清华金融评论

雪上加霜的一周(13-19号)，这周有几件事必须要提一下，一是中国一直争取的MSCI明晟指数此前宣布暂时不会纳入中国指数。此前大家都觉得希望很大，即然歪果仁后续能来接盘，大盘应该还会往上冲一冲，但这个希望落空了。二是大批新股发行、大股东减持仍是呼啸而至，包括近五年来最大的IPO国泰君安，名字好听但不幸也成为下跌中的标志性IPO。三是路透社的一篇评论，以央行马骏的研究报告为基础，认为经济已基本企稳，接下来货币政策将进入观望期。

上面三大事件叠加着去杠杆的恐惧，基本就确定这一周就是要拉开架子猛跌的样子，周一直接跌了2%，周二跌3.5%，周三靠央行概念小升了一下，周四、周五则一泻千里，周六更是下跌6%。当周的周跌幅是全球金融危机以来的七年最大。

但显然证券会层面还没有意识到问题的严重性，19号周五的新闻会内容不前不痒，未对当周的下跌做出评论。

雪崩开始的一周（20–26号），这周过端午节只有四天交易日，周二、周三因为憧憬央行改革概念，再加上打新资金回流，收盘还连续小升二天。这天杀的就是假high啊，叫床声大时间短。周四周五两天就是一泻千里，周五尼玛大跌超过7%，两千多只跌停啊。

周五证监会的例行新闻发布会，张晓军显然是经验不足，主要说了这几个观点：股市大跌是对市场前期上涨过快的自我调整，是市场自身运行规律的结果，有流动性波动、投资去杠杆叠加的原因，但改革红利释放、流动性整体充裕以及居民总体资产配置需要的支持股市的基础没有变。

监管层显然并未意识到这轮去杠杆导致的下跌有什么严重性。

周一就是借利好逃命的过山车行情，高开2.3%后大盘迅速下跌，主动平仓盘纷纷涌出，并触发被动平仓盘纷纷夺路而逃，大盘一度跌幅超过7%，杠杆资金的踩踏连续效应正式开始了。中证金当天午后2点左右急匆匆出面稳定军心，揭露投资人更为担忧的场外融资情况，称强平规模很小，HOMS系统风险可控。

周二大盘跌至4,000点附近，是市场普遍认为的心理防线和政策死守防线，十家私募大佬也出来站台，“大爷们，快回来吧，价值投资的时候到了”，真有不少资金“图洋图森破”地入场了抢反弹了，当天暴力上涨5.6%。呵呵，谁知候门深似海啊，从此便成千古恨！！！

接下来，踩啊、踏啊、踩踏啊！周三跌5.2%；周四跌3.48%；周五跌5.8%。盘中上上下下震幅超过7%的，更是比比皆是。

都是过去了的事，我就简单说一下，这周是最惨烈的一周，证监会、交易所、中金所几都都是夜夜不能寐，紧急召开各种协调会、打出各类请示报告、讨论各种救市方案，到周五，证监这条线上的一揽子救市方案基本确定了，而且相关的救市方案还通知了相应的娣系部队，并且以“差一点儿发毒誓”的语气保证，该方案将确定、一定以及肯定能通过周末的总理协调会。分析了这份救市方案后，我们团队基本认为是大势已定，空头绝无还手之力。所以，按照指示，我们团队便开始悄然布局，我周五便大举买入百亿以上的国企股票。

周末发生的事，大家都知道了。尽管大家都骂证监会，我还是要表扬他们一下，学习能力还是挺强的。吸取过早放利好，被网络篡改以及股民被谣言煽动期盼更多利好的心理，这次的利好释放，相当有水平，冲击力可以说是达到了最大化。

周六（4日）相当安静，仅出台了21家去北京参加动员会的券商发出将联合出资1,200亿元投资蓝筹ETF，以及公募基金表态的消息。各个微信的专业投资群里气氛都显得凝重，盼啊盼，下午央行网站没有出消息、新闻联播没有提股市，9:30还没有出消息。到了晚上，这21家券商尚未出征，便已经被誉为烈士了。

周日（5日）更象是大战前的死寂，连活跃的段子手们当天也鲜有作品，各个专业的投资微信群也一样寂静无声，大家似乎越等越绝望。新闻联播过后，此轮上涨行情的杀手之手之一–汇金公司，率先发出已于买入ETF并将继续买入的公告。接近晚上9点，证监会网站公布，中国央行将协助通过多种形式，向中证金提供流动性支持，以维护股票市场稳定。

至此，懂中国历史的人都应该清楚，此轮救市已正式进入国家层面，交易员们流行一句话“不与美联储做对”，可自行理解其含义之深刻。现在人人都说，国家队救市不力，否则本周前三天不会被空头打得这么惨。我站在实际操盘者的角度说，空头有，但有时就是我们自己人。

其次，由于这次救市方案通过的比较急，各家机构的资金调度还是有一定的难度，要在一两天内把子弹打出去，就必须从别的渠道筹措资金，中证金周二紧急找银行商议发800亿短融，消息传出后，市场也是相当的恐慌，认为央行虚晃了一枪，根本就没给钱，中证金的子弹已经打完了。

第三个以我的操作为例吧，有点共性。我的任务是周二买入100亿的ETF，钱没到帐啊，我只好先把投资的债券型基金赎回，而基金也没有多余的钱趴在帐上，只有去卖债。这导致现券市场突然出来下跌，周二债券市场鸡飞狗跳基本就是这个原因。

上面的局面导致两种后果的出现，首先是第一种，直接导致券商之间的相互不信任，也因此使得主力国家队放弃了对“两桶油”等的权重权拉升，令周三的救市形势急转直下，完全一幅缴械投降之态；第二种直接导致银行间债券市场的恐慌，中小型券商将可能出现导闭的谣言不径而起，部分股份制银行、城商行直接就暂停了与部分小券商的同业拆借、代持等正常业务。瞬间人人自危，流动性风险陡然上升。人人加入卖股、卖债、卖人民币的队伍中。

这种恐慌并进一步向海外市场传递，所有与中国相关的资产，都成为抛售的对象，股票卖不掉就卖点心债，点心债卖不掉就卖CNH，CNH卖不掉了就卖大宗商品。现金流动性，成为机构投资组合里的首选。

周三（7月8号）的市况基本就是这个情况。所以我说，这一天应该算是此轮救市过程中最危险的时刻，再不果断出手，让国家队的救市主力把子弹备足，并打消机构间相互不信任的局面，这次救市的结果就很难想像了。当晚，国字头的大领（Ma）导（Kai）再度召开协调会，要求救市政策必须落地，钱必须到位，子弹必须打出去。

周四早晨，风云突变。大家都看到了，一行三会紧急出动抢救券商的流动性危机。央行的表态扭扭捏捏，先让新华网发了消息，自己的官网再去转载了新华，施以援手的同时保存了节操；此外，就是此轮杠杆牛市最应该检讨的银监会，也首次出来亮相，为上市公司所需的回购或质押业务大开资金方便之门。

再细的细节，我就不能说太多了。最重要的体会，政府能力的确很强，但部门间相互推诿的体制之恶也相当明显，这导致决策过程过长、行动太慢，让救市的代价太大。中国人，太好赌！在一个人人都可能变成赌徒的市场里，监管不当就一定会酿成大祸。

最后想说一点，都说中国经此股灾打击，将会不得不放慢金融创新、利率汇率市场化、人民币国际化、资本项目开放，但这都不重要，重要的是，市场化中最重的契约精神，已被此役攻得荡然无存。