标题：基金经理教你如何选择基金经理
时间：2015年4月24日 (下午12:53)
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作者：赵鹏广汇缘

  文/《清华金融评论》新媒体专栏作家赵鹏 本文编辑/孙世选 股市火爆下，大量基金经理“奔私”，面对众多的基金经理以及天花乱坠的宣传，投资者们该何去何从？该如何理解基金经理？如何选择基金经理？本文将为您揭开基金经理这个行业的神秘面纱，带您走进基金经理的内心世界。 基金经理是做什么的？ 所谓基金，就是集合众多投资者的资金，然后由基金经理去管理这笔资金。投资者购买基金，本质上就是投资者把钱交给基金经理去管理，基金只是筹集资金的方式而已。面向不特定的公众筹集的基金，就是公募基金；面对特定对象筹集的基金，就是私募基金（本文所指的私募基金，只包括在基金业协会备案的阳光私募，不包括不受法律保护的私下代客理财）。私募和公募还有一些其他的区别：私募基金最低门槛是100万元，公募没有门槛；公募基金一般有最低仓位要求，比如60%，私募没有；公募基金一般只收取管理费，赚钱亏钱都是投资者的，私募基金除了收管理费，一般还要收取利润的20%；公募基金进出自由，一般没有锁定期，私募基金一般是封闭期。 基金经理就是基金的管理人，全权负责基金的管理。可以说，一只基金业绩如何，几乎完全取决于基金经理个人。人们所谓的“操盘手”，更多是基金公司交易员的角色，交易员是执行基金经理的决策的人，是基金经理的“手”。基金经理是一个时时刻刻都必须做重大决策的职业，这是与别的所有行业的不同之处。比如说，我现在管理着基金，今天我去买某只股票是决策，不买也是决策，买百分之五是决策，买百分之十也是决策，今天空仓是决策，半仓满仓也是决策。只要钱在基金经理手上，基金经理就是在做决策。而通常的大多数职业，三年五载也不会做一次重要的决策。基金经理不但时时刻刻需要做决策，而且做出的决策都非常重大，因为基金经理管理着大量的客户的资金，虽然他们并不保本保收益，但是他们承担着声誉和职业前途的风险。 基金经理这个行业高度透明，谁的业绩好还是不好，网上全都能查到。基金经理会随时面对来自客户和渠道的多重压力，尤其这个行业是有相对排名的，哪怕基金经理给投资者赚了50%的回报，但是只要市场上有别的基金经理的收益率是100%，那么赚50%的基金经理也会被投资者埋怨。就连投资大师索罗斯都有净值大幅回撤，被投资赎回臭骂的时候，更别提一般的基金经理了。投资者永远都不会满足，永远都在各个基金经理之间选择和漂移。这个行业，没有永远的朋友，只有永远的利益，而且往往是短期利益。 基金经理的职业历程和日常生活 因为基金经理最重要的素质是学习能力，所以基金经理一般毕业于名校的硕士居多。一般在毕业前会去基金公司实习，通过实习表现决定是否被录用。刚毕业的应届生一般是助理研究员，会有资深的研究员辅导入行，比如如何搜集资料、如何做财务预测模型、如何调研上市公司等等。经过一年左右的时间，助理研究员转为研究员。研究员能否晋升为高级研究员或者研究主管，主要取决于表现。基金公司对研究员的考核一般是基金经理打分（主观）和模拟组合（客观）同时进行。一名优秀的研究员一定是有个性的人，个性不强，没有独立想法，不敢独立发表观点，不敢承担责任，不敢顶撞领导（基金经理和投资总监）的研究员很难成为优秀的研究员，晋升为基金经理的希望很小。 为何个性对研究员如此重要呢？可以这么理解，基金公司为何需要研究员，就是需要研究员独立发表他的研究观点，如果领导说什么，研究员也就跟着拍马屁说什么，那还需要研究员做什么呢？如果基金经理拷问几句，研究员就不敢说话了，那还要研究员做什么呢？所以优秀的基金公司的文化都比较宽容，优秀的基金公司一定没有研究员“因言获罪”的情形，一定是鼓励研究员独立发表观点。 