作者：清华金融评论
分类：图说
标签：IPO
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“A股向好不向坏，新股当成白菜卖。定价齐整不用猜，机构路演变小呆。”在走出酒店后，北京某资产管理公司研究员王先生在微信朋友圈中看到同行发出的这段打油诗后不禁会心一笑。
机构人士表示，在拟上市公司路演推介现场，面对“循循善诱”的机构人士，拟上市公司人士和承销商不敢多讲一句公开资料以外的“有用信息”。虽然不允许主承销商对报价提出建议，但大家对价格中枢其实已有了默认的计算公式。
路演推介严守规范
“公司和承销商口风很紧。”王先生一大早就赶到酒店，原本想在路演推介开始前跟拟上市公司相关人士套套近乎，以得到一些有价值的信息，结果是并未获得超预期内容。
王先生参加的是伊顿电子路演推介会，原计划从上午九点半开始到十一点半结束，但只用一半时间就结束了。“给的材料都是公开信息，承销商基本是照本宣科，全部流程走下来以后几乎没有交流。”王先生感慨，“承销商表现得十分谨慎，大概是不想撞到‘枪口’上。”
在王先生看来，伊顿电子是一个“好孩子”，路演推介严格遵照相关规定。根据修订后的首次公开发行股票承销业务规范的相关规定，路演推介期间，承销商和发行人与投资者任何形式的见面、交谈、沟通，均视为路演推介；承销商和发行人推介内容不得超出招股意向书及其他已公开信息的范围，不得对投资者报价、发行价格提出建议或对二级市场交易价格做出预测。
另一位参加伊顿电子路演推介的机构人士称，与此前的预披露材料相比，伊顿电子没有再安排老股转让，发行股数大幅减小，很明显是为避免超募。伊顿电子成为本轮IPO重启以后第一批拿到批文的公司。从中应能隐约感受到某种政策取向。
对回去以后如何给报价建议，王先生在会后交流过程中发现，他的想法与其他一同参会的机构人士不谋而合：“其实根据招股书就能大概算出价格来，以承销费用除以费率就可以得到募集资金总额，再除以公开发行的股数就可以得到发行价。更直接的，在投资项目中对拟使用募集资金投资额写得很明确，只除一次就可得到答案。”
“市值区间”成上限
作为一家机构的投资经理，丁先生也在同一时间来到酒店，但他参加的是飞天诚信的路演推介。出乎意料的是，在会上承销商给出了该公司的“市值区间”。
“用市值区间除以总股本就可得到股价，这其实是变相给出了发行价格区间建议。”丁先生透露，根据主承销商国信证券提供的投价报告，飞天诚信按相对估值法测算市值区间为57-58亿元，按绝对估值法测算市值区间在50.8-59.5亿元。据投价报告测算，50.8-59.5亿元的市值区间对应的2014年市盈率为18-21倍。飞天诚信预计，公司2014-2016年净利润增速预计分别为43.2%、39.8%、33.6%。
丁先生表示，投价报告给出的估值水平不算高，与飞天诚信同属一个行业的某公司的市盈率有上百倍。
他表示，尽管投价报告给出的市值区间看起来比较靠谱，但对网下报价的参考价值可能不大。根据飞天诚信招股书算出来的价格约为每股30元，远低于根据市值区间倒推出来的价格，投价报告其实只是明确了一个报价上限，再报高就要被剔除了。
机构报价策略生变
“1月IPO重启在报价方面还是挺考验人的，但现在事情已变得特别简单，报低了大不了得不到筹码，反而是报高了风险更大，紧跟政策脚步走就好。”机构人士感慨，“定价方面的专业知识基本用不上，对买方尤其如此。”
机构人士称，之所以说招股书对网下报价更具指导意义，是因为超募已成为一条隐形的监管红线。证监会完善新股发行改革相关措施提出，适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，但要根据企业所在行业特点、经营规模、财务状况等因素从严审核募集资金的合理性和必要性。
5月下旬，监管部门分别与不同券商进行沟通，主要针对上市在即的项目进行IPO准备工作“打补丁”，其中包括明确老股转让比例、谨慎看待超募问题等。
据机构人士解释，老股转让用来消化超募资金，而没有老股转让计划的则意味着没有超募，在发行股数一定的情况下，价格就不能报高了。这意味着，原本需运用专业知识和模型进行测算的定价环节变成简单算术。如果大家都这么做，最后“打新”可能会成为一场类似于摇号的游戏。
证监会3月发布的《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》提出，网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，且只能有一个报价。这位机构人士介绍：“原来是基金公司的每个产品在打新时可对每只新股报三个价。现在，不论一家机构有多少产品，都只能有一个报价。因此，容不得乱报，安全第一。”
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