作者：清华金融评论
分类：消息汇
标签：混改
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投资要点:
混改将成为国企改革的新常态
混改及股权激励或将在券商行业迸发更大的活力
两会后,混改及股权激励的制度障碍或将逐步移除
报告摘要:
混改将成为国企改革的新常态。国企面临激励不到位,决策流程冗长导致国有企业经营效率的低下,因此十八届三中全会提出未来国企改革的核心之一就是混合所有制改革。目前混改的整体思路是“顶层设计缺失、试点先行”,即混合所有制边界仍处于地方探索阶段,地方上的政策探索和后续成果,将成为顶层设计的观察和借鉴对象。目前上海、安徽、山东等多地在混改方面均已进行了积极的探索。
混改或将在券商行业迸发更大的活力。券商行业属于人才密集型行业,人才是券商经营效率和发展前景的核心要素。混改将极大提升高管层决策的长期性,并通过股权激励等多种方式最大程度调动中高层员工的积极性和忠诚度。券商行业目前所处的创新发展阶段和行业特性决定了其对于决策和人员效率的提升最为敏感,因此,混改将在券商行业迸发更大的活力。以行业标杆高盛为例,其合伙人制度从其创设之初延续至今,股权激励成为中高层薪酬激励的主要构成(占比达64%以上)。以合伙人制为特色的激励制度保证了高盛决策的长期性及核心骨干的忠诚度,是其居于行业领先地位的重要保障。
冲破枷锁,国内券商积极探索混改和股权激励。国内券商目前面临的桎梏主要有两个:一是从制度层面看,证券法对于证券从业人员持股的限制,以及财政部对于上市金融企业股权激励的限制性规定;二是从操作层面看,混改及股权激励涉及国有资产出售的问题。在实践中,国有股权的直接转让或增资扩股都有可能因行权价格较低而导致国有资产流失。目前国内券商在混改方面实质进展并不多,但多家券商已开始着手制定相应的规划;对于股权激励方面的尝试和创新,券商已经通过子公司和资管计划的模式进行积极探索。
投资建议。预计今年的两会后将逐步扫清券商混改和股权激励的制度障碍,券商层面的混改及股权激励将进入“新常态”,券商决策的长期性及有效性将获得显著提升,也将进一步提升核心员工的凝聚力和忠诚度,看好在混改及股权激励积极推进的兴业证券、国元证券。
来源：申万宏源
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