作者：清华金融评论
分类：消息汇
标签：股市
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市场一直很火热，大家也都在疯狂的享受这个泡沫的过程，但沪指昨日终于迎来当头一棒，暴跌181.75点，跌超4.06%，接连失守4400点、4300点两大关口，牛市是否就此一去不返？从投资行为学来讲，顶部无疑是市场最为疯狂的时候，也是投资者情绪最大化的时候，也是资金蜂拥而至的时候。下面我们来看看几种牛市见顶的信号：
1、市场情绪极度乐观，从来不炒股的人都被股市吸引进来，随着牛市的进行，赚钱开始变得容易，而人类的利欲熏心会让许多人开始加大投资，那么就涉及一个重要资产的变现，即闲置房卖出换取流通资金投入股市。那么观察二手房交易量和交易价格的变化可以大致窥探这一过程。笔者认为股市是由资金推高的，那么只要场外还有新进资金流入，并且大于场内资金流出，那么股市就会持续走强，因此当人们再也无法加大对股市的投资时，就是一个危险信号。
2、股市是群众推高的，那么就应该观察他们。笔者认为，新增股民是一个重要参考指标。新增开户数目前最高的是广东，那么随着牛市的进行，这个数据会重心下移至二线城市，最后再蔓延到三线和农村，也慢慢的会吸引原本对股市不感兴趣的人。笔者认为，这种情况会使得新增资金在今后一段时间持续进场。当你发现身边当初非常排斥股市的人都开始进股市后，就要开始小心了。
3、市场中充斥着各种极度言论，比如前几天市场上就传出，宁可满仓跌停，也不要空仓看涨停的说法，虽然这个说法很不负责任，但确实，现在大家都一致看多，都认为买了就会赚了，这是非常危险的。
4、本轮牛市很大程度上是为国企脱困和填补社保资金缺口而准备的。我们可以注意到在早期的打新期间，央妈总是会用一些手段来提高市场流动性来填补这个短期的吸金池，可能在担心资金流动性不足导致股票下跌和利率上浮。再来看最近的一个月两次打新的政策，这种政策有很多层意思，第一个在于赶在注册制之前尽快的把正在排队的公司IPO成功；第二点在于吸纳更多的社会资金给公司，这叫“支持实体经济”；第三点意在给股市降温，一个月两次打新加大股市抽血效应。慢牛是国家意志，因为后续还有很多任务要完成。那么笔者的推测是，国家希望借助这波牛市，给国企卖个好价钱，让社保基金能高位减持，让百姓的存款流向直接融资，降低民间利率。也就是说，国企改革还未结束之前牛市应该不会结束，注册制推出更是需要许多人来为创新公司小公司输血。所以笔者认为如果牛市上演的太快，新股就敢一个月发行10次。这不是危言耸听，而是一种对冲手段，也是救国的方针。那么牛市见顶的信号就要着重观察这些资金缺口的填补状态。
5、2大量化指标：1）成交量先于大盘见顶。2007年5月30日，沪指创了那轮牛市最大成交额2713亿元，占2006年年末居民存款余额16.42万亿的1.65%，上证指数收盘报4053点。随后上证指数继续上涨，但量能却难以放大， 2007年10月份日均成交量约为1800亿。
2009年的牛市中，7月29日的成交额达到峰值2969亿元，占2008年年末居民存款余额20万亿的1.48%。随后成交量萎缩，上证指数开始调整。2014年年末，居民存款余额为50.3万亿。按照2007年最大成交额占存款余额比例(1.65%)测算，上证指数的最大的成交额为8310亿元左右。但上证指数在2015年4月8日的成交额就达到8391亿元，4月20日更是创出了11476亿的历史新高。
然而，不能忽略的是，2007年市场并没有融资融券。目前融资融券余额已经超过1.7万亿。市场往往越到后期越易疯狂，本轮牛市的成交额或将超预期。
2）PPI由负变正。据海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷观察，A股的几轮牛市会发现这样的规律：在交易所成立至今的25年中，还没有发生过PPI为负值且没有回升迹象下，牛市见顶的案例。如今，中国的PPI已经连续三年为负，CPI也处于历史低点，通缩压力仍然较大；而且，全球性的经济低迷也挥之不去。在这种背景下，政府的财政政策和货币政策都会相对积极和宽松，对资本市场的鼓励和忍态度也会加大。
6、保证金余额、净融资余额，这是判断牛市是否进入最后一波的关键性数据。这轮牛市，场外集团资金才是真正的主力，他们抄起了牛市的底，他们掀起了轰轰烈烈的券商股和中字头股票的炒作运动，他们让许多平平常常的大型制造业股票演化成中国神股。前有场外集团资金，后有中国大妈，其余的都只能被夹在中间。因此，当大盘不断上涨，保证金余额却连续数周原地踏步，甚至逐步减少，那就是牛市即将见顶的信号，也是我们准备做最后撤离的时候。
牛市最后一波都会出现指数和融资余额背离，指数不断上涨，融资余额却不断下降或不再创新高。原因很简单：融资也是资金的重要来源，一旦融资余额下降，说明市场的资金增量已有问题，或者说有相当部分资金在选择退场。就个体来说，有胆大妄为、不知进退者。就整体来说，人是不会无缘无故将自己的财富置于险地。因此，融资余额的下降也许是因为闲散资金已不再宽裕，也许是因为大家都嗅到了风险的味道。所以，近期我们防的不是牛市结束，而是市值大幅回撤，因为杠杆+波动=炸药。
牛市之后就是熊市，而不是震荡市。所以新高回调下来的反弹是最后的离场机会。把最后的卖出机会当作吸筹机会，试图抄底，是很恐怖的。
（来源：财经早餐综合新浪博客、雪球财经）