经过几年的考核，表现优秀的研究员会晋升为高级研究员，或者再往上晋升为基金经理助理。在基金经理助理这个岗位，他会研究更多的行业，同时更多关注市场策略和风格。而在研究员的位置，他更多关注公司基本面。要想成为一名优秀的荐股研究员，除了对公司基本面的熟悉，还必须懂得股票里面的博弈的艺术，即市场策略。经过一些时间基金经理助理对更多行业熟悉之后，基金经理就诞生了。 从应届硕士毕业到当上基金经理，快的人需要五六年，慢的人需要十年。国内由于行业发展较快，很多人五六年成长为基金经理，国外行业成熟，很多人经过十几年才有机会当上基金经理。当然也有人只适合做研究或者只愿意一直做研究，于是晋升为首席或者终身研究员或者研究总监。 一名基金经理必须掌握所有行业的基本经济规律，熟悉主要行业主要上市公司的基本面，所以基金经理每天必须坚持学习新的商业模式、新的经济动态、上市公司最新进展。一名称职的基金经理必须每天晚上坚持看上市公司公告，跟踪主要上市公司的最新动态。基金经理的竞争对手不是普通老百姓，而是和他一样有着高学历高智商、和他一样勤奋的同行。由于极度透明和相对排名，基金经理是一个竞争异常残酷的行业。因为如果你不行，天下所有的人都会知道你技不如人，你就混不下去了。而基金经理都是一些高学历高素质的人，自尊心往往又很强，所以几乎所有的基金经理都会拼命努力工作以不被天下人痴笑。可是，一百只狗赛跑，总有狗跑在最后，跑在最后的狗就会被主人抛弃，这就是基金经理这个职业的真实写照。 所以，优秀的基金经理真的没有日常生活，更不要提生活情趣。如果他有时间悠哉乐哉，他很快会被同行超越，然后被投资者抛弃。所以一名优秀的基金经理必须是痴迷于投资的人。一名优秀的基金经理必须管理好自己的时间，要知道自己要什么不要什么。要对社会对行业对公司有逻辑的判断，然后根据逻辑去寻找支持或者不支持的证据，然后做出决策。基金经理每天会面对众多的信息，基金经理必须要在主动选择信息和被动接受信息之间保持一个平衡。基金经理要根据掌握的最新的信息及时更新之前的投资决策，对基金经理来说，每一天都是新的开始。基金经理日常主要工作是在阅读上市公司的报告、公告以及研究报告和调研上市公司，然后根据所掌握的信息系统地思考和决策，而不是盯着盘看k线图买卖，那些盯着盘天天买卖的人不可能成为优秀的基金经理。 基金经理是如何决策的 总有很多朋友以为基金经理管理的资金很大，所以可以决定或者操纵股价的走势，基金经理就是庄家决定了谁赚谁赔。由于电子化的监控，庄家已经绝迹多年，但是对庄的迷信在我国普通股票投资者中间还是广为盛行。苦苦寻找庄家，跟随庄家，创造捕庄神器，就是很多散户在股市里面主要的活动，真的非常滑稽。其实，理论和实践已经充分证明，坐庄是赚不到钱的，理论上，如果我坐庄能赚到钱，我把股价买高了我卖给谁呢？谁是傻瓜来给我接盘呢？没有基本面的配合，我是卖不出去的，我一卖股价就跌下去了，我根本赚不到钱。实践上，如果坐庄能赚到钱，我国股市历史上就不会有那么多证券公司挪用客户保证金炒股亏钱倒闭了。 如果不是坐庄，那基金经理们是靠什么做出买卖股票决定的呢？一名成熟的优秀的基金经理买股票，通常会考虑六大因素（当然每个基金经理风格不同，考虑点是有差异的），在综合权衡这六大因素之后做出决策。 第一，上市公司基本面的价值判断。即公司好不好，值不值这个钱，公司价值判断是前提。这里需要分析行业趋势和竞争格局，分析公司基本面、商业模式等等，包括价值的稳定性、持续性和成长性、以及与估值的匹配程度。公司再好，如果估值已经透支了，那也不会买。 第二，市场策略和风格。公司好不好是一回事，市场认不认可往往短期内和基本面没有关系，更多是市场策略和风格的因素主导股价短期走势。这里有的基金经理会顺势而为做右侧交易，有的基金经理专门追踪现在市场不认可但是将来会认可的股票做左侧交易。