作者：清华金融评论
分类：央行与货币-总14期, 总14期, 政策与监管, 清华金融评论杂志文章
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文/对外经贸大学金融学院温建东 本文编辑/孙世选
当前，我国的银行提供的交叉汇率衍生品还不足以充分满足企业的需求。推出场内交叉汇率期货可以丰富企业的外汇避险工具，满足实体经济的需求。
交叉汇率指不包含本币的两个外币之间的兑换价格，也称为外币对交易。在中国外汇市场，欧元兑美元、澳元兑美元这类不涉及人民币的汇率就是交叉汇率。银行柜台市场所谓的“交叉盘”指两种非美元货币之间的兑换率，这是以美元为中心的定义方式。未来20年之内，人民币将成为世界三大货币之一。如果以人民币为中心，则欧元兑美元等非人民币货币之间的兑换比率都可以被称为交叉汇率。
银行的交叉汇率衍生品不足以满足企业需求
当前，我国银行提供了丰富的交叉汇率衍生品（也称外币对衍生品），包括交叉汇率远期、期权、掉期和结构性衍生品合约（简称场外外汇衍生品）。其中，远期是占比最大的交叉汇率衍生品。中国银行、建设银行和交通银行等还为个人客户提供了七国集团（G7）货币的外汇期权。
不过，我国企业使用交叉汇率衍生品的规模还不足。据银行交易员介绍，交叉汇率的即期交易和即期结售汇之比约为20%至40%之间。而交叉汇率衍生品交易的规模相对较小，仅为远期结售汇的1%。
多数企业不使用外币对外币衍生品规避交叉汇率风险，即使它们有外币对交易需求。至于原因，一方面，企业面临的交叉汇率风险不如人民币汇率风险普遍，很多企业都没有关注交叉汇率风险；另一方面，虽然银行提供了外汇宝等避险工具，但是一些企业却不熟悉。
银行提供给客户的交叉汇率远期合约交易成本较高，或许是企业较少使用交叉汇率衍生品的另一个原因。据银行交易员介绍，欧元兑美元即期交易的买卖价差大约在60点至70点之间，这个价差大约相当于0.6%的交易成本，远期合约在这基础之上再增加10个点左右。相比较而言，人民币即期结售汇的买卖价差大约为0.4%，交叉汇率产品的交易成本要大于人民币外汇交易。当然，汇改之后，中小企业可以和银行议价，一些大客户可以与银行讨价还价，得到更好的价格，但小微企业较难享受优惠。
从实践看，企业从多个角度都会对交叉汇率衍生品产生需求。首先，进出口结算货币不一致产生外币对交易需求。如果企业出口收入主要是美元，而进口却以欧元等其他货币支付，则企业将美元直接兑换成欧元更为划算，即企业将面临交叉汇率风险。其次，是企业海外投资也会产生外币对交易需求。比如，我国企业对欧洲的直接投资必须准备一定规模的欧元资金，而澳洲的直接投资者需要准备澳元。这些非美元的外币需求企业可以通过两个途径解决，或者将自由人民币资金兑换成非美货币资金，或者将美元收入兑换成非美货币。如果企业有美元收入，那么它们将首先选择交叉汇率产品的交易，避免通过人民币产生两次兑换的成本。这样，企业将产生交叉汇率风险规避需求。
交叉汇率期货可以补充银行的外汇衍生品 两者互有优势
交叉汇率期货不同于银行提供的交叉汇率衍生品，是在交易场所上市，并实行撮合交易、集中清算的外汇衍生品（简称场内外汇衍生品）。相对于银行的交叉汇率远期产品，交叉汇率期货市场具有如下优势：
首先，交叉汇率期货的交易成本更低。国际外汇市场中，G7货币的买卖交叉普遍很低，大约1至2个点，即0.01%，仅为我国外币对交易成本的大约五十分之一。交叉汇率期货将吸引众多投资者参与，并且定价参考国际市场的汇率，交易成本将远远小于银行所提供的交叉汇率产品。按照国际清算银行公布的数据，我国交叉汇率交易额日均107亿美元，则企业交易交叉汇率产品的成本大约是每年492亿元（按照每年250个交易日，美元兑人民币汇率6.13计算）。采用交叉汇率期货，将大幅度降低企业的交易成本。
其次，交叉汇率期货所占用的保证金更小。大型企业可以从银行拿到信用额度，从而不必通过自有资本金参与交叉汇率衍生品的交易。但是，我国绝大多数中小企业不能得到银行的信用支持，必须通过自有资金购买银行的外汇避险服务。而银行所要求的保证金显著高于集中交易场所。场内外汇衍生品交易由于实行每日结算制度，每日无负债经营，而仅仅要求一天的风险价值作为保证金。相同的计算方法，银行往往要收取10天以上的风险价值作为履约保证金。
再次，交叉汇率期货公开竞价，信息透明。银行的交叉汇率远期合约包含众多条款，还可能针对每个企业制定了不同的价格，并且银行上门推销产品，让多数企业觉得银行所推销的产品都是对银行有利的。这种潜在的利益冲突使得企业不情愿与银行签订外汇避险协议。场内交叉汇率期货市场中，各类投资者公开公平竞价，价格和交易量信息都向全市场公布。企业多数倾向于参与一个公开而透明的市场。
推进交叉汇率期货发展，离不开风险管理能力建设。交叉汇率期货市场由于场所集中，有条件也有动力开展大规模的投资者教育，真正对企业“授之以渔”。银行为企业提供外汇避险工具，目的是赚取一定的利润，这一点当然无可厚非。然而，一些银行往往看重眼前的利益，较少主动去培养企业的风险管理能力。场内外汇期货市场作为一个公平的风险管理平台，并不仅仅为企业提供避险工具，还将在全国范围内组织开展投资者教育和风险管理培训，真正对企业“授之以渔”，培养企业的风险管理理念，提高风险管理水平。
当然，银行的交叉汇率远期产品也有自身优势，比如更加了解企业的实际经营和风险特征，可以为客户定制风险管理方案，更好地满足企业的个性化需求。综合而言，银行的交叉汇率远期合约配合场内交叉汇率期货，可以更好地为企业提供风险管理服务，满足实体经济的需求。国际上，场内场外也相互融合相互渗透，例如，德意志银行等国际银行也纷纷推出了类似期货的汇率电子盘交易。
上市交叉汇率期货产品 丰富外汇避险工具
十八届三中全会提出“完善金融体系”“鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品”“推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度”。当前，我国外汇市场层次单一，体系不够完善，只有以银行为核心的场外外汇市场，缺乏场内市场相配套。
交叉汇率期货市场是我国金融市场的组成部分之一，也是全球金融市场中成熟的外汇衍生品。建设交叉汇率期货市场有助于完善外汇体系、促进金融产品创新等一系列目标实现。场内金融产品将成为银行、期货公司、证券公司等金融机构场外金融产品创新的基础，从而有助于丰富金融市场的产品层次和种类，提高金融机构实力，切实推动金融市场服务于实体经济。
交叉汇率期货推出后，企业将有更多的避险工具选择。交叉汇率期货可以与场外交叉汇率远期互相补充，协调发展，服务于不同类型的企业，从而更好地满足实体经济的风险对冲需求。
综合而言，银行的交叉汇率远期合约配合交易所的交叉汇率期货，可以更好地为企业提供风险管理服务，满足实体经济的需求。
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