标题：吴晓灵：中国还需搭建“四板市场”，防止暴跌不能片面暂停IPO
时间：2015年7月9日 (下午3:08)
分类：消息汇
标签：四板市场
作者：清华金融评论

7月4日晚举行的清华五道口金融EMBA 2014秋季班“院长之夜”上，第十二届全国人大常委、财经委副主任委员，清华大学五道口金融学院理事长兼院长，清华大学国家金融研究院联席院长，中国人民银行原副行长吴晓灵以“资本市场与实体经济的发展”为主题发表演讲，阐述了她对构建多层次资本市场的观点。她表示新三板还不能完全满足中国实体经济的融资需求，发展多层次资本市场还需要搭建四板市场。针对近期股市调整，吴晓灵院长反对回到原来的行政办法当中去，比如不能片面停止IPO。   以下为现场发言实录：   我跟大家讨论一下资本市场和实体经济的发展。刚才大家谈的，让我了解了很多东西。但是现在的资本市场发展正处于一个关键时期，遇到了一些挫折。就我本人来说，我对中国资本市场的发展还是挺有信心的。中国经济如果想转型，在金融结构上也要转型。不能够完全靠间接融资，要加大直接融资的比重，关键在于要搭建一个多层次的资本市场，否则实际上是不能够培育企业成长的。要想让沪深两市发展更好的话，着力点要在场外，不在场内。没有场外便捷的融资，企业就很难从初创期和成长期一轮轮成长，主板就会缺乏比较好的企业上市。   新三板是多层次资本市场融资的一种途径，我认为它的主要特点，一是以机构投资人和合格投资人为主体，因为定的准入门槛是500万，所以实际上自然人并不是太多；二是对200名股东的限制不是特别严格，过去认为200名股东以下是非公众公司，200名股东以上才算公众公司。新三板为企业提供了更多增资、扩股的机会，提供了融资功能。   为了保证质量，新三板还有一个主办券商推荐和持续指导做市商的制度，这些都是比较好的。为什么要设定这么高的门槛？就是为了排除一些小散户，更容易推出更多的新产品和新模式。从这点出发，现在新三板的推出已经为PE股权投资的企业提高效率、注重价值培养起了很大的促进作用。   过去PE更多的是入股企业，然后帮助它上市。但是现在很多企业直接能够到新三板来上市，没有PE的注资也不一定不能挂牌交易。从这个意义来说，由于新三板的存在，有些企业对PE融资的需求好像减少了。但是，从另外一个角度来说，由于很多企业到新三板上市，使得PE从过去一个个撒网找企业，转变为到新三板集中找企业，我认为效率比过去高了。而且，PE如果能够通过在网上，新三板能够使企业提升自身价值，未来再到更高层次资本市场，进行更大量的融资，对市盈率和企业价值的提高更加有利。   有这样一个方便的场所，由于有一定的投资门槛，所以为市场创新提供了很好的政策环境。新三板市场上没有大量小散户，使得政府更放心地放行一些交易方式和企业上市，做更多的新探索，我认为这是一件比较好的事情。   我其实对新三板推出竞价交易有些顾虑。为了让新三板能够更大尺度的探索，所以设立了一个投资门槛，保证了新三板很多新措施能够顺利出台。但同时，如果又把交易所的交易方式搬到了这儿，跨过高门槛的这些投资者，资金量都是很大的，我觉得会把大量优质的企业和资金都会吸收到新三板上来。如果这时候小投资者不能介入新三板市场，是否会产生一种不公平？   有的人可能会说，不公平也没关系，小投资者可以通过买新三板基金的方式间接进入到这个市场当中来，分享新三板市场的成果。我也希望跟大家一起讨论，在一定门槛上引入竞价交易，对于小投资者是否公平。   我更希望新三板能够保持自己的特色，如果设投资门槛，在交易方式上就不要与现有交易所雷同。我的观点是：目前的询价交易，公开挂牌之后其实流动性方面还是能够提高的。如果要引入竞价交易，我个人希望还是同时取消投资门槛的限制。   我的另一个顾虑是，我认为现在对于小微企业来说，新三板还不足够。还有一些刚刚出生、连到新三板挂牌都不够格的企业，也需要直接融资。到现在为止，新三板挂牌几千家企业，已经有点应接不暇了。这种情况下，我希望能更多发展区域性的股权交易市场，现在叫股权交易中心。我认为办的比较好的就是前海股权交易中心，它不是挂牌交易，而是把企业挂牌展示，之后可以帮助小企业转让股权，或者进行债务融资。同时，也会对挂牌小企业进行培训，融资和融智并举。目前，区域市场发展的最大障碍是不允许份额化，而且要求交易屏蔽5天，实际上是担心产生区域性的股票市场。如果允许区域性股权市场进行份额化，只允许协议转让，不限定交易瓶颈，就是说我们要搭建多层次的资本市场，必须要搭建“四板市场”。   “四板市场”最重要的问题是，我们打造多层次资本市场的目标是什么？是为所有想创业的人，都能够找到一个可以融资的地方，让所有采取股份制架构的企业，都能够找到一个股份可以流通的地方。中国有几千万家中小企业，如果想达到这个目的，光新三板根本满足不了这个要求。所以我认为应该按区域性的建立更多的“四板市场”。这就是我对一级市场、也就是场外市场的看法。   场内二级市场发展会提升市场的信心，促进场外一级市场的发展。做市制度对于提升挂牌企业质量，发挥了很重要的作用。我希望现在能够借二级市场的牛市实现企业转型，摒弃圈钱的心态。我认为中国这一轮的牛市当中，有一些过度炒作、不负责任的圈钱、以及编故事的行为。   另外，我还想跟大家讨论一下股东在高价位大量套现的问题。现在牛市过程中，股东高位大量套现，合起来半年时间已经套现到了5000多亿，怎么看待这个问题？我们这次主导《证券法》修法时，对于限售制度做了一定的改变，就涉及到二级市场上应该以什么样的态度去看待股东套现。如果在牛市中，让场内二级市场很好的带动三板、四板市场的发展，让实体企业未来有机会进入更高流动性、估值比较有利的市场，对这些企业会有很好的预期和更高的估值。   我个人认为，为了让牛市能够走稳、走好，充分建设三板、四板市场，为企业融资和成长打好基础，是更重要的制度性建设。如果只有企业上市的注册制改革，却没有前端企业的培养，还是难以保证持续发展。这就是我对现在资本市场、三板市场和场外市场发展的一点想法。   最近大家也非常关心资本市场现在大跌，以后会怎么样。我同意刚才同学们说现在大跌就是市场的正常调整；但也有人说不正常，跌的太狠了，已经成了股灾，超出了正常调整的范围，希望救市。我个人认为，不管正常还是不正常，总的来说还是前一段时间股市发展过快，“疯牛”状况下必然的一个过程。在这个过程中，有可能政府应对得不太及时，或者有做得不太好的地方。但总体来说，不能因为股市的调整，就回到原来的行政办法当中去，应该更多地借势加强制度建设，比如不能就提出停止IPO的问题。   现在IPO暂停了，什么时候再开始？我觉得我们不能只关心股指高低，也应该关心市场制度能不能给企业一个方便融资的环境。直接暂停IPO其实倒把估值市场毁了。实际上，我们应该认真分析这一次股市跌得狠的原因，有什么病治什么病，通过治病的方法建立信心。   来源：中国证券报
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