作者：清华金融评论
分类：消息汇
标签：对冲基金
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阿根廷即将面临13年来的第二次主权债务违约，这一次将他们推向悬崖边缘的是一批以NML资本为首的对冲基金。
2001年，阿根廷主权债务违约，以上述对冲基金为代表的一批债权人，先后拒绝了阿根廷两次债务重组计划，与其展开了长达10多年的诉讼斗争。上周，美国最高法院驳回了阿根廷的上诉，做出了有利于这批对冲基金的最终判决。这意味着，阿根廷如果不能向这批对冲基金偿付债务，那么其也不能向接受重组的债权人进行偿付，如果到本月30日阿根廷还未能与对冲基金达成协议，将面临第二次主权债务违约。
拉美发展银行（CAF）的一位不便透露姓名的官员对腾讯财经表示，法院的判决意味着，此前阿根廷对接受重组的债权人的偿付都是不合法的。
这批被称为“秃鹫基金”的对冲基金，专门针对“问题债券”，通过法律诉讼等手段获取高额利润。旗下管理资产超过20亿美元、专注于新兴市场投资的私募基金57Stars执行董事克里斯•布吕诺(Chris Bruneau)对腾讯财经表示，这些对冲基金的做法是他们一贯的投资策略，无可厚非，对于阿根廷来说，最重要的是尽快将历时遗留问题解决。
但也有机构和组织表达了不同的意见，联合国贸易和发展会议近日发表的一份罕见声明称，该裁决明显偏向于拒绝债务重组计划的团体，将会令更多人纷纷效仿，将使得未来陷入债务困境的债务主体，在试图通过债务重组的方式解决问题时变得困难。
无论目前的状况多么富有争议，留给阿根廷的时间已经不多，如果出现第二次违约，国际资本市场的大门将彻底对阿根廷关闭。6月30日阿根廷如果无法偿付接受债务重组的债权人，将出现技术性违约，但仍有30天的“宽限期”，宽限期结束，阿根廷将进入实质性违约。
阿根廷债务危机的“前世今生”
上周，美国最高法院做出裁决，驳回阿根廷的上诉，要求该国在偿付拒绝债务重组的一批对冲基金之前，不可以对重组的债券进行利息支付。
这一判决意味着，在6月30日之前，阿根廷必须和对冲基金达成协议，否则将自2001年后，第二次发生债务违约。
事情还要追溯到13年前，阿根廷当时面临严重的经济和社会危机，该国政府宣布停止债券的偿付，涉及金额高达1000亿美元，成为当时最大的一起主权债务违约事件。
随后，阿根廷和其债权人进入了艰难而漫长的债务重组协商过程，通过2005年和2010年两次成功的债券置换，阿根廷政府设法将其93%的债务进行重组，但仍有价值约30亿美元的债券持有人拒绝债务重组计划。
这批投资者当中，以Elliot management等对冲基金为首，这些基金掌握了约15亿美元阿根廷政府债券，他们与阿根廷政府之间展开了长达十多年的法律诉讼斗争。
2012年，在阿根廷债务违约10年后，上述对冲基金终于获得了标志性胜利：纽约地方法院裁决阿根廷必须对拒绝债务重组的债权人完全偿付，随后阿根廷政府上诉至美国最高法院，两年后，最高法院驳回阿根廷的上诉，再次做出有利于对冲基金的判决。
在接下来的几天时间内，留给阿根廷的只有两种选择，要么与对冲基金就如何偿还高达15亿美元的旧债达成协议，要么只能对重组的债务违约。
阿根廷经济部长阿克塞尔•柯西洛夫(Axel Kicillof) 24日发表紧急声明，称阿根廷计划与债权人置换债券，使得新一批债券遵循阿根廷相关法律，而不受美国法律的制约。
该计划在主权债券市场上是一次空前的举动，此前没有任何政府试图更改其发行的债券所归属的法律框架。
管理资产超过20亿美元、专注于新兴市场投资的私募基金57Stars执行董事克里斯•布吕诺(Chris Bruneau)对腾讯财经表示，这一计划是极富“争议”的，他个人并不认为阿根廷能在这么短的时间内完成债务置换。
“这样的计划并不可行，债权人也不一定愿意这样做。”布吕诺说。
对于债权人来说，如果接受阿根廷的计划，则意味着将放弃美国法律的保护，这些保护包括在美国的法庭上提出诉讼，以及从美国的银行获得债务偿付等。
布吕诺指出，阿根廷过去的两次重组债务，已经和投资者进行了艰难的谈判，这一次阿根廷不应该再把问题向后拖延，而是应该尽快将历史遗留问题解决。
但阿根廷却得到了联合国方面的支持，在一份由联合国贸易和发展会议发布的罕见声明中，联合国认为，美国最高法院对阿根廷债务问题的裁决，将对全球金融体系造成威胁。
