作者：清华金融评论
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“双碳”目标下，金融政策如何引导商业银行实现环境责任与市场价值的双赢？论文《“双碳”目标下碳减排支持工具对商业银行市场价值的影响研究》以中国碳减排支持工具为研究对象，通过构建“信号传递—声誉积累—风险治理”三维分析框架，系统阐释了结构性货币政策工具如何重塑商业银行的价值创造逻辑。
在“双碳”目标驱动下，绿色金融作为推动环境治理与经济增长融合的桥梁，其政策效率与市场反馈机制日益成为研究重点。作为资金配置的重要中枢，商业银行在绿色信贷实践中发挥关键作用。然而，绿色项目通常面临投入高、周期长、风险大的难题，使银行在参与意愿上出现分化。如何精准激励银行积极投身绿色金融实践，成为政策制定者和学者关注的重要课题。
2021年，中国人民银行创新推出了碳减排支持工具，通过低息再贷款资金，直接与银行的绿色贷款绩效挂钩，引导金融资源精准投向绿色低碳领域。然而，这一政策能否真正实现商业银行环境责任与市场价值的“双赢”呢？中国社会科学院大学国际政治经济学院讲师巩冰、中国人民银行研究局高级经济师张蓓、清华大学五道口金融学院博士后杨斯尧和清华大学经济管理学院博士后徐照宜通过2024年8月发表在《金融研究》的论文《“双碳”目标下碳减排支持工具对商业银行市场价值的影响研究》（以下简称“论文”）给出了答案。
他们的研究表明，碳减排支持工具确实有效提升了银行的市场价值，而背后的秘密在于三个重要机制——信号传递、市场声誉与风险治理。
首先是信号传递效应发挥了重要作用。参与碳减排贷款的银行定期公开贷款情况和减排效果，以透明的信息有效降低了投资者的信息不对称问题，凸显了银行对绿色发展的承诺，增强了市场和投资者对银行长期价值的认可度和信心。其次是市场声誉效应。积极落实碳减排支持工具的银行，通过具体行动展示出良好的社会责任担当，不仅吸引了更多具备环境意识的客户和投资者，更开拓了新的业务机会，推动金融产品的创新，进一步提升了银行的品牌形象。最后是风险治理效应。碳减排支持工具促进银行将环境风险管理全面纳入整体风险控制体系。央行提供的低成本资金有效降低了银行在绿色信贷业务中的资金成本和创新风险，提前适应了更为严格的环境监管要求，增强了银行整体风险抵御能力。
随后，论文通过实证分析检验商业银行参与碳减排支持工具对市场价值的具体影响。第一部分检验了银行碳减排贷款活动对市场价值的直接影响；第二部分则进一步验证了信号传递、市场声誉、风险治理三大机制的有效性。
第一部分，基于双重差分模型的影响关系论证。研究以42家A股上市商业银行2020年至2023年一季度间的数据为样本，通过逐一收集银行官网披露的碳减排贷款信息，包括贷款金额、项目领域、利率及减排绩效等，运用双向固定效应与双重差分模型实证检验了政策的市场效果。研究发现，在控制了银行经营特征与风险水平等因素后，碳减排贷款的投放显著提升了银行的市场价值，表明投资者认可银行积极践行环境责任和可持续发展战略。研究进一步通过内生性和稳健性检验，确认了上述结论的可靠性。
第二部分，三大效应机制的实证检验。针对信号传递效应，论文选取股票日均换手率、股票非流动性和Roll指标，结果发现银行碳减排贷款金额的增加显著提升了股票流动性。这说明银行通过碳减排贷款信息的披露，有效降低了投资者信息不对称，强化了市场对银行环境责任承诺的认可。针对市场声誉效应，论文以网络社交媒体平台投资者讨论数据为基础，发现银行参与碳减排贷款后，不仅网络讨论的数量显著增加，且积极评价比例和互动量明显提升。这表明银行在绿色金融领域的行动有效提升了其市场声誉和品牌形象，从而增强了投资者的长期信心。在风险治理效应方面，论文发现参与碳减排支持工具的银行，其央行再贷款占总资产比重明显提高，资本充足率也有所提升，同时有效降低了股价崩盘风险。这表明央行的资金支持强化了银行的流动性和抗风险能力，也推动银行更早将环境风险融入整体风险管理框架。
最后，论文指出，节能环保与清洁能源领域的碳减排贷款对银行市场价值提升效果最显著，监管机构可以在未来政策设计中予以重点关注。此外，相较于普通绿色贷款，碳减排贷款在央行低息资金支持下对银行市场价值的提升效果更显著，提示监管部门未来应进一步扩大此类工具的应用范围……
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来源 | 《清华金融评论》2025年5月刊总第138期
编辑丨周茗一
审核 | 丁开艳
责编丨兰银帆
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