作者：清华金融评论
分类：图说
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随着高科技企业的估值出现令人不可思议的爆炸式增长，关于科技泡沫出现的担忧情绪也随之蔓延，越来越多的分析师开始发出警告，告诫投资者要万分小心，这确实值得所有人睁大眼睛，因为一旦泡沫破裂，将成为一场世界性灾难，但大家如果问我，目前是否存在泡沫，我的答案是“不知道”，但这并不妨碍我们讨论这个问题。
高科技泡沫隐忧
有这样一个理论，即每六年就将可能发生一次股市崩盘，从2008年金融危机发生到现在，已经有六年了，这样的可怕事件的发生源于多个因素，其中之一便是过高估值的IPO和并购，这必然会导致泡沫的产生，因为IPO和并购本身并不产生任何利润，而高估值在高科技行业表现的尤为突出，很多上市和并购的估值高的让人咋舌，比如脸谱以190亿美元价格收购即时通讯商WhatsApp震惊了全世界。
而脸谱的惊人举动只是整个行业处于亢奋状态的一个缩影，据法律公司Fenwick & West LLP的调查结果显示，在2014年第一季度，76%的硅谷公司估值出现上涨，剩余16%的公司估值保持不变，而且这些初创公司的估值水平已经达到网络经济泡沫破灭以来的最高水平。
除了大公司的并购，风险投资在这轮高估值运动中一如既往的起着推波助澜的作用，在美国低利率的背景之下，资金变得十分充裕，他们大量涌入硅谷的风险投资领域，很多风险投资公司往往承诺他们的投资人，投入资本的回报是10倍甚至更高，为了做到这一点，他们必须去进行大量的投资，虽然很多钱都打了水漂，但是还是总想要找到下一个Facebook或谷歌，这样才能够弥补损失并兑现承诺。
投资就要估值，而如何对一个高科技创业公司进行估值是世界性难题，因为没有一个统一且便于操作的标准，目前大家更愿意以用户量为参照来估值，并且都选择相信这样一个似乎被证实了的理论，只要有用户就一定能够变现，但事实并非如此，可以肯定的是，大多数公司(80%左右)都无法完成流量变现，只有最优秀的20%左右的公司能成功。
当然，在移动互联网时代，流量的变现的情况乐观了许多，我们看到韩国和美国移动互联网的收入确实在逐年递增，这也是移动互联网之所以在估值方面更加受到追捧的原因之一，但我个人觉得目前人们对移动互联网的变现期望值太高了，移动互联网比起传统互联网的变现效率是偏低的，因为手机屏幕非常小，手机内存也十分有限，而且我认为移动互联网只有两个领域是可以赚钱的，那就是电子商务和游戏，广告的确也能赚钱，但是太影响用户体验，电子商务和游戏是用户和收入可以同步增长的两个领域，但游戏生命周期过于短暂，这对于任何公司都是一大挑战，而电子商务则不同，一旦用户开始使用一个电商平台，只要这个电商平台能很好满足他们的购物需求，他们就会一直使用下去。所以可以肯定的是，许多移动互联网的初创企业将失败，一些移动领域的投资也将颗粒无收。
虽然我不能断言目前的高科技领域是否存在严重的泡沫，但我一直相信一个道理，那就是任何事物都不可能无限的处于增长的轨道上，必然会有一个临界点，之后开始下滑，所以目前的资本狂欢确实值得警惕，特别是在很多毫无商业模式且持续亏损的公司获得高估值的当下，如果一个企业估值超过10亿美元，那么可以接手的公司就变得屈指可数，这样的公司如果大量出现，那么危险也就不远了。
泡沫型企业
当前的有些景象经历过2000年互联网泡沫的人可能有似曾相识的感觉，但我认为即使目前存在泡沫，那这个泡沫也相对更加温和，不那么疯狂，毕竟大部分上市的互联网公司，有成熟的商业模式，而且有很强的盈利能力，这是一个巨大的差异，而2000年时泡沫型企业的数量则更加庞大。
大量有创新能力并且有不错商业模式的成长型企业的存在是我们值得庆幸的事情，这些企业可以让我们抵御一下风险，和泡沫型企业有很大不同，成长型企业着眼于长远发展，他们会把更多的利益分享给合作伙伴和用户，以此把市场份额做到更大，但他们也懂得如何赚钱，如果他们不追求迅速扩大规模，那么则随时会赚钱，也就是说商业模式是成熟的，这种类型的企业不是泡沫型企业，值得获得更高的估值；相反泡沫型企业通常拥有大量的流量和用户，但是他们并不清楚怎样去赚钱，这些企业甚至会因为政策的变化而最终流失大量用户，一旦失去投资，将会遭遇非常大的经营风险。
过去我见过太多这样的泡沫型企业，最终，这些企业都失败了，给利益相关的每一方——投资者、员工、客户、用户等等——一都留下了痛苦的回忆。WebVan(一家美国的网上杂货零售商，曾经一度非常著名)是这种企业的典型，我还记得这家公司提供非常好的服务，我自己在美国时都经常用他们的服务，融到巨额投资，甚至也上市了，所有人都爱这家公司。问题是他们始终不能盈利，一直亏损，直到有一天我醒来，再次访问他们网站时，网站只有孤零零的一行字，大意是“能为您提供服务，我们很骄傲，谢谢。”这样的案例，包括中国在内不胜枚举，在我看来，投资者应尽力避免投资这种类型的企业，行之有效的商业模式和赢利模式对于企业家和投资者而言都是非常重要的。
值得一提的是，过高估值也会催生泡沫型企业，我们经常看到一些原来小而精的企业在拿到钱后，不知道如何使用，盲目的乐观让他们失去把控能力，或者有些人根本就没能力合理的使用这些钱，毫无规划，大规模的扩张和超常的市场营销成为普遍的选择，而在急剧扩大的公司规模以及成本结构发生变化的面前，他们无力管控，各种矛盾开始大爆发，最后急剧收缩，一蹶不振。融得大笔投资只继续扩大用户规模，而在如何变现、如何赢利、如何提升管理能力方面却毫无头绪，这是非常危险的。
风险总是与机遇并存，在我们谈论上述那些值得担忧的事情的同时，我也想告诉中国的创业者，高估值的时代稍纵即逝，而且与美国相比，中国仍然有大量的市场机会，资本市场对中国认可度非常高，从今年中国公司的美国上市潮就可见一斑，因此，如果你还没有创业，现在就是非常好的创业时机，我相信短短几年之后，就不会再有这么多的机会了。
所以这可能是一个最坏的时代，也可能是一个最好的时代。
（新浪科技）