况？伊桑·莫里克教授将这种状况比喻为众筹行业中的“马太效应”。马太效应，指的是贫者越贫、富者越富这种现象。众筹行业马太效应的出现是与众筹融资的建立基础相联系的。众筹融资是基于社交概念发展起来的，很多众筹网站与项目发起人的Facebook链接在一起。高质量项目的支持者会进一步向其社交圈的其他朋友推荐该项目。如果项目质量足够好，支持者的朋友又会向他自己的朋友推荐该项目。例如，在电影众筹领域，Facebook上好友数为10人的项目发起人成功融资的概率约为9%，好友数为100人的项目发起人成功融资的概率为20%，而好友数为1000人的项目发起人成功融资的概率会提升到40%。“一传十，十传百”的乘数效应往往会催生出一些明星项目，而那些质量一般的项目所募集到的资金额度往往十分平淡。
KickStarter众筹融资特征二：前期准备充分的项目成功募资概率更高
哪些因素能有助于创业企业成功募集到资金？在传统的风险投资领域，企业家对项目的前期准备程度是风投们评估项目质量的重要指标之一。为了了解企业家对项目的前期准备程度，风投们往往会约企业家们进行面谈。而在众筹平台上，项目支持者们无法与项目发起人进行面对面约谈，他们仍然会将前期准备程度作为是否投资的重要依据吗？
在KickStarter上，项目发起人公布的项目资料包括视频、项目说明和互动更新等三项。是否提供视频、项目说明书中的笔误数量和项目发起人的互动更新速度都反映了项目发起人的前期准备程度。伊桑·莫里克教授发现，在众筹融资中，项目支持者们也更喜欢那些前期准备更加充分的项目。也就是说，在融资额度相同的情况下，那些提供了视频资料、项目说明书中笔误数量较少、项目发起人的互动更新速度较快的众筹项目越容易募资成功。
随着众筹模式声名鹊起，众筹模式甚至被认为可以取代风险投资来为创业企业提供资金。2012年，KickStarter融资额最高的50个项目中，已有45个发展成为创业企业。然而，尽管众筹融资向创业家们提供了一种区别于风险投资的新型融资方式，那些在传统的风险投资中与项目质量相关的指标在众筹融资中同样适用。
KickStarter众筹融资特征三：成功融资的项目具有鲜明的地域特征
伊桑·莫里克教授发现，成功融资的项目往往与当地传统文化具有强烈共性。例如，在美国乡村音乐的发源地纳什维尔，那些成功融资的项目中有75%以上属于音乐类，远远高于美国其他地区；在电影之都洛杉矶，那些成功融资的项目中有将近60%是电影类的；在硅谷地区，科技、游戏和设计类型的项目占据了融资成功众筹项目的主要份额。
KickStarter众筹融资特征四：成功融资的项目中鲜有欺诈，但常见延期
随着越来越多的人参与到众筹活动中，众筹模式的问题也不断凸显出来。其中，最重要的是投资人保护。如果项目创意人在筹资成功后并未按照承诺使用资金或兑现回报，并没有任何制约机制，如退款等对项目支持人进行保护。在法律保护如此欠缺的环境中，众筹融资是否是一个新的“欺诈实验场”？
出乎意料的是，到目前为止这个行业鲜有欺诈案例发生。KickStarter上的所有成功融资项目都努力实现了对支持者的承诺回报。以科技设计领域为例。在381个明确承诺了回报的众筹项目中，仅有11个项目最终以杳无音讯告终，其他项目或是已经兑现了所承诺的回报，或是在与支持者们进行持续沟通。从涉及金额来看，这11个项目的众筹融资仅为2万美元，仅占总融资规模的0.4%。从这组数字来看，众筹行业并不如我们所预想的欺诈横行，反而呈现出了比其他行业更优秀的道德水平。但是，对于那些已经兑现了所承诺回报的项目，绝大部分都是逾期交付的。在247个已经兑现回报的项目中，项目完成时间平均晚了38天。
事实上，延期情况在大型项目和超募项目中更为常见，那些超募了10倍项目的延期概率往往会增加50%。那么，这些项目发起人是否为了募集资金而承诺了不切实际的过高报酬和过短的项目周期呢？CNNMoney杂志对2012年KickStarter上募资额度最大的50个项目发起人进行了采访。这些发起人回答说，他们并没有为了超募而故意承诺过多，而是因为随着项目募集资金规模的倍增，项目的复杂性和不可预测性往往会不成比例地暴增，例如生产问题、运输问题和反馈认证问题等。
尽管众筹行业常被视为互联网时代的一种新型的创业资本提供渠道，但是很少有人能清晰地描述众筹平台所有融资项目的整体情况。例如，众筹项目的募资额度距离设定目标会有多远？哪些项目更能吸引到支持者的资金？成功融资的项目是否具有行业特性？在成功融资后，这些项目是否按期执行了约定？伊桑·莫里克的文章为我们绘制了众筹行业发展至今的全息图。
众筹行业的融资情况存在着明显的贫富不均。虽然不乏有Pebble智能手表这样的巨额融资项目，但更多的是刚刚超过目标额的险胜项目和远低于目标额的惨败项目。尽管众筹融资是完全基于互联网的，但是支持者们仍然采用了传统的风险投资中指标体系，例如项目准备的充分程度来选择项目。而且，成功融资的项目往往表现出行业聚集性，它们都与当地的传统文化有着强烈共性。由于众筹行业面临的监管相对空白，最让人担忧的是：众筹是否充满着欺诈？令人欣慰的是，几乎所有的项目发起人都努力实现了承诺回报，但是绝大多数项目都不能按期交付。如果你是一个众筹项目的支持者，也许不用担心投资最终会石沉大海，但是何时能收到回报将是你会面临的最大风险之一。
上一篇：熊志国：发挥商业保险作用建立可持续的养老体系
下一篇：高皓,叶嘉伟：爱马仕捍卫家族之战：股权为骨，价值观为魂（下篇）