作者：王蕾
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文/《清华金融评论》王蕾
人民币入SDR货币篮子，IMF对中国贸易地位和人民币使用便利度最终认可，面对资本项目加速开放的压力，入篮首日中国股市、汇市、债市却表现平静，显然充分消化了前期市场预期的影响。中国央行同日召开吹风会彰显金融改革信心，称人民币不存在持续贬值基础，未来将以清洁浮动汇率制度为目标，异常波动时仍会采取干预措施。货币政策将与国际接轨，且更具弹性，依然重视数量型工具，但更重视价格型工具。
入篮首日市场情绪更偏重于受当日公布的PMI数据影响。在中国经济增长持续乏力，美元进入强势周期的情况下，加入SDR虽然给人民币贴上了硬通货的标签，使其正式摆脱风险货币的影子，然而由于SDR本身规模小且使用范围有限，短期内实际作用并不大，因此市场预期人民币贬值压力犹存，或将进入温和贬值通道。
对此，央行副行长易纲在吹风会上称，中国经济依然保持中高速增长，贸易量投资量持续增长，外汇储备充裕，人民币没有持续贬值的基础。市场化改革和机制完善的过程要不断向前推进。“我们现在是有管理的浮动汇率制度，将来的目标是汇率的清洁浮动，这个过程应该是渐进和稳健的，我们完全有能力来保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
增强市场机制的作用会导致汇率双向弹性的增加。双向波动作为自由浮动汇率市场的常态，将会即时反应国际进出口、资本流动、市场预期等。易纲并称，然而在国际收支发生异动或国际资本流动发生异动的情况下，央行将会果断地进行适当干预。
然而，目前SDR规模仅占国际储备2.4%，按照10.92%的权重来计算国际主要央行按照份额配置的储备货币，人民币入篮本身仅具备小幅增量资金效应。其短期实际意义或仅为SDR的一小步，而象征性作用对人民币国际化的影响重大。在倒逼国内金融改革之时，人民币计价资产对国际机构的吸引力亦有所提升。
根据中信证券最新研究报告分析，按照截至2015年9月国际储备中SDR份额2870亿美元估计，根据媒体报道的人民币占SDR权重为10.92%的情况下，且国际上主要央行均按照人民币在SDR篮子中的份额增配人民币作为储备货币，加入SDR本身对应的需求也仅有313.4亿美元，乐观假设下对人民币的新增配置亦不超过千亿美元。
2015年11月30日，国际货币基金组织执董会决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币，人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，美元、欧元、日元和英镑的权重分别为41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，新的SDR篮子将于2016年10月1日生效。
国际机构将扩大人民币资产配置
加入SDR虽然不会直接增加各国央行持有人民币资产，但国际性机构对人民币的吸引效应会逐渐显现。且通常出于对市场的敏感性，境外市场机构或将先于各国央行配置人民币资产。随着中国资本市场开放，离岸和在岸人民币计价产品的丰富，全球180多个经济体央行会逐渐储备人民币进行研究或投资，因此预计各国央行增持人民币资产将是一个伴随着人民币计价的金融不断丰富而稳步提升的过程。
华泰证券分析师罗毅认为，假设境外机构或个人持有人民币金融资产的占比达到日元外汇资产占比水平，将有约2万亿美元配置人民币金融资产，而约1.6万亿元人民币配置人民币股票资产，相当于当前还有1万亿人民币左右的增量资金配置人民币股票资产。
海通证券分析师姜超表示，长期看，若人民币在国际储备中占比若赶上日元，全球央行对人民币资产需求将增加2100亿美元，若赶上英镑，将增加约2900亿美元。
易纲也表示，人民币国际储备货币地位的提高将来必然会带来在世界范围内公共部门、央行、储备等管理部门和私人部门和资产的管理者、养老基金的管理者等等，会增加他们对人民币资产的投资，也必然会增加全世界人民币的使用。
然而，人民币资产的受青睐程度，最终取决于其交易便利、保值增值等功能。金融危机以来欧美日等发达国家相继放水，人民币利率水平相对依然较高，因此人民币计价产品较国外依然具有吸引力，尤其是中国债券市场两年以来风生水起持续走牛，以10年期国债为利，美国10年期国债到期收益率2.22%，欧洲0.58%，日本0.32%，但中国则高达3.04%，在国际投资者眼中颇具优势。