无论哪种交易方式，都是基于对市场风格的判断。 第三，股价催化剂。这里催化剂不等于内幕信息，而是包括所有可能影响市场对这只股票判断发生变化的潜在因素或者事件。也就是说，为何是今天买，不是明天买，为何现在买，不是下个月买呢？这中间可能发生什么事情会导致市场对这家公司看法发生变化吗？ 第四，市场大势判断。这里往往不是短期一两天大盘的波动，而是对市场中期，比如半年以上的大致判断。比如市场机会与风险相比谁更占上风？基金经理在追求模糊的正确，在回避精确的错误，他们是在玩大概率游戏。 第五，技术分析。技术分析对基金经理来说是最不重要的参考因素，但是一般来说也没有必要回避技术分析所反应的一些信息。 第六，组合均衡需要。基金经理买或者不买一只股票，除了对这只股票本身的考虑之外，还要考虑整个组合的情况。比如，持股集中度的考虑、行业偏离度的考虑，特别是一些做对冲的基金经理，更需要考虑投资组合与指数的行业权重偏离度。 考虑完上面这些因素之后，基金经理就会开始评估一只股票上涨的潜在空间和下跌的潜在空间、目前上涨的概率和下跌的概率。一般来说，如果他认为一只股票上涨有50%的空间，下跌有10%的空间，基金经理就会考虑买这只股票；如果目前上涨的概率有80%，下跌的概率有20%，他就会立即开始行动。以上这些概率数字都是主观评估的数字，并不是精确的公式计算出来的数字。 当然，基金经理有时候还要权衡更多的事情。比如，虽然他认为某只股票目前跌20%的概率是90%（虽然将来上涨的空间有80%），正常来看他不应该马上去买，但是如果他认为这只股票随时可能停牌，而他又没有内幕信息不知道什么时候停牌，或者他认为这只股票随时可能被竞争对手买入导致小概率事件发生（即上涨概率是10%这个小概率事情发生了），在这种判断下，一名对投资者负责的基金经理应该是马上买入这只股票。哪怕承受20%的浮亏，哪怕组合净值回撤或者一上来给投资者亏20%，他也应该马上买入这些股票。对一名职业基金经理来说，对投资者最大的不负责任是他因为担心回撤、因为怕承担投资者和销售渠道的质问压力，而给投资者错过能涨十倍的大牛股。从这个角度来说，当您的基金净值回撤亏钱的时候，请您不要去质问干扰您的基金经理，或许他正是这种对投资者最负责的基金经理。想想索罗斯的基金在大幅回撤的时候赎回的投资者后来是多么后悔，希望这种事情不要发生在我的朋友们身上。 最后，基金经理都是在玩概率游戏。他们也经常亏钱，但是他们会通过他们的努力研究大量买卖，尽量做到正确的次数多于错误的次数。他们对公司跟踪紧密，争取在公司基本面出问题的时候及时止损纠错（很多老百姓没有这种纠错能力，认死理，一条路走到黑；或者很多老百姓买股票有成本的概念，这是非常错误的，昨天的收盘价就是基金经理今天的成本，基金经理卖股票不会看历史买入价格，而是看这个股票将来能否上涨。承认错误并及时纠错的能力是一个优秀基金经理起码的职业素质），而在公司基本面没有不利变化以及估值还合理的情况下尽量更长时间持有股票，即他们争取看对的时候赚更多、看错的时候亏更少。他们坚持大概率的法则在交易，所以虽然他们经常在个别股票上亏钱，但是他们整体上能赚钱。 如何认识基金经理的风格 如何了解基金经理，这确实是一个很让人头疼的问题。一方面基金经理很忙，没时间和你交流；另一方面不交流你又无法了解他们。投资是一个个性化的东西，完全主观的东西，我们每个人都不一样，所以每个基金经理也都不一样。比如说，我认为，为了不给投资者错过牛股，我宁愿冒着被套20%的风险也要买股票；但是有的基金经理却不这么想，他可能认为宁愿不赚钱也要少回撤更是对投资者负责。这里没有谁好谁坏的价值判断，这里完全是每个人对事情的认知不同而已。 其实市场上永远没有最好的基金经理，选择适合您的基金经理才是最好的基金经理。