清华金融评论

前言：现有监管当局及投资者更注重企业权责发生制下的利润（利润表）而不是收付实现制下的利润（现金流量表），部分企业粉饰利润表骗取监管当局与投资者的信任使得庞氏骗局得以进行……

根据可持续发展理论，从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：

1）完全依靠内部资金增长。即不借款、不增发新股，靠企业自身盈利等形成的内部积累实现“内含增长率”；

2）主要依靠外部资金增长。即增加债务和股东投资提高增长率；

3）平衡增长。即按照股东权益的增长比例增加借款，在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下实现“可持续增长率”。

从上述实现方式可知，影响企业增速的因素主要有三个：发行新股、提高负债水平、依靠企业自身盈利发展。过去30年的高速增长是主要依靠外部资金增长来实现的，外商直接投资的引进、股票市场的发展等权益性筹资方式以及信贷扩张、债券市场的发展等有息负债筹资方式发挥了重要作用。

表面上看，一家持续盈利的企业不断筹资发展，似乎也没有不合常理的地方，从上市公司年报数据看，这些企业的确是在盈利，只有少数企业面临亏损退市的风险。

现有监管当局及投资者更注重企业权责发生制下的利润而不是收付实现制下的利润，企业若要筹资，必然需要使利润表看起来更漂亮。

以利息为例，在现有高有息负债率及高利率（相对于企业利润率而言）环境下，企业的利息负担重是毋庸置疑的。一方面依靠有息负债筹资的大规模资本资产投资使得利息资本化金额提高，另一方面，将利息予以资本化有利于维持较好的盈利数据以继续筹资，使得企业的资本化利息比例不断提高进入历史高位。

以应收账款为例，通常欠款时间越久则回收风险越大，应该计提的坏账准备比例越高，然而，对应1年以上应收账款占比达到高位的却是坏账准备计提比例降至低位。

以存货为例，在存货周转速度进入低位、商品价格大幅下行的环境下，存货跌价的风险加大，而存货跌价准备的计提比例却处于历史低位。

企业盈利能力预计还将继续下行，经营资产与经营负债继续缩减，如果不合理控制投资，资产有息负债率还将继续上行，使有息负债对应流动性更差的资产，而以前年度筹借的长期付息债务已进入到期高峰，不得不面临偿付问题。

到期债务的高峰面对盈利能力下行的环境，企业的资金链将受到怎样的挑战，持续关注本文后续内容。

文：刘华峰 来源：搜狐财经