作者：高善文
分类：宏观经济, 宏观经济-总14期, 总14期, 清华金融评论杂志文章
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文/安信证券首席经济学家 高善文 本文编辑/王茅
最近两年多，在大量投资和新技术的驱动下，基础商品供求关系开始逆转，这将改善中国的贸易条件。中期内，考虑到基础商品供应的改善、供应收缩具有趋势性，以及房地产市场的恢复，经济有望重回2014年上半年供应收缩快于需求减速的局面，需求甚至可能企稳改善，并带动企业盈利的恢复。
2014年7月以来原油价格持续下跌。需求走弱是其中一个背景，但参照以往油价波动经验，并对比其他商品价格的近期走势来看，供应层面的因素，例如美国页岩油产量的增长、欧佩克不减产等，可能是原油价格下跌更为主要的原因。
煤炭领域面临的格局是类似的。2012年以来，煤炭价格重心明显下移。在中国，更加便宜的进口煤炭大量替代本土煤炭。远洋运输成本下降和替代能源增长对煤炭价格有影响，但毫无疑问的事实是，全球煤炭行业供应的释放发挥了主导作用。
在其他一些基础商品领域，例如铁矿石行业，供应增长与价格大幅下跌也表现得非常明显。
中国是全球最重要的基础商品净进口国。过去十多年的商品牛市，给中国的贸易条件和通货膨胀造成了很大压力。反过来，最近两年多，在大量投资和新技术的驱动下，基础商品供求关系开始逆转，这将改善中国的贸易条件，增加居民和企业的实际收入，提升中下游行业的盈利水平，并降低通货膨胀和促成更宽松的货币条件，从而给未来中国经济增长提供更多的支持，值得重视。
当然从全球角度看，部分商品出口国经济可能遭受较大的冲击，比如俄罗斯、巴西、澳大利亚等。这些地区经济动荡的风险，也需要留意。
近期国内经济增长仍然偏弱，工业增长、采购经理人指数（PMI）等数据表现不佳。但经济中积极的信号也在更多地显现出来。
第一，商品房销售的持续改善
受限购限贷政策放松以及降息的额外刺激，2014年10月、11月商品房销售面积的改善尤其明显。
历史上，商品房销售数据的拐点较投资领先3～6个月。2015年上半年房地产开发投资周期性回升的可能性是值得认真考虑的。
从2012年下半年至2013年房地产市场调整的经验来看，房地产行业的高存货，会降低投资相对于销售的弹性，但也许不会改变销售和投资在方向上的同步性。
第二，决策层稳增长意愿在加强
2014年11月下旬央行的降息操作，进一步明确了货币宽松的倾向。降息、增加存贷比弹性、增加基础货币供应等一系列举措将形成合力，助推企业融资成本下行，提高企业信贷可得性，从而对实体经济形成支持。
发改委批复的投资项目的数量近期也有明显回升。基建投资增速也显现出回升势头。虽然地方政府存量债务的清理工作对基建投资构成不利影响，但其他融资渠道的放开，以及相对宽松的货币政策环境，有望抵消这些负面影响。
此外，国开行对保障房建设的支持力度可能也会加大。一部分保障房建设项目会被计入房地产开发投资和房屋新开工面积中，这还有可能加速房地产开发投资和房屋新开工面积等数据的触底改善。
第三，2014年9月底以来水泥和钢材价格小幅回升，在重化工业链条上，国内需求可能逐渐地稳定下来
并且，水泥和钢材价格的改善不是孤立的。在更广泛的原材料领域，我们也观察到2014年9月底以来价格跌幅的显著放缓。特别地，原材料价格跌幅的显著放缓，是在上游原油和铁矿石等产品价格大幅下跌的背景下实现的。这也表明，前期存货调整和恐慌心理对经济增长和价格数据的影响可能也正在消退。
中期内，考虑到基础商品供应的改善，考虑到供应收缩具有趋势性，并考虑到房地产市场的恢复，我们认为经济有望重回2014年上半年供应收缩快于需求减速的局面，需求甚至可能企稳改善，并带动企业盈利的恢复。
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