文/《清华金融评论》彭晓云

沪港通开通首日，即遭遇汇率尴尬，港股通金额大幅少于“北上”的沪股通金额，港股通的汇差过大一度成为争议点。有媒体报道称投资人在投资港股之前先亏5-6%。

据上交所公布的沪港通汇率参考价计算，人民币换港元购汇费用为3.1%，港元兑换人民币成本的结汇费用为2.9%，沪港通外汇兑换所产生的交易成本远高于商业银行结售汇成本。

上交所公布的11月17日港币参考汇率买入价为0.7671，参考汇率卖出价为0.8145。而根据中国银行公布的外汇牌价来看，港币现汇买入价为0.788，现汇卖出价为0.791，而港元对人民币即期汇率为0.7898。可以看出，上交所相较中国银行的港币买入成本要多0.0209，卖出成本要多0.0235。

假如，投资者花费50万元买入港股标的，以0.8145换汇价计算，港股资产变为61.38万港元，一旦投资者执行卖出，换回人民币后，原始金额缩减为47.09万元，也就是说，即便所买港股通标的没有涨跌，由于汇率原因，一买一卖就已经亏损2.9万元，亏损幅度为5.82%。

11月17日晚，上交所对汇率问题作出了回应：由于港股通交易为港币报价、人民币结算，而境内券商对投资者实施前端控制，投资者交易前须事先全额缴纳相关资金，故港股通业务中需事先设定参考汇率，主要用于券商交易前端预冻结资金，而非用于实际结算。

中国结算指出，为避免当日汇率波动给市场带来的结算风险，其取值范围覆盖了历史上的最大单日波动范围，目前其取值为T-1日末离岸市场港币对人民币即时中间价的±3%。不过中国结算也提醒投资者，极度情形下离岸人民币市场爆发大幅度浮动时，有也许呈现结算汇兑比率劣于参考汇率的成果。因此，投资者需实时关注离岸人民币市场并查看资金账户余额，防备资金账户呈现透支。

由于内地投资者首次面对跨境股票投资，汇率换算产生的汇兑损益，是投资者首次要面对的新问题。不少业内人士提示投资者，买港股通标的必需要特别考虑汇差风险。

投资者承担的汇率风险

笔者认为，沪港通的“通车”，从微观角度看，无疑使个人投资者和机构投资者都获得了更多投资机会，并可享有跨境投资的便利性，从宏观角度刊，这一政策对两地市场发展，资本流动，乃至人民币国际化都具有重大意义。

不过，沪港通在使投资者和市场获得更为便利的优势之后，也带来诸多挑战。特别是在人民币汇率进入双向波动的背景下，沪港通使投资者面临汇率风险。

沪港通每一笔交易都涉及到港币和人民币兑换，比如做一笔股票买卖，内地到香港做了一笔投资，三个月后卖出，三个月内汇率有差距，现在汇率逐渐市场化，未来人民币汇率呈双向波动的趋势，较难预测，过去人民币单边升值的趋势料很难出现，沪港通每一笔交易都将面对汇率风险。

随着人民币双向波幅的加大，汇率风险可能令投资者承受汇兑损益。假如人民币大幅升值，美元大幅贬值，则意味着港元大幅贬值，投资港股的价差收益可能会被汇差亏损吞噬，反之则在价差收益的基础上获得更多的汇差收益。香港的投资者同样面临这一问题。

沪港通所引发的风险，可以分成三个层面，一是无论按照薄记模式还是换汇模式，投资者均需承担汇率风险；二是在换汇模式下，大额结售汇还将冲击市场汇率；三是汇率波动对股市的反向冲击。

汇率风险一定会激发出强烈的对冲避险需求，而目前的金融市场及产品尚不能满足这一需求。目前具备贸易背景的企业客户常用的外汇远期、外汇期权工具，个人与机构投资者都受到诸多限制。

可以预测的是，随着汇率波动的加大以及汇率风险的逐步暴露，个人投资者所占的市场份额会趋于萎缩，并最终让位于更加专业，能够有效运用多种避险工具的机构投资者。

汇差风险不容小觑？

11月17日，中行关于港元和人民币的报价显示，买入价为0.7885，卖出价为0.7915，一进一出，由于汇差带来的损失为0.38%，而上交所沪港通通道公布的参考汇差买入价为0.7671，卖出价为0.8145，看似汇差高达5.8%，这也是部分投资者对港股通存在迟疑，导致首日“南下”的港股通金额大幅少于“北上”的沪股通金额。上交所近日公布了“结算汇兑比率”，实际买入0.79143元，卖出0.79017，汇差大幅缩小，预计未来这方面的不确定性将下降。

沪港通投资肯定会有汇兑风险，但国内的汇率波动一般都很小，现在看来沪港通初期的汇率风险不会太大。但也有分析人士认为，沪港通在开通初期并不会引发太大的汇率风险顾虑，但随着持有股票的时间延长，或者人民币汇率波幅进一步扩大，沪港通交易过程中的汇率风险亦将不断凸显。