要认识基金经理的风格，你可以参考他的历史业绩和回撤，但是更重要的是你要去了解基金经理的投资理念和逻辑以及他的方法体系。如果他没有投资体系或者他的体系不具备持续赚钱的内在逻辑，那你就要非常小心了。历史业绩很重要，但是十年以内的历史业绩都没有意义。另外，你还需要主要历史业绩的经济环境以及股票市场的制度环境的变化。有可能他的操作模式在某种制度环境下适合，在新的制度环境下不适合。最后，参考历史业绩的时候，一定不要简单地比较历史业绩，你更要看它的风险程度，比如他用了几倍的杠杆，他的持股集中度如何，等等。私募基金之间的历史业绩完全不具备可比性，因为每只基金的杠杆不一样，持股集中度不一样，风险等级不一样。 如何选择基金经理 如何选择基金经理这个问题包含两个小问题：第一是如何选择一名优秀的基金经理，第二是如何选择一名适合你的基金经理。 一名优秀的基金经理应该具备哪些重要的素质呢？最重要的素质是学习能力，这包括学习习惯、悟性、总结归纳寻找规律的能力、与外界沟通的能力、信息甄别能力等等众多素质。大家想想，十年前我们都在玩QQ，为何我们没去买腾讯的股票呢？这可是我们身边的大牛股啊。因为十年前我们不具备看到腾讯能有今天的能力，我们不具备看到人们现在是用微信这种社交工具生活的能力。我们为何没有这样的能力，是因为我们没有对此进行深入的学习研究，没有通过学习获得这种智慧。 其次重要的是心态，包括性格，修养和执行力。需要在市场恐慌的时候敢于下重手去买股票，在市场狂热的时候敢于果断卖出股票，这种逆向决策的执行力是一名优秀的基金经理必备的素质。同时，基金经理还必须知道什么时候该止损出局、什么时候该扛着接受浮亏的煎熬，而这些没有定论，都必须根据所掌握的信息具体问题具体分析。由于任何投资决策都是基于有限的信息作出的，所以基金经理不能太固执，但是又不能没有自己的想法，不能一涨就买一跌就卖。所以，基金经理需要在坚持己见和听别人的意见之间保持艺术的平衡。 最后，一名优秀的基金经理必须勤奋。大家都是名校硕士，都是聪敏人，为何结果差异很大，很大程度上是勤奋程度不同。更勤奋的人会掌握更多的信息，信息优势有助于做出更准确的决策。 选择适合自己的基金经理，你必须了解你的资金，做好自己的资产配置。有些钱你必须放在银行，有些钱你可以去买货币基金，有些钱你可以去买债券基金，有些钱你可以去买股票基金。有些钱你可以买风险较大的股票基金，有些钱你可以去买回撤较小的股票基金。如果不考虑个体差异，一般来说，在熊市中后期买做相对收益的公募基金比做绝对收益的私募基金好，在牛市中后期买有对冲机制的基金比没有对冲机制的基金好。 如何与您的基金经理共成长 俗话说：疑人不用，用人不疑。你可以选择一位基金经理，可以不选择一位基金经理。但是你千万不要去干扰或者干预指挥基金经理，更不要因为净值的波动天天去打扰基金经理。你要多去了解基金经理的演讲、他的文字、他的历史业绩、他的投资理念和体系。如果你有关于某些公司的信息，你可以提供给他参考，如果你有自己的观点，你也可以反馈给他，但是不能干预他，尤其在净值浮亏或者回撤的时候。因为投资是一个完全个性化的东西，基金经理买卖股票都有自己的逻辑判断，他们需要权衡更多的事情，而不是你看到的那些某些信息。如果一名基金经理的操作受到外界干扰，如果他的决策不是基于他内心深处的真实判断做出的，那对投资者必定是灾难。 基金经理也是人，他们也会犯错，他们仅仅玩概率游戏而已，需要你更多的理解、信任、鼓励和支持。在他们业绩表现不好的时候，与其骂他们，不如给他送上一杯热咖啡更有意义。 如果你一生中没有找到适合你的基金经理，这不是基金经理的错，这是你人生重大的失败！（本文作者为深圳广汇缘资产管理有限公司总经理，微信szguanghuiyuan。）
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