作者：清华金融评论
分类：消息汇
标签：信贷资产流转
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2015年第二季度，信贷资产证券化继续保持发展态势，发行规模较第一季度略有上升，在注册发行方式施行后，增速明显，且从项目储备及近期立项上看，仍具有加速发展的势头。本文在上一期运行报告的基础上，对2015年第二季度所有发行的信贷资产支持证券进行统计，并从发行产品的基本特征以及下一阶段信贷资产证券化的发展趋势展望两个方面，对信贷资产证券化市场的发行情况进行深度分析，以期为投资者准确把握市场动向、为监管机构监控市场风险提供一定帮助。
整体上看，2015年第二季度发行规模644.09亿元，且注册发行方式施行后的增速明显；发行品种方面，涵盖CLO、Auto Loan ABS和融资租赁资产支持证券；发起机构类型方面，城商行异军突起，显示出其良好的积极性；产品定价方面，尽管发行利率受市场利率影响较大，且不同类型产品的定价机制有所不同，但随着央行的数次降息，以及注册发行对资产证券化市场的红利效果，2015年第二季度发行利率整体大幅下降，且与同期限无风险利率间的利差逐渐缩窄；基础资产方面，入池资产大部分为优质资产，具有一定信用表现记录，加权平均剩余期限大多不长；交易结构方面，大部分产品均采用了优先/次级、超额利差等内部增信结构，证券的分层设计体现出了不同种类产品基础资产信用品质的不同。此外，所有产品均采用了本金账户与收益账户的互转机制，缓解了流动性风险。
展望下一阶段信贷资产证券化的发展趋势，分析师认为信贷资产支持证券的发行规模有望进一步扩大、同质性较强产品迎发展契机、基础资产和交易结构进一步创新、产品定价趋于合理、制度建设进一步加强。
1信贷资产支持证券的发行规模进一步扩大
注册发行正式施行，提高证券化产品的发行效率。统计结果显示，截至6月30日，央行已完成1240亿的信贷资产支持证券注册额度，且结合中债资信对已立项尚未发行项目的统计，项目量储备充足，预计下一阶段信贷资产证券化产品的发行规模会进一步放量增长，保量完成5000亿元的第二阶段试点目标。
2同质性较强产品迎发展契机
注册发行实施后，受托机构和发起机构在注册某类资产的计划发行总额度后，在注册有效期中，可在总额度内自主择期发行产品，因此，注册发行对于同质性较强的ABS产品如AutoLoan ABS、RMBS和消费贷ABS等更加有利，增强同质化资产证券化产品的发行动力。据中债资信统计，注册发行后，发行3单AutoLoan ABS产品，且截至6月底，共有6个系列产品取得了注册额度，其中4个系列产品为AutoLoan ABS，注册额度总计640亿元，两个系列产品为RMBS，注册额度总计600亿元。预计下一阶段，同质化资产证券化产品将快速发展，优化我国信贷资产证券化市场产品结构。
3基础资产类型进一步丰富
随着资产证券化市场的快速发展，各金融机构正探索进一步丰富基础资产类型。比如，不良资产证券化有望重启。在08年之前，建行和四大资产管理公司共发行过四单不良资产支持证券，后出于金融风险防范考虑全面暂停。今年的国务院政策吹风会上，潘功胜行长表示，开展不良资产的证券化能够拓宽商业银行处置不良贷款的渠道，加快处置速度，有利于提高商业银行的资产质量。因而下半年不良资产证券化的发展值得期待。同时，由于国家有明确要求通过资产证券化盘活基金定向支持三农、小微企业、棚户区改造和基础设施等领域。因而，未来大量以上述资产为基础资产的证券化产品有望在市场上发行。另外，随着居民生活水平的提高，居民消费贷款总量的增加，个人消费贷款ABS产品预计也会进一步发展。
4创新型交易结构逐步涌现
7月1日，华驭二期汽车贷款ABS在债券网发布发行公告，此单汽车贷款交易结构与其他产品相比有较大创新。主要包括折后本息余额确定证券发行金额、超额抵押与现金储备账户的设置、“超额担保目标水平”概念的引入以及“红池”和“黑池”的转换模式，这些结构设计对我国资产证券化产品创新具有重要借鉴作用。此外，循环型动态池结构有望引入银行间市场。循环结构可以通过对短期资产的循环购买，用于支持期限较长的证券，避免了基础资产期限与证券期限的错配问题，有望应用到个人消费贷款，信用卡应收账款等产品的证券化中。
5产品定价进一步合理，流动性增强
随着资本市场资金面的进一步宽松及注册发行政策红利的刺激，预计资产证券化产品的定价会进一步合理。且在目前股市低迷债市向好的大环境下，资产证券化产品作为债券市场上的优质产品，其市场认可度会进一步增强。根据中债资信统计，资产证券化产品与同期限政金债的利差区间不断缩窄，且注册发行实行后，缩窄幅度进一步加大。特别地，2015年6月，1年期AAA资产支持证券平均发行利率低于1年期短期融资券发行利率，预计下一阶段，随着证券化市场进一步放量增长，其产品定价会进一步趋于合理。同时，近期资产证券化投资者中出现了境外投资者身影，非银金融机构投资比例也有所上升，预计下一阶段证券化市场的流动性会稍有改善。
6制度建设进一步加强
2015年4月3日，中国人民银行发布公告，推行信贷资产证券化注册发行，旨在实行简政放权，发挥参与机构的自主性，提高发行管理效率和透明度，切实保护投资人合法权益，推动资产证券化业务的健康发展。在简政放权的大背景下，加强信息披露机制将成为风险控制的主要手段。2015年5月15日，中国银行间市场交易商协会推出《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引》、《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引》及配套表格体系。信息披露要素内容全面，重点突出，将进一步提升投资者风险识别的意愿；现金流、历史数据、参与机构的信息披露有所突破，有助于投资者提高风险识别的能力。预计下一阶段，信息披露范围将逐步扩大到更多品种，资产证券化市场制度建设进一步完善。
来源：中债资信
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