作者：清华金融评论
分类：图说
标签：高频交易
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只要谈起高频交易的历史，十七世纪罗斯柴尔德的信鸽都被广泛视为一种起源。
1815年，英国和普鲁士联军在滑铁卢击败拿破仑。战场上的硝烟还未散尽，罗斯柴尔德家族的信鸽便已起飞，穿越英吉利海峡往伦敦报信去了。传说内森、·罗斯柴尔德先于其他交易者得知了英国不会被法军占领的消息，于是通过买入英国政府债券大赚了一笔。
今天的金融市场，“信鸽”依然存在，而且进化得无比高速、强大。
纽约和芝加哥相隔700英里，两地之间的数据传输通过光缆仅需7毫秒就可完成。但对一名高频交易员而言，7毫秒还是太过漫长。
今年2月底，Spread Networks斥巨资（据估计为3亿美元）修建了一条横穿阿巴拉契亚山脉的光缆隧道。这条光缆线路可将两地之间的数据传输时间缩短约1毫秒。
高频交易，这种由强大的计算机系统和复杂的运算所主导的股票交易能在毫秒之内自动完成大量买、卖以及取消指令。为了争取这千分之一秒的优势，证券公司甚至还将服务器安置在交易所附近或同一座建筑里。
而一旦高频交易的计算机系统出现错误，也会在短时间内给股市带来巨大冲击。
更受争议的是，这种越来越神秘的金钱游戏将没有技术支持的普通投资者置于一种被动状态。打个比方，比如你要在超市花5美元买一加仑牛奶，当你走到收银台的时候，价格已经涨到了5.05美元，而且你只能买到四分之三加仑。
如今在全世界，高频交易监管都成了摆在各国政府面前的一道难题，之所以犯难主要原因在于很难真正抓到高频交易的“把柄”。
但现在显而易见的是，谁也无法阻挡“信鸽”们前进的步伐。
“快闪小子”善与恶
从诞生之初，高频交易就一直是财富神话的缔造者。
早期有来自文艺复兴技术公司的吉姆·西蒙斯，这位高频交易铁杆支持者在2008年（金融危机）获得25亿美元利润，成为当年收益最高的基金经理。
再来看一看摩根大通投资银行部门的记录：亏损交易日由2011年的31天，到2012年的7天，到2013年亏损交易日为零，足以令市场称奇。
更别提今年3月，作为高频交易策略拥趸的全球顶尖电子交易公司Virtu也在招股书中宣布，过去4年所有交易日中，只有1天出现亏损。
除了为个体带来高收益，高频交易还为整个市场创造超常流动性并平滑证券价格。纽约泛欧交易所估算，每天有46%的成交量使用的是高频交易策略，这大大推高了美国股票交易所的成交量，手续费收入也直线上升。
然而，天使与魔鬼总在一瞬间完成“换脸”。
2010年的“5.6 闪电崩盘”给市场挖了一个深坑，这起由高频交易引发的黑天鹅事件直到今天还让人们心有余悸。2012年8月1日，纽交所做市商骑士资本的“乌龙指”事件，也是高频交易所致。短短45分钟内4.4亿美元就此蒸发。
由于高频交易的运行程序由计算机执行，交易速度非常快，同时交易决策权几乎全部让渡给机器，所以一旦交易启动，人根本来不及控制。这种情况下，监管当局也无法采取对策，更无法判定连锁反应的源头。
进入2014年，市场对高频交易的质疑再次甚嚣尘上。
美国著名财经作家迈克尔·刘易斯4月份出版的新书《快闪小子》（Flash Boys）中，直指高频交易破坏股市公平，并阐述了高频交易者是如何轻易地在大众眼皮下快速赚取暴利。
一石激起千层浪。“股神”近期也向高频交易开炮。巴菲特说，从事高频交易的人，因掌握了系统如何运作便抢先行动从而获得了交易优势，但这并没有为整个经济活动增加任何有价值的东西。
巴菲特的老搭档查理·芒格更直接将高频交易描述为“让老鼠直接溜进粮仓”，还谴责称这种做法不仅对小投资者产生伤害，且大投资者也难保不受影响。
