清华金融评论

美国货币政策由松转紧，但欧、日央行仍在积极“印钞”救市，全球资金仍然相当充沛，资金活水对欧亚债市构成支撑。

金融市场对2015年的担忧，最初来自于美国联邦储备委员会（简称美联储）紧缩货币政策，不仅仅是债市，几乎所有资产类别都将面临全新的政策挑战。

然而2015年开始，全球央行频频释出意外“大礼”，欧洲央行扩大购债规模程度超乎预期。在此之前，瑞士央行似乎有所预警，突然决定取消1欧元兑1.2瑞士法郎的汇率限制，目的便是把过多不稳定的热钱赶出瑞郎，防范欧洲央行实行全面性量化宽松。其余像加拿大、丹麦、土耳其、印度、秘鲁、埃及、新加坡、俄罗斯也都采取宽松货币政策，出乎意料的政策使得金融市场的波动因此放大。

2015年债市关注重点

全球央行货币政策分歧

即便如此，美国升息的方向似乎没有太大改变，美联储在2015年1月利率会议后的声明措辞并没有太大的改变，认为美国经济以稳健的步伐扩张，重申在决定何时升息时将保持耐心，市场也以不排除美联储于2015年6月升息来作为解读。富兰克林证券投资顾问认为，全球货币政策分歧，将成为2015年债市投资最需关注的重点。

不过就资金面而言，尽管美国货币政策由松转紧，但欧、日央行仍积极印钞救市。欧洲央行承诺每月将收购600亿欧元资产至少至2016年9月，将视通胀率是否回到接近目标值2%再行调整，等同于一个开放式的购债计划。

日本央行虽然在2014年10月已扩张资产购买规模，但仍不排除再进一步扩大。欧、日央行的印钞规模可比拟过去美国量化宽松时所释出的资金，全球资金仍然相当充沛。

在美元债券方面，美国10年期公债收益率因欧洲公债利率接近零而具相对价值，但美联储升息力量不可轻视。美国彭博公司对券商的看法进行了统计（统计日期截至2015年2月2日），券商普遍预期第二季度10年期公债收益率将由原先预期的1.64%升至2.38%，收益率上扬趋势形成，防御美国公债收益率上升仍为首要任务。富兰克林证券投资顾问认为，所有债券资产类别中，美元债券将首当其冲，降低债券投资组合的存续期间、侧重于短期债券，可望减少因利率上扬造成的价格下跌风险。

新兴市场债

新兴亚洲成长动能强

在新兴市场债方面，就新兴国家而言，虽然自2014年下半年油价下跌以来，商品生产国的弱势使得各界对整体新兴市场忧心忡忡，但低油价对新兴国家其实各有利弊。俄罗斯及委内瑞拉这类高度依赖石油出口的国家，受到的冲击最大，但市场低估油价下跌程度，对印度、韩国等多数石油进口国带来好处，也有利于纾解通胀压力。

有些国家对油价的敏感性被市场过度放大，如墨西哥石油出口的比重仅约10%，相对于墨西哥可受惠美国经济成长带来的出口提振效果，油价影响显得轻微；另外，像马来西亚因产量下滑，而成为石油净进口国，油价下跌对整体经济的影响不如市场想象得恐慌。

展望欧、日印钞资金将于全球各地找寻机会，富兰克林证券投顾指出，新兴亚洲与日本具有邻近的地理优势，可直接受惠而吸引日本庞大的投资资金，辅以中国大陆降息、低油价环境，有助于刺激整个区域经济成长，预期亚洲国家仍具备成长动能强、经常项目盈余充足、货币及财政政策稳健等优势。

欧洲部分，虽然欧元区景气动能偏弱，但德国出口还是具有竞争力，为德国委外生产的重镇如匈牙利和波兰即可受惠，且在欧元区国家公债收益率降至历史低点时，新兴欧洲国家较高的收益率优势可吸引资金青睐，看好原币债市除了可降低美国升息的干扰外，还可掌握新兴市场货币深跌后价值浮现的投资机会。

高收益债

欧洲量化宽松有利于债市

欧洲央行进行量化宽松将是稳定欧洲债市的一大力量，且欧洲企业审慎的资金运用策略，降低整体债市信用风险，辅以弱势欧元与低油价水平，可望促使欧洲企业获得竞争优势，带动获利回升。不过，欧元弱势可能是长期趋势，以美元避险级别来参与欧洲高收益债市可能较为适宜。

而2014年下半年，美国高收益债在担忧能源公司债可能出现违约的情况下表现疲弱，收益率一度7%以上，能源高收益债指数利差更超过800个基点，已反映过去35年单一产业危机时的最差状况，观察基本面短期并无太大动摇，能源公司已通过避险形成下档保护，未来3至4年亦无高债务到期压力，短期融资需求低，且资本支出弹性高，拥有的高质量资产可望吸引私募股权基金投入并购交易，预料有近10%收益率水平。展望美国经济仍佳，企业获利也相当稳健，高收益债市展望仍属正向。