标题：股价太高 改革太远
时间：2015年5月27日 (下午1:01)
分类：消息汇
标签：股市
作者：清华金融评论

  股市上涨，上市公司及相关利益链条得到了更多的资金，热潮已起，所有的人都愿意在酒桌边当别人的股票投资导师。 一则来自微信的消息显示，某家小型公司试图到银行贷款两千万，屡试不果，一怒之下在新三板定增，得到两千万的两倍。对有直接融资渠道的公司来说，股票、厂房等资产都是质押品，银行和股票是通往金库的桥梁。 股价上升可以解决一些企业的融资难题。以5月20日在香港市场暴跌的汉能为例，《第一财经日报》5月21日报道，内地多家银行曾为汉能提供融资，包括国开行、民生银行和锦州银行。国开行曾在2011年与其签订协议，提供300亿元的授信额度。此外，汉能也曾通过P2P平台“爱投资”等其他渠道进行融资。导致汉能股价暴跌的有关贷款，更类似股票融资，因无力偿还，借款方抛售抵押品以弥补自身损失。 曾有对冲基金人士质疑汉能的股东将大量股票抵押以获得融资之举。但香港证监会并不强求大股东披露在商业银行、券商等机构通过抵押股票获得的贷款，外界无从得知汉能究竟有多少股票被抵押融资。市场游戏规则就是，股价越高，抵押价格越高，公司也就拥有了更多的资金。 实体企业，成也股市，败也股市，股市不能让好企业变坏，也不能让糟糕的企业变好。 A股该不该涨，似乎是句废话，股市由市场决定，涨或跌由市场说了算。如央行行长周小川先生所说，资金流入股市也是流入实体经济。考虑到央行与财政的作用越来越明显，各主要央行进入降息周期，进一步实行QE之后股市往往大涨。这从美国金融、欧洲与日本的股市都可以见出端倪。说这一轮牛市由央行、由政府激素催生，并不为过。 投资者希望股市涨，政府也希望股市能够挽回对低迷经济的信心。从理论上来说，股市是经济晴雨表，但股市也会变成工具。既然股市是对于未来的预期，在某些人那里，提升股市就成为拉高预期的手段。 仅以创业板而论，截止5月22日，创业板指数年内涨幅达到139.67%。传统经济结构在转型，传统企业日子难熬，所有人的目光中饱含期待，对准创业群体，创业板成为创业溢价的梦想载体，5月21日，创业板有458家公司，总市值达59667.3亿元，平均市盈率为130.08倍，总成交金额为1800.94亿元。 创业板的业绩跟不上飞速上蹿的股价。据信达宏观策略研究统计，2014年报数据显示，创业板营业总收入和归属母公司净利润同比增速整体为28.53%和24.65%，如果把 2014年中做过增发的公司剔除，则2014年创业板市场的整体营业总收入和归属母公司净利润同比增速降为22.04%和16.79%。即，如果假设在 2014年进行增发融资的创业板公司，其整体营收、盈利增速与其余创业板整体增速一致，则创业板整体的盈利增速打了七折。 不过，创业板享受到了资金的厚利，仅抵押贷款可能就增加一倍以上，2014年，创业板市场全年增发募集资金384.18亿元。 融资资金进入中小板与创业板。《上海证券报》5月22日报道，新增万亿融资资金的分布与去年下半年有所不同，从去年12月19日以来，深市融资余额增幅为109%，沪市融资余额增幅为96%，深市略高于沪市，而中小板及创业板期内融资余额增幅则达128%，明显高于主板。 在去年12月以来融资余额增幅最大的个股中，有6只流通市值在10亿元以下。截至5月20日，两市有8只个股融资余额占流通市值比超过20%，其中半数为创业板及中小板个股。创业板融资余额最高的乐视网，其流通市值仅为中国平安的5%，但融资余额为中国平安的13%，期内融资净流入规模为中国平安的19%。 产业资本与背后的金融资本骤得暴利，WIND统计数据显示，创业板上市公司重要股东却正在以前所未有的速度逃离。仅今年5月以来，创业板有140家公司发生了重要股东（大股东、董监高以及持股比例在5%以上的股东）的二级市场交易。其中有125家出现了净减持，净减持金额合计高达133亿元。2015年以来，创业板则总共有229家公司发生了重要股东的净减持，净减持金额合计为459亿元。 大盘股同样如此，据不完全统计，年初至今至少有70家央企发生减持现象，累计减持规模达24.06亿股，涉及资金331.83亿元，相当于中信证券去年净利润的3倍。 公司股价上升，用股票抵押融资、增发，上市公司各种融资方式层出不穷，上市公司现金流算是真正改善了。5月以来仅仅10个交易里，有超过400多家公司发布被减持公告，累计套现约600亿元。 靠着高涨的股价，公司的资产负债表、现金流明显改善，但在赌性十足的市场，过高的股价恐怕引发的不是实体经济的升级与崛起，而是更多的概念炒作与内幕交易。 让人遗憾的是，A股股价如此之高，制度改革却没跟上。上市注册制改革正在推进，退市制度却一步三回头，对信息真实性的质疑得不到高效的回应，市场的信用程度很难说有整体提升。如果股市高涨时，制度改进滞后，信用市场无法建立，交易成本不可能下降，资源错配就是预料得到的悲剧。 提升股市是为了让中国经济转型腾出空间，否则，股市高涨不过是财富的重新分配，是以往牛市在新概念的外皮下的一次转世。 汉能暴跌对内地市场是一次预警，一家股价高高在上的公司软肋众多，并不能成为实体经济的顶梁柱，也无法支撑股票市场，反而是股票市场的橙色风暴球。   （来源：FT中文网）
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