就这样，高频交易掉入了天使还是魔鬼的漩涡中。眼下，围绕高频交易是否涉嫌不公平竞争，华尔街正在展开一场激烈辩论。
为了探究这个华尔街魔盒中深藏的秘密，今年来，美国联邦调查局、美国司法部、证券交易委员会、商品期货交易委员会等监管机构纷纷对高频交易展开调查，以期查明这些交易商是否利用非公开信息取得其他市场参与者没有的优势。
“私人磁悬浮”纳秒之争
2010年，一群计算机高手在芝加哥商品交易和位于新泽西的纽约证券交易所之间秘密搭起一条海底光纤通道，并把通道拆成100余份，卖给对冲基金、大型投行等金融机构。
这就好比在上海龙阳路到浦东机场之间开了一条“私人磁悬浮”，通过这条通道，一次交易指令能在毫秒内完成。
如果说光纤通道为高频交易提供了可能，那日益升级的计算机技术则是高频交易兴起的另一大基础保障。
高频交易最显著的特征就是由计算机自动完成交易，依靠计算机强大的数据处理能力对数据进行分析、计算，发现交易机会，快速交易，持股时间经常不到一秒钟。
高频交易逐渐形成影响是在2005年至2006年间。有技术支撑的金融机构，发明了一种瞬间撤单的盈利模式，把美国证券市场彼时运行有效的做市商制度置于尴尬境地。
与中国市场不同，美国证券市场采用T+0交易，并采用做市商制度。做市商为投资者承担某一只证券的买进和卖出，买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方责任，即可达成交易。
高频交易者看准了其中的漏洞，他们用光速在不同市场挂单，但挂单并不是为了真正成交，而是像钓鱼一样，诱惑对手（一般为传统做市商）出现。
简单来说，他们的逻辑是这样的：高频交易者在固定价格挂大单钓鱼，做市商在不同的市场以市价方式试图成交大单，当高频交易者发觉做市商的先头部队（通常是下单速度最快、成交价格最优的市场），则迅速从别的市场撤单并重新下单（赶在大部队到来之前），以更高的价格将相同的股票卖给做市商。
在这场游戏中，高频交易者永远是赢家。
高频交易还有一个显著特征，他们往往利用流动性的不对称，利用交易对手速度的缓慢，通过套利活动赚取非常稳定的差价。
发展至今，高频交易公司对速度的追求已经达到一种狂热状态，他们已不满足于微秒，有些基金的下单速度已可以做到微秒级别，个别基金甚至已达纳秒级别。
不少高频交易公司甚至自己建立光纤系统，并把系统租借或转让给传统金融机构，实现通道价值。
“捡面包屑”式交易革命
交易次数多就是高频交易？用计算机完成的就是高频交易？答案并非如此。作为市场上最热门的词汇，高频交易的定义却没有统一标准。
“高频交易是交易方式的革命。”南华期货总经理罗旭峰对上证报记者说，传统的交易模式分为基本面模式和技术模式，而高频交易无法简单地归为其中任何一类。
通俗地讲，高频交易是指通过计算机和高速数据连接技术以极快的速度来交易大量订单。比如，利用复杂的算法，分析某种证券买入价和卖出价的微小变化，或者某只股票在不同交易所之间的微小价差，并基于这样的市场条件快速执行订单，在毫秒、微秒甚至纳秒之间赚取可观利润。
现实中，人们往往将高频交易和量化交易混淆在一起。但实际上两者有本质区别。量化交易有数学模型，有程序化交易系统，它的特征是投机，但是高频交易是利用流动性的不对称，和交易速率的不对称，来赚取无风险收益。高频交易者并不是单纯的金融玩家，而是通过捕捉机制漏洞，利用机制漏洞来获取盈利。
“如果说传统的交易技术关注的是波涛汹涌，那么高频交易关注的是丝丝涟漪。”罗旭峰进一步解释称，高频交易所利用的交易机会可能不为交易员所察觉，或者容易被交易员所忽视，但正是市场中这些看似微不足道的交易机会构成了高频交易的核心。
