作者：清华金融评论
分类：消息汇
标签：新兴市场
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经济学家和外国投资者可能将5个拉美国家的潜在经济产出高估了2%，一旦他们认清现实，可能会导致巨额资金流出。
另外，一旦投资者对新兴市场的兴趣转向，新兴市场企业的“大规模借贷”也导致它们容易受到资金逆转的影响。
这是有“央行的央行”之称的国际清算银行(BIS)在上周日发表的年度报告中提出的一些警告。
在很多新兴经济体增速放缓之际，BIS表示，最近几年所见的那种非常高的增长率“很可能将不可避免地”出现“下降”。
BIS警告称，经济放缓可能令人“质疑”新兴市场经济体的潜在经济优势，原因有三。
首先，BIS表示，最近几年高企的大宗商品价格以及强劲的资金流动，“可能导致人们对潜在产出做出了过分乐观的估计”。
BIS表示，过去10年，外国总投资占受资经济体国内生产总值(GDP)的比例为一个多世纪以来最高，这些资金流入助长了这些经济体的国内信贷和资产价格膨胀。
这些金融热潮（再加上大宗商品价格上涨）提振了产出，但这家总部位于巴塞尔的银行警告称，“如果认为这些效应是永久性的，那将是不明智的”。
BIS总结称：“因此，这些因素的逆转很有可能会带来令人失望的增长结果。”
BIS指出，对实际和潜在产出的差额（即产出缺口(output gap)）剔除大宗商品价格上涨和资本流动周期效应的估计值“表明，传统计算方法可能将巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁自2010年以来的潜在产出平均高估了约2%”（见图表，图表显示，根据BIS的估计，实际产出不可持续地高出潜在产出，但在使用更传统的计算方法时，实际产出低于潜在产出）。
其次，BIS表示，从历史上来看，新兴市场的信贷热潮和实际汇率上涨，是与资源从经济中的可贸易领域转向不可贸易领域同时出现的。
BIS警告称：“这些资源错配可能大大削弱生产率增长，需要经历痛苦调整。”
鉴于过去10至15年的金融热潮、以及新兴市场实际有效汇率中值在2013年年中触及30年峰值（不过现在已朝着长期均值水平回落）的事实，BIS担心历史可能重演。
第三，BIS担心，信贷热潮导致的“沉重偿债负担”可能会令中期增长承压。
BIS的数据显示，与1997年亚洲金融危机时期相比，整个新兴市场的政府和非金融私人部门债务总额相对于GDP上升了50%。
这种上升主要是私人部门债务增长造成的，该部门债务与GDP的比率从1997年的60%跃升至去年的120%。
BIS表示，巴西、中国、印尼、新加坡和泰国的“信贷缺口”（私人部门信贷与其长期趋势的偏差）远高于10%。该行补充称，在过去，该指标高于这一门槛时，三分之二的情况下会在随后3年里导致“银行业承受巨大压力”。
此外，巴西、中国和土耳其的家庭和企业在偿债方面的支出已经“远远”高于以往。可能由美国货币紧缩引发的利率上涨将会推动偿债率继续上升。
BIS表示，最近几年资金大量流入新兴市场债券基金导致了“充足的债券融资”，从而推动企业举债规模上升。
新兴市场企业的资本化比率(Capitalisation ratios)——企业市值除以企业市值与负债账面价值之和——已降至在全球金融危机最严重时期所见的水平（见图表），这破坏了它们消化亏损的能力，而且很容易遭受融资逆转的影响。
相比之下，BIS对新兴市场国家的外汇债务风险更为乐观。它指出，跨境银行贷款现在仅为GDP的6%，低于2000年10%的比例。
然而，现在也出现了其他潜在的风险。本国政府债务（与外债相对）中外国投资者持有的比例从2005年的约9%升至平均逾25%。在墨西哥、印尼、波兰和秘鲁，该比例超过35%，这让这些国家尤其容易受到外国投资者调整投资组合的影响。
BIS表示，新兴市场将外汇储备与GDP的比例从上世纪90年代中期的约10%提高至30%，这增强了它们防御金融冲击的能力，尽管阿根廷（外汇储备与GDP比例只有5%）等一些国家远远地落后。
该行还指出，增强的汇率灵活性、更为坚固的宏观经济框架以及更为严厉的审慎监管也是让新兴市场更加稳健的因素。
然而，BIS担心，全球资产管理行业迅速增长，将会扩大投资者一见势不妙就跑路的影响，导致“破坏稳定的”资本外逃，从而放大价格波动。
该行总结称：“从银行融资向外国资产管理公司的转变已经改变了市场动态，而人们对这种改变还没有充分了解。”
（来源：FT中文网）
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