除此之外，债市由于其收益率相对稳定，在循序渐进放开市场的思路下，中国监管层或在考虑债市的率先扩容。根据海通证券研报统计，截至今年年中，境外机构在中国银行间债市投资规模占比仅为2%左右，相比之下，韩国境外机构持有国债比例约23% ，日本约8%，美国比例近48%。未来市场容量和活跃度还有大幅提高的空间。
IMF此前表示，中国相对较高的利率可能会提升SDR利率–从而可能推升部分借款方获得IMF贷款的成本。IMF将在4月时考虑这种变化对财政的影响。
“中短期来看，更多地机会确实隐藏在债券市场，人民币资产配置需求的增加将会使得包括期限较长的国债、优质企业债等人民币债券品种受到国际投资者的追捧，债券市场利差将会有所增大，增加投资者选择的机会。”首创证券研发部总经理王剑辉表示：“不过随着人民币加入SDR之后货币当局对人民币汇率与相关人民币资产价格的稳定将负有更多责任，因此资本市场也将因此受益，波动性将逐步减弱。”
罗毅分析称，资本市场来看，人民币国际化将是近年银行股最大主题：对于未来配置人民币股票资产的境外资本，银行股将因其估值低、体量大、流动性好、回报高收到青睐；同时资本项下开放将推进国内金融体系与境外金融体系的加速融合，外资进入设立银行等金融机构已在北京进行试点，“鲶鱼”将激发银行加速改革转型适应市场化竞争同时拓展海外市场。
中信证券银行业分析师向启表示，对银行而言，国际业务资产和利润占比已经开始提升，四大行和国开行更加显出，呈现出更加开放的资产负债表分布。
中国金融市场将加速双向开放
为符合IMF要求，中国高层在近几月采取了一系列改革行动，包括允许外资更大程度地参与银行间外汇市场和债券市场、提高发债频率以及延长人民币交易时间等。同时在人民币国际化的道路上扩大RQFII额度、与多个国家进行本外币互换等。回想加入WTO后促进中国贸易开放，预计人民币加入SDR货币篮子后将促使资本项下加速对外双向开放，多项资本项目开放措施或呼之欲出。
中国市场对国际投资者开放的同时，中国对外投资的增加、中国企业走出去等对外投资亦成为金融改革的主要发力点。中国投资者对QDII规模的增加、对外直接投资的放开、以及企业和个人持汇额度的增加等均抱有期待。未来资本的双向流动将更加频繁，规模也将逐渐扩大。
多家研究机构预计，中国未来有可能出台的针对资本项目开放的措施具体包括：继续放松外汇管制，并提升金融市场开放度；进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，可能最终改审批制为注册制；扩大境外机构在股票市场、银行间债券市场、银行间外汇市场等资本市场的参与度；将允许更多境外主体在中国市场发行金融产品（衍生品除外）；尽快推出“深港通”，加强在岸和离岸市场之间的联系；正式推出个人投资者出海计划（QDII2），放松对个人跨境投资的限制；进一步升级自贸区内的金融开放措施并扩大自贸区试验的辐射范围；同时促进跨境人民币结算规模，尤其是资本项目下结算规模的增长等。
向启表示，在外汇政策上，中国货币当局也将促使管理层转变外汇管理与使用方式，包括对外汇储备的管理思路逐渐由“负债管理”转向“资产管理”、由“藏汇于国”转向“藏汇于民”，货币当局减少直接持有的外汇资产转而由商业银行等金融机构参与外汇使用。将表现为部分外汇资产由央行资产负债表转移至金融机构的资产负债表。
资本项下的双向开放，考验着中国政府的监管智慧，资本流入和流出的政策需要均衡相互配合的出台。易纲表示：“实际上真正对汇率的压力是净流入和净流出，如果政策设计得比较合适，资金的净流入和净流出就比较稳定，这就把风险和单向的流动最小化。央行将进一步加强国际收支的监测，强化本外币政策协调和本外币政策一体化的关系，加强宏观审慎管理，守住底线。”
他称，在推进利率、汇率市场化改革进程中，要继续重视数量型工具，但会更重视价格型工具。利率走廊逐步形成会促使市场预期的稳定。未来货币政策框架会更加稳定、更具弹性，效率会进一步提高。货币政策的框架在保持中国特色的同时，也会在透明度、沟通和信息传播等方面更加紧密地和国际接轨。
“央行将继续完善汇率形成机制。在金融机构的改革上、公司治理结构、内部控制等方面都有很多的工作，在金融市场方面要不断地建设金融市场，使我们的对冲和套期保值的工具更多，使我们的市场更深、更广。”易纲表示。