声明称，该裁决明显偏向于拒绝债务重组计划的团体，将会令更多人纷纷效仿。
阿根廷方面表示，同意向拒绝债务重组的对冲基金偿付15亿美元全额债务，意味着剩余150亿美元未达成重组协议的债务也必须要得到偿付。这对于目前美元外汇储备仅为不到300亿美元的阿根廷来说，无疑是一笔巨大的债务负担。
国际货币基金组织也发出警告，认为可能会造成更广泛的系统性影响。该组织去年便表达了对阿根廷债务诉讼的担忧，认为如果诉讼结果有利于以对冲基金为代表的拒绝债务重组的集团，将会创下先例，未来会让更多投资者倾向于拒绝重组方案，令全球范围内主权债务重组变得艰难。
阿根廷债券在本周内持续下跌，2033年到期的阿根廷债券收益率水平已上升至近13%。评级机构标准普尔本周将阿根廷债券评级下调至CCC-，评级前景为负面，标普称，在未来6个月内，阿根廷债券违约或实施重组已经无法避免。
“秃鹫”基金的残酷无情
阿根廷债务问题争端，令以Elliott Management为代表的一批对冲基金再度进入人们关注的视野。
这些被称为“秃鹫基金”的对冲基金，凭借着自身雄厚的资金和资源实力，可以令公司、组织、市场不得安宁，阿根廷便是最近的一个“受害者”。
Elliott Management由犹太人保尔•辛格(Paul Singer)于1977年创办，最初规模为130万美元，如今已经发展成为旗下管理资产近400亿美元的大规模对冲基金。在对冲基金行业研究机构“机构投资者”最新公布的全球前200大对冲基金排行榜中，Elliott Management位列第20位。
拥有哈佛法学院法律博士学位的辛格，将法律作为其投资获利的强有力武器，这支基金从成立之初，便专注于问题债券，通过对违约或破产清算的债务主体进行法律诉讼等手段，获取高额利润。
在任何大的债务重组或违约背后，几乎都能看到Elliott的身影，如克莱斯勒、通用汽车破产事件等，Elliott从成立至今年化平均收益率为14%，高于同期标普500指数10.8%的涨幅。
被Elliott盯上的债务主体，不仅包含公司，还包含像阿根廷这样的主权国家。1996年，该基金购入1140万美元秘鲁政府债券，随后拒绝了秘鲁政府的债务重组协议并提起法律诉讼，2000年，该基金胜诉，并获得5800万美元偿付，投资回报超过5倍。
在尝到对主权国家问题债券投资的“甜头”之后，Elliott不久后又盯上了阿根廷，本世纪初，阿根廷深陷经济和社会危机，2000年起，Elliott旗下的NML资本开始以低廉的价格大举买入阿根廷政府债券，事实证明，他们的眼光十分精准，阿根廷政府2001年宣布违约，此举正中Elliot的下怀，从2004年起，Elliot联合另一支对冲基金Aurelius开始了长达10年的诉讼过程。
除了上述这两支对冲基金外，其他参与到阿根廷债务中的基金还包括Gramercy Funds Management，这支基金的策略和前两者略有不同，虽然也是专注于问题债券，但Gramercy省去了对债务主体的法律诉讼，仅通过问题债券价格的大幅波动来获利。
专注于新兴市场投资机会的轻帆资本(Caravel Management)合伙人兼全球投资组合经理卡格拉•索莫克(Caglar Somek)对腾讯财经表示，这两种策略实际上都是对冲基金惯用的策略，但Elliott的手法，获利可能更大。
“Elliott通过法律诉讼获胜，最后的收益可能要比其他对冲基金大得多，”索莫克说，“但你还需要考虑到他们十年来的机会成本。”
由于策略上的差异，对冲基金之间也产生了激烈的冲突。由于美国最高法院裁决，阿根廷必须向不接受债务重组的债权人，即以Elliott为代表的对冲基金偿付债务的同时，才能向接受债务重组的债权人，即以Gramercy为代表的一批投资者偿付债务。
这一裁决意味着，如果阿根廷不能向前者偿付，那么后者将再度遭遇阿根廷债务违约。
拉美发展银行（CAF）的一位官员对腾讯财经指出，这一判决是基于所有债权人享有同等权利的条款，如果阿根廷向接受债务重组的债权人偿付债务，那么也必须向未接受重组的债权人进行偿付。
“法院的判决意味着，此前阿根廷对接受重组的债权人的偿付都是不合法的。”这位官员说。
（腾讯财经）
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