说白了，高频交易就是“捡面包屑”——它并不试图去发现那些100元大钞，而是不断的拾起随处可见的1元钱。积土成山，风雨兴焉，这就是高频交易盈利的秘诀所在。
为此，高频交易者需在市场波动中才能寻找机会。美国作家艾琳·奥尔德里奇在其所着的《高频交易》一书形容，一个合适的市场，必须有足够的流动性，并且能够进行电子化交易，以方便资金快速周转。
监管出手欲“刹车”
目前各国政府监管部门都试图加强对高频交易的监管。上个月，美国证券交易委员会宣布，正制定一整套新规，应对高频交易和暗池交易等问题。新规中最重要的一条就是要求高频交易商必须以经纪自营商的身份向监管机构注册，这意味着高频交易商将面临进一步的监管审查。
欧盟的态度也颇为激进。据外电报道，欧盟拟出台史上最严高频交易规范法案，内容包括强制测试交易算法系统、要求做市商在每个交易日特定时间内给予市场注入流动性等。
“这一系列高频交易监管条例将是全球范围最为严格的。”欧盟内部市场与金融监管专员Michel Barnier信誓旦旦。
国内市场，中国内地的股票市场由于采用T+1交易制度，普通投资者难以进行一般意义上的高频交易。期货方面，交易所都有一些防范高频交易的举措。如中金所就定义了10种异常交易行为，其中5种和高频交易密切相关，包括“日内撤单次数过多”、“日内频繁进行回转交易或者日内交易数量较大”等。
值得一提的是，一位从事高频交易的通道提供商对记者说，沪港通的开启之后，同一只股票在港交所与沪港通操作系统之间的报价过程可能存在价差，这为高频交易系统提供施展空间。
“只有股票市场交易机制真正改进了，上海和香港之间沪港通开始交易了，可能就会有人想出办法，通过高频交易盈利。”上述通道提供商说。
高频交易的中国式误读
在国内，部分条件合适的金融市场中，高频交易已是一种客观存在。比如股指期货，其报价延迟为500毫秒，交易所收取的手续费为0.25%00，这为市场开展高频交易提供了可能。此外，一些流动性好的期货品种也吸引了高频交易者驻足。
不过，有一个特殊的群体颇为引人注目，即炒客一族。他们追求短线，堪称高频手工炒手。为了离交易所近，炒客们纷纷在各交易所大楼附近驻扎，有些甚至把工作室搭建在了交易所大楼里。
一位期货公司研究员对上证报记者透露，该公司就有一位高频手工炒手，非常低调，喜欢做焦炭、塑料，手工一天能打出2000多笔交易，每时每刻都在挂单撤单，同一时刻在多个价位上挂单，从来不留单过夜，盈利一直不错。“因为他的大量交易，一度让我们公司在塑料上的成交量持续几个月保持前几名。”不过在专业人士看来，这类炒客并不是真正意义上的高频交易者，因为他们并不是由计算机自动完成交易，也没有稳定盈利。
一般的炒客总是昙花一现。“这么多年来，我们公司出现过的若干所谓高频炒手，真正一直在稳定盈利的就一个。”上述期货公司研究员说。
由于交易量极大，手续费的高低对炒客一族来说非常关键。记者从多方获悉，不少炒手会与期货公司谈，争取手续费包年优惠，也有不少期货公司为了走量，主动向这类炒手抛橄榄枝，不收手续费甚至返还一部分手续费的情况都有。
为了追求速度，炒手们也交易软件上也颇有选择，记者调查获悉，目前做股指的一般用上期CTP软件，即上期技术综合交易平台，做商品的则多喜欢用易盛软件，这两个系统比一般软件更为快捷。
一位业内专业人士对记者说，如果说中国的高频交易公司，从实际职能的角度看，上期技术大概最为接近。上期技术综合交易平台几乎统一了中国所有期货市场交易的对外接口，成为实质上的交易接口的行业标准，交易者可以脱离经纪商默认的文华等操盘平台，直接编写自己的算法，进行高频交易。该平台还设立了一个机房，并租给交易会员使用，与国际上高频交易公司为金融机构提供交易通道的做法最为接近。
（《上海证券报》）