标题：何东：前瞻全球数字资产，把握金融秩序重构机遇
时间：2025年10月13日 (上午9:59)
分类：卷首语, 卷首语-总143期, 总第143期, 清华金融评论杂志文章
标签：无
作者：《清华金融评论》, 经营

  近年来，受数字技术飞跃发展、金融普惠性及监管明朗化因素推动，数字资产从“边缘创新”走向“主流配置”，已成为全球金融市场最受瞩目的焦点之一。与此同时，全球各主要经济体大都开始了相关战略布局，也使得这一领域成为未来金融体系秩序重构和地缘竞争的前沿阵地。 数字资产林林总总，没有统一或标准的定义。一般而言，数字资产主要由央行数字货币与加密资产组成，其中加密资产包括稳定币、真实世界资产，以及虚拟资产（无抵押加密资产），而真实世界资产则包含代币化存款、代币化证券、代币化大宗商品等。需要指出的是，数字货币则包括央行数字货币、代币化存款，以及满足条件的稳定币。 截至2025年8月，全球加密资产总市值已达3.9万亿美元，比特币占比超过56%，美国通过多项法案加速构建监管框架，欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）全面生效，我国香港特区政府正构建统一及全面的数字资产服务提供者监管框架。这意味着，全球数字资产发展进入创新与规范并重的新阶段，高速扩张与制度建立并进。 尽管，全球数字资产加速演进，但在技术、监管、市场等方面仍面临诸多挑战。 技术层面，安全与互操作性仍有短板，交易平台及底层协议漏洞时有发生，跨链互操作性不足，资产碎片化的分布在公链、联盟链与许可链，缺乏统一通信标准，投资者需要依赖中心化交易所兑换，重新引入对手方风险和操作成本，数据可信性尚难以保障，链下资产信息（房产确权、碳排数据等）与链上登记存在偏差。监管层面，规则碎片化与跨境执法存在争议，定性分歧导致合规成本高。同一枚代币在美国可能被视为“证券”，在欧盟被归入“资产支持代币”，在新加坡又可能仅受支付法约束，企业需要为同一业务准备多套法律结构。跨境执法与资产追回困难，私钥灭失、交易所拒绝配合、司法辖区冲突等因素叠加，使被盗或涉案资产“看得见、追不回”。市场与制度层面，二级市场流动性仍有不足，权属与破产隔离认定模糊。数据资产能否实现传统资产证券化所需的“真实出售”仍然存疑，一旦发行方破产，为发行数字资产设立的特殊目的实体（SPV）能否有效隔离风险存在司法不确定性。 面对全球数字资产发展进入规范与创新并重的新阶段，需要谨慎把握数字资产未来方向，深入思考如下问题：首先，发展数字资产的意义何在，事实上，数字资产的技术和制度创新可以提升经济效率、降低交易成本，特别是可以便利数据要素的共享和价值发挥，加强金融的普惠性，促进跨境支付和资本流动的便利性，但进一步发展数字资产的意义仍需深入探索。其次，如何判断数字资产的价值基础，央行数字货币等由于具有现实世界的价值基础，其价值不容置疑，而稳定币的价值是否稳定则取决于抵押资产的市场价值与流动性。相比之下，价格剧烈膨胀的虚拟资产价值几何，估值的基础何在，一直存在质疑，虚拟资产价值大幅波动，给金融稳定带来挑战。最后，如何理解稳定币对重塑跨境支付格局和国际货币体系的作用，稳定币等提供了新支付轨道，其优势在于更低的接入与交易成本、更简短的交易链条和全天候服务，挑战了依赖巨大沉没成本和高集中度的传统双边代理银行网络，但稳定币也有重要局限性，包括供应缺乏弹性（无法和银行一样创造存款）、挤兑风险、对资本流动及反洗钱管理的挑战，以及全球处置框架的不确定性。总体来看，稳定币流动性管理挑战大，是否适合成为批发金融市场交易中的主要货币工具有待观望。 国际货币体系的演进虽具强大惯性，但在当前地缘竞争与技术变革下，显现出迈向更加碎片化的迹象，只是转折点仍难以预测，这为其他储备货币提供了发展机遇。但技术只是国际货币使用的一个因素，甚至不是最重要的因素，加强制度建设，资本账户进一步开放，是充分利用数字资产优势的前提条件。 当前数字资产在成为未来金融体系秩序重构的前沿阵地的同时，也正在重塑财富逻辑，而2025年处于市场发展与监管成形的交汇点。在此背景下，《清华金融评论》10月刊推出“前瞻全球数字资产”封面专题，邀请监管、学界、业界专家学者，从多纬度探讨数字资产这一既前沿又现实的话题，以飨读者。 （何东为东盟与中日韩宏观经济研究办公室（AMRO）首席经济学家、国际货币基金组织（IMF）货币与资本市场部原副主任。）
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